这是一只史上最朴素的基金组合？ $雅选(CSI2067)$从6月29日雅选组合上线以来，四个多月已经涨了近30%。这大概堪称史上最简单的基金组合：只有三...  基金股票怎么买不了了呀怎么回事儿

来源：雪球App，作者： 投资人记事，（https://xueqiu.com/2398291266/163520965）

$雅选(CSI2067)$

从6月29日雅选组合上线以来，四个多月已经涨了近30%。这大概堪称史上最简单的基金组合：只有三只基金，且都是基本不择时的高股票仓位的主动权益基金。

最简单的背后，是最复杂的“选人”，小雅一直写写组合思路，各种事情一直拖着。

之前，小雅一直让大家别急买，等小雅写完组合逻辑之后，大家了解了组合（包括组合的有利和不利场景之后）再做决定，尤其需要了解的是它的不利场景。

嗯，像小雅这样主动交待、且迫不及待让大家知道不利场景的组合管理者，也是没shei了。

但，这是应该的，也是必要的。没有说清楚这一点的组合，建议你去问清楚。

很抱歉让大家错过了一段上涨行情，但是如果拉长到10年、未来很久来看，其实也还好。

今年8、9月一个多月的旅行，让小雅对未来的中国和A股市场非常、非常乐观，希望有时间写写旅行的感悟。

最近又反复读了李录先生的社会发展和经济发展逻辑框架（李录看中国“国运”：超过20年的经济黄金时代可期），小雅对未来的信心爆棚，希望你们也是乐观派。

先说一下，为什么推出雅选组合。

小雅做了18年基金报道，一直有一个执念：记录需要客观中立，不带个人主观评价。 

但小雅一直收到读者的同一个问题：到底好不好、能不能买？ 

信息和专业不对称的大众投资者，非常需要一个客观+主观的直接答案。

后来，小雅也会在访谈文章之外，写点儿杂感和闲话，供大家参考。但很多读者还是会问，能不能直接给一个基金组合给大家做参考。 

对于组合，小雅一直比较抗拒，因为每个投资者的资产状况和收益预期不一样，预期也会随着市场涨跌变化。能说清楚一只基金已经很难了，要解释清楚组合更难，解释不清楚就更麻烦了。 

但圈内、圈外好友都劝小雅： 

1、没有绝对的完美，最有效的信息沟通，是让大家下单买下去，真真切切感知到市场温度。 

2、组合永远都有优化空间，但不管怎么说，你看过这么多投资人，见过最优秀的投资人，才能更看清楚好坏差别，你已经帮大家优选过了，极大避免了大家不知道买什么的障碍。

小雅想起早年参加巴菲特股东大会时，在芝加哥机场转机，在一家墨西哥肉卷店里吃午餐，小雅英语不好，面对各式肉卷，不知道怎么点餐，很晕菜。

当时，抓着身边一位大型基金公司总经理帮忙看看，他说，有鸡肉卷，有牛肉卷，有芝士味的，有辣味的；你喜欢牛肉和辣味的？那就这款，这就是它家最好吃的。

小雅点完餐，坐对面的这位老总问小雅，这是不是最好吃的，小雅点头说，是的。

其实，哪里有所谓最好吃的呢？但他根据小雅的口味需要，帮小雅避免了选择和交流困难。最起码，小雅不会吃到自己不喜欢的口味。 

所以，小雅想了想，把自己买的基金组合给大家做一个参考，这是小雅自己真实持仓的基金，也是小雅推荐给身边亲友的基金组合，欢迎大家讨论，一起进步成长。 

现在，容罗嗦的小雅来絮叨“雅选”的思路。

之前，小雅买基金比较随机，正好手头有笔钱，觉得投资人很好，就买了。对于各自买多少比例，没有想那么清晰，18年股市、基金投资下来，慢慢集中到这几只基金。 

建构“雅选”组合之前，小雅特意去跟几个保险和资管管理机构负责人请教组合思路。 

对比和思考之后，小雅决定，要跟机构组合完全不同，因为机构组合的思路与个人买组合的思维非常不一样。

1、机构做组合，通常是账户思维，比如，把投资人按照大盘、中盘、小盘作横轴，价值、成长、平衡作为纵轴，画九宫格，把基金经理风格分类装入表中，选择不同的策略去组合。

 但小雅理解，个人买基金组合，不需要这么去做风格分类。 

这就好比，市场会有股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型等权益类基金分类，这有助于明确基金的产品属性和风险特征。

但是对于基民做投资来说，购买基金其实只需要这样区分：权益类基金、固定收益类基金、现金管理类的货币基金，以及另类投资基金（比如房地产、黄金、商品等）。

我们买基金组合，也按照个人买基金的思路来，简单、清晰又好理解。

就是说，小雅需要知道基金经理的风格去构建组合，但不需要让投资者去选，这是成长风格还是价值风格的基金组合，这是偏大盘还是偏小盘的基金组合。

大众基民只需要知道，这是高、中等收益、波动的权益基金组合，还是中、低等收益、波动的固定收益基金组合等等，就可以了。 

最好，直接有一个“最优组合”，能说清楚它的风险、风格，让投资者选择是否适合自己。

对于个人投资者来说，基金组合不是一堆备选的投资工具，而是一个具体的解决方案。“雅选”组合就是给像小雅一样看好未来中国权益资产的投资者的方案。 

2、机构投资通常需要面对两个被动选择：

（1）有考核期。

机构不是面对季考核，就是月考核、年考核，哪怕号称是以3年、5年为考核周期，也不得不面对随时的排名比较和环境压力。

（2）需要向领导汇报，用各种所谓的精确数据，让组合可解释、可交待。

 毕竟，机构拿的都是受托资金，要有一套解释标准。某种程度上，这是一种划清责任的方式。

 但小雅认为，投资本身追求模糊的正确，数据解决的是基础问题，不是核心问题。

 雅选组合是小雅给自己的组合，跟投也是各位自己的选择，结果只需要自己满意就行了，不需要向谁交待。这种情况下，更有条件做出模糊的正确选择。

 怎么理解这种区别呢？

 打个比方，基金经理买股票，必须买一揽子股票，因为监管限定，每只股票的仓位不能超过基金净值的10%；基金经理还需要面对排名和投资者赎回的压力。

 但是“投资大师”段永平不需要这样做，他只买自己最看懂的几只股票就行了，个个都是十几、几十倍的收益率。

 换个角度理解，如果张坤是个人投资者，而不是基金经理，他完全可以不买26个股票，而只买3、5只股票，也许把茅台买30个点、50个点，会更符合他的判断和投资逻辑。

 这也就是明星基金经理谢治宇说的，所有投资都是在一定约束条件下做的选择。

 跟机构组合相比，个人的基金组合有劣势，比如，机构更有机会面对面调研基金经理，有系统的数量化分析工具，但个人组合也有优势，不受考核周期和需要汇报的约束。

 对小雅来说，有机会深度访谈优秀基金经理，也有18年的基金行业观察和数据分析经验，信息劣势并不明显，但选择可以更加自由，建组合的时候，要尽可能把优势最大发挥出来。

 所以，雅选组合没有做复杂的分类，只挑了自己真正花时间、认真了解的最优秀投资人管理的最好基金。在小雅眼里，它就是一只最优的权益基金组合。

 想清楚之后，小雅也优化了自己的基金持仓，做了跟这个组合完全一样的比例配置。

 这个组合的核心在于“选人”。小雅坚持认为，一定要买最好的基金经理、最好的投资人。

 关于选择投资人的标准，上一期基本都写了。（点击查看：这是一份长线基金经理名单请收好）

 在雅选组合正式上线前，小雅请雪球专业人士帮忙，做过一个中、长期业绩回溯。

 因为主要是选人，易方达蓝筹精选和兴全合宜成立的时间不长，小雅把谢治宇的兴全合润、张坤的易方达中小盘和朱少醒的富国天惠三只基金做了模拟回溯。

 姑且叫它“小雅组合”，这是替代的测试模板，并不是“雅选”的真身哦。

 1、过去3年，小雅组合是这样的：累计收益率81.97%，最大回撤28.4%，远好于沪深300和wind全A指数表现。

 并且，最大回撤用1.07年（经核对，第三方统计有误，应该是58周时间，仅作文字校正），亏损就回补了。

换句话说，过去三年，只要持有小雅组合超过58周时间，一定是赚钱的。

2、过去5年，指数是从5000点一路跌下来的，但小雅组合累计收益率有74.69%。

 最大回撤是34.59%，最大回撤回补用了2.01年。

 换句话说，几乎是从市场最高点跌下来，如果持有小雅组合超过2.01年，还是能赚钱的。

3、过去7年：累计收益率304.55%，把沪深300和wind全A指数扔了几条街，最大回撤回补用了2.04年。

 反正，过去7年，无论何时买入“小雅”组合，哪怕买在最高点，最多用2.04年就不亏钱。

这三位投资人过去三年、五年、七年的年化收益都在20%以上，把它们组合起来回溯，年化收益率都超过20%。

 但回溯业绩的说服力并不够，本身选他们，就是因为他们过往7年的业绩最好，这都是过去。

 做投资，我们要站在当下看未来。

 真实的雅选组合中，易方达中小盘换成了易方达蓝筹精选，兴全合润换成了兴全合宜，这是建了组合之后再看业绩哦。

 短期来看，雅选组合在2023年6月29日上线，4个月的真实业绩还不错，战胜各大指数不说，也远远超过各类公开可见的基金组合。

 这次小雅用第三方专业机构慧度资产旗下的“至明智策”系统做了组合测算，直接跟“奥斯卡”奖公募基金比。

 起点是回到今年年初，红线是雅选组合，蓝色线是基金行业“奥斯卡奖”偏股混合基金（雅选组合里的基金都是偏股混合型基金）的指数表现。

 事实上，从6月29日开始，市场的震荡走势是非常看得出基金组合品质的。这个阶段，金牛基金指数走得很强，雅选走得更强。

 7月初，久滞不涨的沪深300指数突然拉升，公募基金完全跟不上指数上涨，雅选也没有跟上，但掉队不多。

 接下来，各类指数又来一波集体暴跌，没赶上沪深300指数上涨的众多基金，一路又再跌下去，雅选也跌了，但是跌地比指数和同业少很多。

 随着后期指数继续上涨，很多基金完全跟不上指数上涨，但“雅选”组合成立4个月时间，把指数远远扔了10几个点，明显比众多绩优基金和各大基金组合的整体表现好很多。

 很多人问，为什么雅选组合换成了蓝筹精选和合宜？是因为小雅更看好港股吗？

 嗯，不能说是小雅看好港股，小雅看好的是张坤和谢治宇、朱少醒。

 朱少醒只管一只产品，不需要选；张坤和谢治宇管理多只产品，其中，蓝筹精选和合宜给了他们最少的产品约束，A股和港股都能投，他们看好港股就看好，不看好就不看好。

 那么，站在现在看更久的未来，会怎么样呢？

 1，这三位基金经理都是小雅经过长期跟踪，也都面对面深度访谈过四五个小时的投资人。

 2，在小雅看来，他们都有很正的投资观，特别拿自己的基民当回事儿，这非常非常重要。

 3，他们有过往长期业绩，小雅深度访谈过他们的底层投资逻辑，认为他们的投资方法是可复制、可持续的，他们都有非常强的学习进化能力。

 有人会问：把最好的投资人放在一起，是不是就是最好的组合？

 当然不是。基金组合要考虑各基金擅长和不擅长的场景，以及组合在一起的潜在风险收益以及风格特征，更需要在风险、风格特征明确之后，找到跟它匹配的购买者。

 必须要强调：雅选组合本身是一个权益基金组合，隐含的假设前提是：买它的人看好未来的中国权益资产市场，并且追求长期的回报。

 这是一个高风险、高波动的权益组合基金，并且这三位基金基金经理都是高股票仓位，不太注重择时。

 如果你需要低风险、低波动率的稳健投资，不建议你选择纯权益的基金组合，这个组合非常不适合你。

 确认这一点之后，雅选组合做了一些对平抑波动率的考虑。

 事实上，这几位投资人的持仓和风格有比较强的互补性，整体波动比很多同类型的权益组合要小。

 这帮助我们解决了一个问题：当市场不在某个投资人风格的时候，持有一个基金，你可能会比较煎熬。通过风格互补，既能让长期业绩值得期待，短期也不那么难受。

 这是张坤给小雅的启示：他说，持仓中，同一个阶段既有花骨朵，也有绽放的花朵。

 这三个投资人，在同一阶段，有些是花，有些是花骨朵，呈现一个阶梯型的持股特征。

 （1）从持股集中度来看，张坤最高，谢治宇次之，朱少醒相对分散。

（注：持股集中度是前十大重仓股市值占基金净资产的比重）

 张坤重仓股大概是20多个，谢治宇是控制在40个左右，朱少醒持股数量是100多只。

 （2）从持股特征来看，三个人各有偏重。

 张坤比较多消费、医疗赛道的大白马公司；

 谢治宇更偏成长，重仓股里有一些tmt、新能源公司。

 朱少醒既有消费股，也有周期股，既有一二线大白马，也有二三线四五线的白马股。

有人问，这三位投资人都是成长风格，会不会担心市场在价值风格的时候，组合明显落后？

小雅想反问，该怎么定义价值还是成长呢？比如茅台，过去很多年是超级成长股，但它算不算价值股呢？在价值风格的市场里，茅台涨地还少吗？

至少，从小雅组合过往三年、五年、七年的业绩复盘来看，没有看到哪个阶段会明显地差。

一定要说相关性的话，以下是wind做的基金相关系数分析：

易方达蓝筹精选跟沪深300的相关性最弱，富国天惠跟沪深300的相关性相对更强。易方达蓝筹跟兴全合宜以及富国天惠的相关性都只有0.8左右。

（3）从三个投资人适应场景和不适应场景来看，雅选组合有一个比较不利和两个相对有利的场景。

小雅还是用慧度资产旗下的“至明智策”系统对三位基金经理做了数据测试。

因为蓝筹精选和合宜成立时间不够长，小雅还是选用易方达中小盘和兴全合润做的回溯，主要是看投资人的风格特征，因为我们是先选人，再选产品。

“至明智策”根据指数走势，把上涨和下跌阶段划出来，再根据市场偏向大市值或小市值进行场景划分，随后与市场其他同类公募基金在各自场景进行比较，可以将三只基金的场景特征进行如下归纳：

 所以，雅选组合大概率会面临这样的情况：

1、当市场上涨，大盘股表现＜小盘股（不是中盘，是小盘）的时候，也就是疯狂牛市的时候，小雅组合表现明显弱于市场。

2、当市场下跌，大盘股＞小盘股行情的时候，也就是熊市最低迷的时候，小雅组合表现明显地好。

3、当在市场上升的震荡市里，对张坤和谢治宇偏中性，但有利于朱少醒，小雅组合也会偏好。

4、在市场下跌的震荡市里，小雅组合表现中性略好一点点。

雅选组合跟小雅组合的基金不同，但投资人的风格不会变，情景再现的概率很高。

不过，因为雅选组合的基金可以投资港股，之间还是会有些差别，这个差别需要时间观察。 

总之，这三个投资人在持股集中度和成长性上，形成了一个自然的梯队，他们都有长期过往业绩，组合在一起的长期过往业绩很好，未来大概率长期不会差，在阶段上又有彼此互补。

这是小雅目前能想到的、给自己最好的组合，希望你在买之前，能够了解这些信息。

已经买了雅选的朋友，小雅集中回答问题：

1，雅选组合跟别的基金组合有什么不一样？

小雅：（1）雅选是一个优中选优的基金组合，它应该是全市场持有基金数量最少的组合

（2）雅选组合的三位基金经理，管理单一产品的时间都很长，超过7年。

（3）三个基金经理长期业绩都很好，年化收益超过22%，且有着同期市场最高的超额收益。

（4）小雅跟其中的每一位基金经理，都面对面独家深度访谈超过4个小时，对基金经理的为人、投资逻辑和方法有相当高的认知度和认同度。

 2，雅选组合为什么只有三只基金？

 小雅：别人的基金组合可能有六七个基金经理，甚至十多个基金。

 小雅非常不主张这么做。原因有两点：

 第一，尽量买最优秀的人，有助于收益更好。

 从后视镜来看，买业绩最好的1个投资人，比买业绩排前3名基金的组合收益更好；买排名前3个的组合，比买前10名基金的组合收益更好。

 比如，2007年和2008年，只买王亚伟的华夏大盘精选，比同时几个人的收益率肯定更好。

 增加基金的购买数量，无非是担心自己买的将来不能排名靠前，但增加基金数量，并不意味着增加组合的胜率，可能