大跌超万亿！最牛赛道何时见底？嘉实、博时、财通、国泰等七位基金经理最新研判 博时最好的基金经理

大跌超万亿！最牛赛道何时见底？嘉实、博时、财通、国泰等七位基金经理最新研判

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Wind数据显示，医药板块自2023年7月1日高点至今回调幅度已超过30％，成为市场关注焦点。

什么引发了医药板块的调整？2023年是否有机遇？哪些领域更受到关注？借道基金布局应该注意什么？中国基金报记者专访了七位医药领域的投资高手，分别为：

嘉实大健康研究总监基金经理 郝淼

博时医疗保健混合基金经理 张弘

建信基金经理 马牧青

光大保德信基金权益投资部副总监 徐晓杰

国泰生物医药ETF、国泰医疗ETF基金经理 黄岳

财通基金基金投资部基金经理 张胤

创金合信医疗保健基金经理 皮劲松

这些基金经理表示，从估值、基本面来看，医药行业供给创造需求，新技术不断涌现，长期投资机会巨大，建议投资者通过医药主题基金参与，最好是采取定投形式布局。

多因素引发医药板块调整

医药估值已调整相对充分

中国基金报记者：自去年下半年以来医药板块开始明显回调，您认为什么引发这期间医药股调整？目前医药的调整结束了吗？

张弘：医药板块受医疗政策影响较为明显。医疗政策自2018年开始经历着“悲观”到“缓和”的波动变化，2023年高耗值集采政策的具体影响开始集中显现。随着医保政策缓慢向前推进，市场情绪在政策的螺旋推动中却急剧变化。在市场相对悲观时，往往会出现一些投资机会。

马牧青：去年下半年以来医药板块明显回调，Wind数据显示，自2023年7月1日高点至今回调幅度已超过30％。我们认为去年调整的原因和今年年初以来调整的原因不尽相同。

去年下半年的调整原因是行业在高估值状态下，因各种因素扰动存在消化估值的压力。去年上半年医药行业一季报和中报业绩较好，整体股价涨幅较大，估值处于相对高位，但在去年6月底后，受到一些外部因素的扰动，比如市场对于政策预期的过度悲观、CDE（药品评审中心）对于创新政策的趋严、美国新冠特效药效果超预期，以及新能源顺周期领域大行情的抽水效应等。基于以上因素，从去年年中开始，医药行业一直在消化高估值。

今年以来医药行业股价调整的主要原因是，在美联储加息超预期、国际局势动荡等外部环境下，高估值行业整体面对的市场环境并不友好，医药行业属于典型的景气度高的高估值行业，因此年初至今调整较多。

目前这个位置，我们认为医药行业的估值已经调整得相对充分、合理，向下空间较小，短期可能存在一季报带来的行情，下半年或存在更大的机会。

徐晓杰：这一波回调主要源于估值过高。对投资者而言，高估值意味着性价比在减弱。个人认为，经过去年的调整，今年年初时医药股估值已经逐渐趋向合理化。再经历了近期二三月份的调整后，医药股的调整应该已经趋近尾声。从当前医药股估值来看，已经回到了合理甚至偏低的水平。从中长期来看，投资价值凸显。

郝淼：经过2023年、2023年及2023年上半年的大涨后CXO、消费医疗等赛道估值超过了历史高点水平；2023年下半年以来，医药生物板块的持续调整，主要来自于市场情绪对集采、医保谈判的过度反应；关于CXO的不实传言对投资者情绪造成了扰动；医药板块下跌后投资者信心降低进行减仓。

长期看，医药行业是条长坡厚雪的赛道，是长期向上的产业。在中国老龄化加速、消费升级等背景因素下，需求端驱动力会越来越强。当前医药板块经过大幅回调，申万一级医药生物指数估值已经低于历史平均值，已落入中长期的买点。

皮劲松：前期调整主要是估值偏高，高估值对季度财报数据会比较苛刻，而2023年三四季度部分龙头公司业绩放缓，造成板块估值调整；另外去年下半年以来，安徽体外诊断试剂、全国人工关节、全国胰岛素、广东联盟等集采降价政策对市场情绪有较大影响。从医药基本面来看，医药工业和医保支出都保持稳定增长，部分高景气板块持续高增长，经过较长时间调整，目前板块性价比较高。

张胤：本轮医药板块回调最核心的原因是：板块经历两年上涨行情之后，整体估值及溢价率相对处于历史高位，叠加自2023年底以来陆续出台的集采政策和医保政策引发市场担忧。与此同时，横向比较来看，部分非医药行业大多经过前期较为充分的调整，在当时具备了相较医药板块更好的投资性价比，从而引发了本轮医药板块整体性、较大幅度的调整。

黄岳：自去年7月开始，医药板块就陷入了漫长而剧烈的调整，这主要是由于去年下半年各类集采、指导意见接二连三地出炉，密集的政策给医药领域的投资情绪造成了冲击。如今胰岛素集采和人工关节集采先后落地。市场一直担心集采和医保谈判对价格段的压制，会改变医药行业的成长属性，但在需求确定和支付端能力提升的情况下，医药行业长期平稳增长的逻辑不变。近期部分医药上市公司披露的1-2月业绩，也验证了行业的高景气度。后续低估值和需求确定性可能是本轮反弹中医药行业相对优势所在。

新冠相关产业链带来机遇

医药领域具备长期投资价值

中国基金报记者：国内疫情开始反复，对医药板块有哪些影响？

马牧青：国内疫情反复，主要关注新冠疫苗的序贯接种和新冠口服药的研发进展及其产业链。新冠疫苗的序贯接种更倾向于采用异种疫苗，关注重组蛋白疫苗、mRNA疫苗等。国内新冠口服药也是重点关注的方向，中国人口基数大，新冠口服药存在较大的市场空间，带来对整个新冠口服药产业链的较大需求。

张弘：关于医药板块的利好因素，我们看到医药板块的发展前景。随着人均GDP超越1万美元，医疗卫生支出占比稳步提升。假设中国未来5年人均GDP复合增速是5％，参照波兰的历史经验，未来5年（2025年），中国人均GDP达到13500美元，人均医疗支出达到6.5％左右，行业复合增速8％。医药行业在未来也都能跑赢GDP增速，这也与十四五规划相印证。

黄岳：近期，国家卫生健康委员会发布通知，表示决定在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充，并组织制定了《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》。周末，国家药监局发布通告，批准五家公司的新冠抗原产品自测应用申请变更，自此五款新冠抗原自测产品正式上市。

新冠检测主要有三种方式，分别为核酸检测、抗原检测、抗体检测，三种方法的检测机制、检测成本以及检测灵敏度各有不同。核酸检测灵敏度最高，但检测要求高，成本也较高，检测耗时较长；抗原检测操作简单方便，不需要专用仪器，最快15分钟出结果，缺点在于灵敏度不及核酸检测；抗体检测在操作、时间方面与抗原检测类似，但无法检测处于感染窗口期的患者。

目前国内主要以核酸检测为主，而海外的新冠检测则以抗原检测为主。随着抗原检测产品逐渐成熟，灵敏度可以达到90％以上，可以替代核酸试剂使用。而且抗原检测适用于居家自查，能有效降低接触暴露风险，减少对医院、三方实验室的资源占用，通常用于居民大范围的普筛自查，可以对核酸检测有效补充。可以预见的是，市场对抗原检测试剂的需求量将大增。

徐晓杰：是的，会带来利好。随着疫情反复，会使得人们重新去审视医药行业，防疫也会需要