基金E课堂固收系列｜一文了解债券的主要风险 债券基金价格波动的影响因素

2023年11月1日至12月19日，代表市场上债券价格波动的指数中债综合财富指数下跌0.88%，万得中长期债券基金指数下跌0.93%。（数据来源：Wind， 20231101-20231219）

一些持有债券基金的小伙伴发现，自己的基金净值也会出现一定的回撤。为什么作为“固定收益类”资产的债券也会跌，债券的主要风险到底有哪些？

今天我们就来一起聊聊。

1、利率风险

利率风险是指市场利率波动引起债券价格波动的风险。通常来说，债券的市场价格与市场利率呈反方向变动关系，即市场利率走高，债券的市场价格下降。

下图是10年期国债到期收益率与中债10年期国债净价指数的历史走势，从中我们可以发现，市场价格变动方向与到期收益率相反。国债属于利率债，它基本不会出现信用风险，其二级市场价格对市场利率的变动敏感度高。

10年期国债到期收益率、中债10年期国债净价指数的历史趋势

注：数据来自wind，数据区间为2008/1/1-2023/12/16。

    市场利率会受到货币政策调整的影响，从而使得债券的价格产生波动。例如，当央行实施更加宽松的货币政策（如降准、降息等）时，货币供应量上升，市场利率走低，债券的市场价格可能随之上涨。

我们通常用久期这个重要指标来衡量债券的利率风险。久期，简单来说就是债券投资者收回本金和利息的平均时间，久期越长，债券价格对于利率波动的敏感度越高，利率风险越高，相应的预期收益一般也会越高；反之，久期越短，债券价格受利率变化影响也越小。

2、信用风险

信用风险是指发行人不能按约定偿还债务导致违约带来的风险，包括发行人可能存在无法按期还本付息的违约风险，以及发行人信用评级下降导致债券市场价格下跌的价格风险。

就违约风险而言，当企业经营不善、濒临破产，很可能“还不上钱”时，违约风险就会集中爆发，这时债券往往被抛售，导致价格大幅下跌，持有相关债券的投资者就“踩雷”了。在这个过程中，即使企业还没有真正出现实质违约，但随着违约风险或市场预期的高低变化，债券市场价格也可能会随之出现较大波动。

发行人信用评级的上调/下调也可能会影响债券价格。信用评级是评级机构对发行人和债券本身进行的信用评价，评级结果会以简洁明了的符号表示，以银行间市场中长期债券为例，会以AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C划分为三等九级，代表着信用等级从高到低，而信用风险从低到高。但要注意的是，信用评级仅是一个参考指标且会动态调整。

3、流动性风险

流动性风险是指因缺乏愿意交易的对手，无法以合理价格出售债券从而遭受损失的风险。影响流动性的因素有很多，比如债券本身的到期期限、债券市场或债券持有人结构、发行人的信用评级变化等。

就个券而言，当流动性差时，成交付出的时间、交易成本可能更高，需要通过折价以提高收益率作为补偿，才可能实现成交。例如，一些高收益率冷门债券可能就是因为流动性差，以提高收益率作为补偿，才在价格上“放低姿态”。

而机构持有人集中抛售诱发的流动性风险，尤其需要警惕。例如，如果资管产品因业绩波动被大量赎回，就会导致产品为应对赎回集中抛售所持债券，造成相关债券的流动性风险加剧，进而可能形成“债券价格下跌-产品净值下降-产品被持续赎回-债券被抛售增加-债券价格进一步下跌”的负反馈机制，甚至可能引发影响面更广、幅度更深的债券市场风险。

另外，若发行人出现信用评级下调甚至违约，也可能会导致持有人集中卖出，债券价格出现较大幅度下跌，流动性风险集中释放。

4、通货膨胀风险

通货膨胀发生时，物价上涨，货币的实际购买力下降，这就是我们俗称的“钱不值钱了”。 这种物价的变化导致货币实际购买力的不确定性，就是通货膨胀风险。比如年利率4%，通货膨胀率5%，即实际利率为负。当人们持有100元人民币时，年终价值104元，但年初100块可以买到的商品到了年终却买不到了，需要花105元，这就是货币的实际购买力下降。

通胀走高时，债券的名义收益率不足以抵消通货膨胀对实际购买力造成的侵蚀，市场定价的债券的实际收益率就需要提高，债券的市场价格随即下跌，此时我们的债券投资可能会产生亏损。

以上是我们债券投资会遇到的主要风险，有的源自宏观经济的周期影响，有的源自微观主体资质的变化，有的则是短期情绪和交易因素使然。另外，对于债券基金的投资管理而言，杠杆的运用、久期长短的选择，都会影响投资组合综合风险的高低。

个人投资者参与债券投资前，应对各类债券的风险-收益特征保持客观理性的认知和预期，根据自身风险承受能力选择合适产品。从历史数据来看，着眼长期，不过度受短期情绪和交易因素的干扰，才是参与债券投资的好心态。