在管4只「固收+」近三年回报均超29%！一文读懂基金经理宋洋 购买债券基金需要择时吗

什么是固收+？如何选？

股市波动时，固收+为什么就会受关注？

宋洋：一般股票市场波动比较大的时候，投资者多少会有一点恐惧的心理，这个时候就会想去找一些波动比较小但收益弹性比纯固收收益高的资产，进而聚焦到固收+产品上。事实上，从整体产品情况来看，一方面固收+的回撤比股票型基金要小，同时收益也可以满足一些投资者的闲钱理财需求。

固收+产品的好处是，相对于债券资产来说，收益一般来说会更高，特别是在债券市场下跌的时候，由于股债跷跷板效应固收+里面的股票部分往往是赚钱的。所以固收+的产品净值曲线跑的就会比债券资产不止收益高一个台阶，而且也会更好地抵抗债券市场的阶段性波动风险；相对于股票市场来说，固收+的好处是这类产品的波动显著低于股票市场，投资者的持有体验是完全不同的，固收+产品的年化波动率大概是5-6%，但股票基金的年化波动率是固收+产品的5倍以上，会达到20%以上的年度波动幅度。

数据来源：Wind，截至2012/1/1-2023/12/31。指数历史业绩不预示未来表现。

固收+真能+收益吗？是否会变成“固收-”？

宋洋：固收+不止加的是收益也加的是波动，对于固收+这类产品来说，最核心的技能点是如何在收益和风险之间寻求到比较好的平衡点，而不是只盯着某一个维度去看。作为股债混合的固收+产品，当股票或者债券市场上涨的时候，产品都可能会收益受益，但同样的当股票或者债券市场出现下跌的时候，产品净值也可能会受到负面影响。正是这个原因，我们也看到了一些固收+产品今年以来出现了一定程度的回撤，在某些时间窗口内成为了阶段性的固收-。

但是，在波动起伏的市场中，任何有生命力的产品都需要时间的检验，站在较长时间维度，我希望能够通过我过去十几年的投研经验能够做到在相对风险可控的同时，能够得到投资者更长时间的陪伴和检验。

固收+具体投资范围和策略有什么区别？

宋洋：一般我们说固收+产品传统的类别划分就是股债混合的产品形态，比如一级债基、二级债基、偏债混合、低仓位的灵活配置（权益仓位低于30%），比较适合中低风险偏好的投资者。

从产品的风险收益特征上可以把固收+产品区分为“稳健型固收+”和“激进型固收+”两个大类。

稳健型固收+产品重点关注产品的最大回撤水平，做稳健型固收+的基金经理都追求成为“划线派”基金经理，拉长时间去看产品回撤和波动是可控的，并且产品的净值曲线是沿着稳定的斜率向上去走的，这类产品一般客户的持有体验会相对好一些，给持有人稳稳的幸福的持有体验是基金管理人追求的投资目标之一。这类产品比较适合一些能接受3%以内产品最大回撤幅度的中低风险偏好的投资者，比较适合长期持有。

对于激进型固收+产品来说，它的波动和回撤幅度介于稳健型固收+和股票基金之间，收益弹性也更大，投资者在看好股票市场的时候，可以通过阶段性购买激进型固收+来获取来自于股票市场的阶段性收益。所以两类产品的客户受众其实是存在比较大差异的。

固收+基金的选择注重哪些指标？

宋洋：有些固收+是不管产品的回撤只追求相对排名的，每个人对“好产品”的理解和认知是不一样的，我们认为“好产品”是穿越市场周期，业绩稳定性高的产品，而不是单纯依靠风格或者赛道类投资博排名的产品。我们希望可以给投资者提供高质量持有体验的产品，在寻求产品收益和风险平衡的过程中，牺牲了部分的收益进攻性，用此来换取产品净值曲线过程管理投资目标的实现。

简单来说，固收+可以重点关注这些指标：

1）收益回撤比“收益回撤比”是衡量固收+产品的一个重要的指标，因为固收+在+的方面不止加了收益也加了风险，我们要两者都兼顾，所以评判固收+产品好坏的评价指标也要这两者都兼顾。

2）产品的净值走势。在购买产品之前也要看一下产品净值曲线的历史走势，决定是选择投资于低回撤低波动的产品，还是高回撤高波动的产品，看看产品的历史走势是否自己想要的产品。

3）产品运作时间的长短。对于固收+产品来说，产品成立运作的长短也很重要，因为产品是定位在稳健型产品还是激进型产品是需要时间去检验的，在我看来穿越过不同市场周期、产品成立时间在3年以上的产品才值得关注。

投资理念是如何形成的？

介绍下您的投资框架

宋洋：我的投资理念可以概括为五个字：“行稳以致远”，可以拆分为四个要素或者说是投资目标：

1） 以绝对收益作为投资目标，实现绝对收益的出发点是以大类资产配置为矛、风险预算为盾，投资管理过程中主要方向是减弱产品净值波动与市场波动的关系，或者说即使市场出现不利波动，让我们受到的损失也是可控的；这点上我们和很多二级债基和偏债混合的想法是不一样的；

2） 控回撤，追求产品的收益回撤比，因为固收+整体还属于低风险偏好受众群体所投资的产品，因此控回撤对固收+产品来说至关重要；

3） 投资风格偏向稳健进取，追求稳健不等于保守，不等于躺平。我们希望固收+在加收益和波动的时候在时间上的分布是尽可能均匀的，这样投资者的持有体验就会好一些，同时由于市场的收益机会分布在时间上不是均匀的，因此在市场有收益机会的时候也要尽可能多做一些收益；

4） 重视产品的净值过程管理，我们希望拉长时间来看产品的净值是沿着稳定斜率向上走的，伴随着持有时间的增加，我们希望投资者的持有收益是随之增加的，力求提升投资者的持有体验。

我的投资理念和投资目标来自于我对客户的理解和认知和自己的经历。我是做机构投资出身的，2012年开始管专户产品，后来做公募产品的投资，所以对客户的投资需求理解比较深。以我从业十多年对客户的认知来说，投资者买产品不是买的排名，买的是收益，投资者希望可以持有期内可以获取到投资收益；投资者除了买的是收益之外，买的也是持有体验，有一类投资者他是中低风险偏好的，他希望产品可以让他买的安心。所以这是我们想要做这种特征产品的一个初衷。

巴菲特说，“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡”，我还是非常认同的，我也希望可以把产品的净值形态做成“长坡厚雪”型的，在这过程中稳健的元素必不可少，让收益复利效应发挥它的价值。

我的投资风格是形成比较早的，但是投资思路是在一个稳定投资风格和框架下不断迭代的，我们需要不断去思考每个阶段社会在发生什么，整个市场核心定价的关键点在什么地方，这和自己的框架之间有哪些地方存在互补，来持续不断优化和增进。所以我自我定位为稳定的投资目标和投资风格和动态迭代的投资策略的一个投资框架和体系。

如何实现这一绝对收益目标？

宋洋：目前我们实现绝对收益目标的主要方式是有三点：

1） 低相关：包含三个层面的含义大类资产之间的低相关、资产内部的低相关和分散化投资，大类资产配置为矛、风险预算管理为盾、注重多资产和多策略轮动，投资过程中看重时间的复利效应，看重投资的安全边际；

2） 对冲工具的使用；

3） 风险管理手段：纠错和止损是组合操作的重要环节，同时我们强调反脆弱，这本质是风险管理，降低组合对不同市场环境的脆弱性，增强组合对不同市场环境的适应性。

我们倾向于把复杂的投资管理流程逐一拆分成清晰的模块以来解决复杂的问题。首先，我们组合中股票和债券的分工是非常清晰的，债券为组合提供高质量的打底收益，我们投资于AAA及国企标的，不做信用下沉规避信用风险，债券投资强调安全性，主要投资于高等级信用债，票息策略为主；股票以及大类资产配置为组合提供收益弹性，决定产品的风险收益特征。

因为我是理工科出身，所以我会对数据的印证和数据呈现出的从现象到本质的逻辑会更为看重。组合构建上我定义自己是一个自下而上为主结合中观的选手，我会采用系统化主观投资的方法基于投资逻辑和数据印证作为挑选股票的重要依据，中观作为组合配置的调整基石，宏观层面会作为阶段性的框架指导，判断变化是否会导致额外的风险或