平安基金研究基金深度报告：公募基金公司的量化分析研究 基金债权股票风险分析报告

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来源：平安研究

分析师

徐勉   投资咨询资格编号：S1060520030001

贾志   投资咨询资格编号：S1060520010002

摘要

基金公司现状与业绩：截至2023年Q3，共150家机构获得公募基金管理资格，除8家没有发行产品外，余下机构的总管理规模高达172,582.87亿元，剔除货基和联接基金后共97756.12亿元。主动权益、纯债和固收+基金近三年加权平均收益（累积）分别为81.91%、13.94%和25.97%。

基于量化构建基金公司综合分析体系：综合研究思路分为体系构建、量化分析和实际应用三个步骤，其中的重点是构建分析体系。由于不同类型的基金分析方法不同，因此将具体基金公司旗下的基金产品和基金经理划分为主动偏股、主动偏债、固收+、被动指数、货币、QDII、量化和FOF八个赛道。分析方法上分为定量分析和定性分析，其中定量是从数据维度进行的结果分析，如规模、业绩、风险等；定性分析则从风格、策略、理念、流程等方面进行分析。本篇报告将主要基于定量指标进行排序分析。

基金公司的量化分析实证研究：依托综合分析的量化研究体系，我们对全部基金公司进行了量化计算。以鹏华为例，截至2023年Q3，鹏华基金旗下共210只基金，总规模5432.71亿元（包含货基和联接基金）。主要赛道规模和业绩均排在市场前列，回撤和波动的控制也基本位于中等偏上水平。整体看，基金经理风格和行业覆盖面广，产品线完整。

基金公司综合分析的应用探讨：基于基金公司综合分析体系，在面向基金投资者包括机构投资者、基金代销渠道和基金公司的多个方面均有应用。1）协助投资者进行基金优选：可以协助在FOF/MOM业务中对基金公司进行全面量化研究支持，如：提供量化研究体系的研究结果支持，提供加工后的基金公司分析基础数据，以及协助构建符合自身需求的基金公司分析体系；2）协助基金代销机构更好的了解基金管理人，为做好客户服务打基础；3）协助基金公司进行战略分析：可帮助基金公司加强对自身运营的了解，并深度判断公司在市场上的位置和竞争优劣势，进而动态调整公司的发展战略。我们分别以民生加银和华夏进行了初步分析。

基金公司综合分析体系的进一步优化：1）量化过程中的一些细节有待进一步完善；2）未来将深入研究更加有效的因子，并对研究体系进行进一步补充；3）目前为应用量化方法来获取有参考价值的数据，后期将引入有效定性因子，力求结果更加客观。

风险提示：1）本报告基于对基金公司的数量分析，由于存在基础数据缺失和处理逻辑局限性等问题，可能导致量化分析结论有偏差，计算结果仅供参考；2）本报告主要基于过往数据的定量计算，不预示未来业绩；3）市场风格的多变，基金公司经营策略等的改变，都可能造成分析结果与未来业绩之间的偏差。

01

为什么要对基金公司进行综合分析

1.1 公募基金公司的发展现状 

1998年3月3日，南方基金正式获批，同年国泰、华夏、华安、博时和鹏华相继成立，公募基金时代正式拉开序幕。截至2023年Q3，共150家机构获得公募基金管理资格，除8家没有发行产品外，余下机构的总管理规模高达172,582.87亿元，剔除货基和联接基金后共97756.12亿元。

截至2023年Q3，在这150家机构中：1）券商系最多，共计69家，占比46%；2）信托系、银行系和保险系多年来维持在22家、15家和6家；3）第一家个人系基金公司成立于2015年初，目前已经有17家，超过了银行系，成为第三大分类；4）私募系在近5年也有一定发展，达到了4家。

注：图表1所列规模均剔除了货基和联接基金。

1.2 规模和业绩是基金公司分析的基础维度

管理规模是分析基金公司最常用的指标。一般认为，基金公司综合实力越强，投资者越青睐，管理规模越大。在管理规模排序上，也会涉及到是否考虑货基（和联接基金），是否考虑被动产品等多种维度。剔除货基和联接基金，截至2023年Q3：1）已发行产品的142家基金公司中，平均管理规模688.42亿元，中位数231.16亿元；2）基金公司管理规模集中度高，规模前10大基金公司占比39.09%，平均3821.23亿元，前20大基金公司占比60.81%，平均2972.09亿元；3）后10名平均规模1.94亿元，差距悬殊；4）公司规模和基金公司的成立时间有明显的相关性，早期成立的公司平均规模明显大于后期成立的公司。

旗下产品业绩是分析基金公司的另一个关键指标。一般认为，业绩越优秀，基金公司综合实力更强。截至2023年Q3，基金公司近三年的可比业绩中：1）主动权益、纯债和固收+基金按规模加权后，收益分别为81.91%、13.94%和25.97%；2）头部公司和尾部公司的差距大，如主动权益类业绩前五的收益高达111.90%，后五收益10.76%；3）业绩优秀的基金公司规模更大，如主动权益类前五名的公司平均规模344.55亿元，后五家仅1.26亿元。

1.3 全方位研究基金公司的意义

以规模和业绩来评判基金公司比较清晰和直观，但是不够全面和准确。比如有些基金公司总体规模较小，但是在某些品种上具有优势；有些总体规模大的基金公司，分类产品业绩相对不理想。规模和业绩