热销的“短债基金”，真的是货币基金的加强版吗？ 货币基金投资什么债券好

余额宝的收益率，一降再降，现在滑落到了2.5%。

于是，很多媒体宣传的，作为货币基金的加强版（甚至是替代品）———短期债券基金，一下子进入了大家的视野，并且引爆了市场。

据统计，2018年第三季度，短债基金的规模从300亿暴增到近500亿，而且也迎来了新短债基金的发行热潮，在投资市场不景气的背景下，人们对高收益产品的渴望可见一斑。

据介绍，一些短期债券基金，过去1年的收益率超过6%，也看似兼顾安全性和流动性。

但是，历史不代表未来，到底该如何看待短债基金？还是要做点小功课。

01 短期债券

按照期限来分，债券可以分为短期和中长期。

其中，短期债券又包含了超短期、短期和中短期，一般对应着债券的久期（可以简单理解为到期时间）在270天、一年和三年以内。

债券的市场价格，受各种因素的影响，例如市场利率。如果债券的到期时间（“剩余期限”）越长，受到利率的影响就越大；相反，如果到期时间越短，受到利率以及其他因素的影响就越小。

所以，对于超短期和短期债券来说，其预期收益是相对确定的，主要来源于债券到期的还本付息，有较高的安全性。

02 短期债券基金

顾名思义，短期债券基金，主要投资超短期、短期债券。

短债基金，因投资的债券期限短而得名。投资范围仅限于债券、央行票据等固定收益品种以及银行存款，不投资股票和可转换债券。

以嘉实超短债基金（070009）为例：

本基金投资目标是通过控制投资组合的久期不超过一年，力求本金稳妥，保持资产较高的流动性，降低基金净值波动风险，取得超过比较基准的稳定回报。本基金为短期债券型基金，预期的风险水平和预期收益率高于货币市场基金，低于中长期债券基金、混合基金、股票基金。

还是嘉实超短债基金（070009）为例，其2018年第三季度末的投资组合如下。

可见，有57%的资金投资在债券上，主要是金融债、中期票据、企业短期融资债券；另外，有35%的资金投资在银行存款和结算备付金上，比较安全，流动性也不错。

相比来说，货币基金投资的范围要求更高，主要投资同业存单等货币市场工具、国债金融债等高等级债券，有更高的安全性和流动性。

03 短债基金 VS 货币型基金

任何投资品，都可以从收益性、安全性和流动性的角度来衡量。按照产品的设计：

在收益性上，“短债基金 > 货币基金”；

在安全性上，“短债基金 < 货币基金”；

在流动性上，“短债基金 < 货币基金”。

当然，这都是长期的规律，在某段时期的表现则未必。

1）收益性

选取了4只短债基金和2只货币基金，过去3年的收益率走势如下图。

可见，两只货币基金（红色曲线），3年总收益率基本为10%，平均年化收益率差为3.2%，但走势极为线性，波动非常小。

几只短债基金，3年总收益率基本为12%，平均年化收益率为3.85%，但走势波动起伏，甚至在某些时期是明显的低于货币基金。另外，不同短债基金的收益率，也有一定的差异。

2）安全性

货币基金的投资极为安全，每日结算收益，而且均为正收益。

短债基金，虽然投资一些期限较短的债券，但债券的价格还是会受到市场利率、宏观环境的影响，在某些特殊情况下，还可能会产生亏损。

例如，大成景安短融债券E（002086），曾经在3周的时间内，净值下跌了近1%。虽然相对于股票等高风险投资来说，这就是小菜一碟，但作为现金类投资品的话，就要注意了。

另外，短期债券的走势，可以简单参照一年期国债收益率，按照2017/2018的统计，现在的收益率已经到了2年的低点，并且中国和美国的一年期国债收益率已经倒挂，所以，未来短期债券价格的涨幅也有限。

3）流动性

货币基金，随时可以申购和赎回，传统的是T+2工作日到账，也有很多类似余额宝这样的T+0的新产品。

债券型基金，根据产品和渠道不同有所差异，传统的是2到4个工作日到账。

4）费用

货币型基金，是没有申购和赎回费的，但也会有基金管理运营的费用。例如，华夏货币基金，每年0.33%的管理费、0.10%的托管费和0.25%的销售服务费。

短债基金，一般有A/B/E等类产品，没有申购费，但如果持有期少于7天赎回的话，会产生1.5%的“惩罚性”赎回费；其他的管理、服务费也相比于货币基金会高一些。

可见，无论是从收益性、安全性、流动性和费用的角度，短债基金和货币基金都有不同的定位，不能简单的混为一谈。

04 “热度”与收益率

买基金，不管宣传的再好，都不要忘记是以净值为价格来交易的。

按照文章揭开债券型基金的神秘面纱中分析的，基金的净值，是有基金的净资产和总份额来决定的，除了当期收入（利息、投资和公允价值变动收益）的影响之外，基金的净申购额度变化太大，也会影响到基金的净值。

市场火爆，超短债和短债基金，吸金几百亿，对净值表现有多大的影响呢？

基金每个季度都有报告，扒一扒嘉实超短债基金（070009）、大成景安短融A(000128)、金鹰添瑞中短债A(005010)的数据，包括每个季度的份额增长率和累计净值增长率。

很显然，撇开利率等其他市场因素的影响，随着基金份额的暴增，当期的净值增长率基本也是下降的。

再以嘉实超短债基金（070009）的2018上年报为例，看看其净资产的来源。

原来，截止到2018上半年底，这只基金净资产的组成，94%来自于实收基金（也就是持有份额，按照每份一元的金额），3%来自于份额变动的交易额（也跟净申购额有关），而只有1%来自于当期利润！

基金的增值，肯定依赖于投资收益，否则资金池子再大，也都是基民自己的本金。当份额急剧扩大的时候，有限的收入势必会被过分的稀释，影响到净值表现。

余额宝、货币基金的规模，远远大于短债基金，随便一些资金分流，就能把短债基金市场吹上天。

基金产品第3季度的报告，信息披露的比较简单，相信等2018的年报出来，将会看到更夸张的数据。

05 小结

1）“过去一年收益率达到了6.4%”，正确的潜台词是“很可能透支了，未来收益会缩水！“

2）长期来看，短债基金的收益率，一般高于货币基金，而低于中长期债券基金。

3）短债基金，投资于剩余期限短的债券，相比于货币基金会有一定波动，有些阶段会低于货币基金，甚至出现亏损。

4）市场热捧，基金份额的狂涨，会明显影响净值表现；而一年期国债收益率的低位，很可能意味着短期债的价格上升空间有限，也会影响净值表现。

5）基金公司，赚的是管理费，要的是规模，蹭市场热点把规模做大，无可厚非。

6）投资，人太多的地方不要去。