历次极端市场考验下，基金经理是如何抉择应对的？ 债券最好的基金经理是谁

历次极端市场考验下，基金经理是如何抉择应对的？

2023-04-06 14:18:25 来源： 中国基金报 分享到: 分享到微信

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兰州大学校长、物理学家江隆基可能不会想到，很多年后，以自己名字命名的企业会成为光伏行业的顶级龙头。

隆基股份，2012年上市至今，市值已超4500亿，股价10年间上涨超100倍。二级市场中的隆基股份宛若修罗场，有人在萌芽期研究挖掘，坚守持有，跟随企业成长攫取到丰厚回报。有人犹豫退缩，躬身进场，却转身离开，在市场波动间，错过了机会。

这样的故事，总是不停在历史的长河中上演。历史所承载的细节，是可借鉴参考的锚点，也能帮我们穿过迷雾，坚定产业起伏中的信心。

产业投资所带来的改变不是抽丝剥茧般的直接呈现，它更像是一股浪潮，裹挟着所有希望与不确定性向你袭来，然而总有一些人站在时代的前沿，他们在不断探索、思考与实践。

坚守在至暗时刻的那些年

对于躬身市场的基金经理们，谁又捕捉了隆基股份的投资机会？

2017年，光伏行业的发展生机勃勃。隆基股份单晶硅市占率首次超过多晶硅，组件营收更是从2016年的57.01亿元，直线飙升至91.75亿元。这一年隆基股份给二级市场交出了一份还不错的成绩单。

然而，市场瞬息万变。上市10年，隆基股份跌幅最大的年份之一是2018年。2018年熊市低迷+行业“531”新政的双重叠加，让隆基股份的跌幅超过30％，市场陷入一片无所适从。

整个二级市场的光伏产业研究在2018年迎来了至暗时刻。

从2018年6月初到8月底，隆基股份的股价从13.57元腰斩到最低至6.71元，最大回撤超过60％。二级市场的基金经理们则上演了“众生相”，有快刀斩乱离开的；也有反复验证确认、坚守信仰穿越至暗时刻的。

那些在焦灼中坚守着的，如今回过头再看，或许会感慨，坚守并穿越这样的历史考验是投资生涯中的一种勋章。

2018年，隆基股份公募基金持仓的名单上出现了：兴全合宜混合基金经理谢治宇、兴全新视野灵活配置定期基金经理董承非、睿远成长价值基金经理傅鹏博、嘉实环保低碳基金经理姚志鹏等等的名字。

而这其中，最有故事性的是嘉实基金姚志鹏，从业以来完整见证新能源波澜壮阔的发展。

在2011年他做新能源行业研究员的时候，先是看空了光伏行业一年。“那时候只要基金经理买，我就建议立刻卖出，不要犹豫。在这个看空的状态下，一直在持续调研，和光伏行业里面的企业家交流，这段时间给了我在行业低谷期深度观察这些企业家的机会。”姚志鹏在此前的访谈中表示。

之后，姚志鹏就开始一直在等待行业出现真正的景气拐点或者变局：

2012年底整个光伏行业出现了新的转机，姚志鹏开始在内部推荐买入优秀的公司。2013年持续推荐，看好光伏行业，但市场上出现了很多质疑。2014年光伏行业涨幅较多，市场普遍担忧这个板块是不是已经到头了，需要卖出。姚志鹏再次力劝大家坚守。

2018年“531政策”黑天鹅来袭，姚志鹏密集跑遍半个中国反复调研，确认企业基本面质地。其管理的嘉实环保低碳，逆势加仓看好的龙头企业。在2018年底持仓隆基股份1104万股，位列公募基金持仓第12位。逆市中基金经理用行动践行了自己基于基本面深度研究下的判断。

2023年政策如期迎来纠偏，企业也通过新技术得到突破，隆基股价在产业大势中靠着基本面质地迎来更高涨幅。

经历了极端市场考验，基金经理会通过系统化的研究，靠着细分产业景气度的确认、企业基本面的确认，去赚取深度认知的钱。

这一路走来，姚志鹏见证了光伏发电行业从补贴输血走向自我造血，跟随了产业的发展趋势，一直践行识别真正有价值成长公司的投研初心。

历史总是在重复上演

历史的经验告诉我们，新兴产业的成长往往不是一帆风顺，而是在波折中螺旋前进。

以新能源另一大细分方向新能源车产业链再复盘一下历史。

2017年到2023年，随着放宽外资企业准入限制，以及新能源车补贴政策调整。新能源车行业一度扑朔迷离。以宁德时代为例，2018年半年度报出炉显示，半年净利润同比下降了近五成。

历史上的波动有几种情况：其一，作为高成长性资产，对市场风险偏好更为敏感，容易跟随市场整体波动而出现不同版本的故事，但市场的波动不会阻碍客观产业的发展；其二，政策、供需状况可能出现阶段性的调整，但随着产业发展或企业新技术攻克，会一一验证企业盈利，最终得到市场认可。

2017年，嘉实基金姚志鹏很早就挖掘了阳光电源、汇川技术和恩捷股份等公司，又在 2023年挖掘电池龙头宁德时代等。后来，这些优秀的公司被行业统一称为了“宁组合”。

真正的投资者是以十年为单位思考，而非以季度为单位思考。观察那些耳熟能详的基金经理们的投资轨迹，不难发现，很多时候抓住机会也就意味着要穿越过低谷。

一位优秀的基金经理需要具备坚定成熟的投资方法论，也需要有较强的反思和纠错能力。而观察一位基金经理最好的时间窗口，不是他顺风顺水的时候，而是看他在逆境中反思、纠错、体会、沉淀，才能让投资能力再上层楼。

之后的故事大家就非常熟悉了，那些先行入局的基金经理们，成为了宁组合的“头部玩家”。区别于市场上大部分基金开始布局新能源及“宁组合”股票的时间点，以姚志鹏为代表的这些基金经理们对于新能源车产业具备了较强的前瞻性以及敏锐性。“新能源产业中，目前成长性最好的即新能源智能汽车产业链，刚迈过10％渗透率的黄金成长起点，根据历史和海外这类新兴产业发展经验，未来几年仍将是一个快速爆发阶段。”姚志鹏表示。

布局“成长产业”正当时

事后看历史很多投资机遇很明晰，但为什么90％以上赚不到钱？

不要沉迷短期轮动，而错过大产业趋势，要警惕不要博弈年内净值，却跑输了时代。我们很容易在追求短期板块资产轮动的过程中，完美错过大产业趋势，只获得那些大产业趋势收益的零头。

而姚志鹏和他的团队一直在选择做“时代必答题”。如同2012年把握光伏的历史拐点，2014年看到电动车的蓬勃兴起，2016年看到汽车电子的趋势，2018年关注医美行业，2023年提出Z时代新消费……

对新兴产业的成长投资，姚志鹏认为关键是对产业趋势的判断。观察姚志鹏的投资方法，就是在一个行业萌芽期时去研究，但这时候不轻易出手。萌芽期意味着线索，这是一个基于基本面的主题博弈，企业必须在有估值安全边际的时候入手；观察萌芽期步入到成长期之后，就开始陆续大规模出手去买这些板块，或者说试探性陆续去加仓；等待机会进入成长期后，进程可能会有波折，更需要深度研究、观察决策坚守成长；等到成长步入成熟期，当它的预期回报率明显下降时，会果断退出，去寻找更处在向上期的行业。

很多伟大的投资机会，只有看得远才能更清楚所处产业位置。把大部分精力放在识别资产的价值上，而不是看着市场的热点来回交易。不因山峰盛名而来，不为低谷转身而去，要学会、践行用长期视角去做投资。

那么，随着未来经济进入中长期的高质量增长，投资的下一道“必答题”是什么？

姚志鹏在年报中提到，依然看好新硬件终端汽车行业电动化和电子化的产业趋势，数字化转型的企业革新机遇，以及Z时代引领的新消费趋势，以及生物医药等方向的优质企业。投资的本质是伴随优秀企业的成长，最终企业的价值增长也会回报我们。

*风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证，文中基金产品标的指数的历史涨跌幅不预示基金产品未来业绩表现。基金投资需谨慎。

关键词阅读：基金经理

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