基金经理突然离世：华夏回报还值得拥有吗？ 为什么债券基金突然大涨

11月2日中午传出一则噩耗，华夏基金的高管、基金经理蔡向阳突然离世，享年41岁。

蔡向阳，中国农业大学金融学硕士，2006年3加入了“分析师的黄埔军校”之称的天相投资正式进入到金融投资行业。并于2007年10月A股6124之巅时加盟华夏基金，先后曾任研究员、基金经理助理等职位一步一步做起，并于2014年5月正式成为基金经理，先后负责华夏回报、华夏回报二号、华夏稳盛、华夏常阳等多只基金和产品的投资管理工作。

蔡向阳辞世前的管理规模也高达600亿，是华夏基金当之无愧的王牌。还有一点是很多基民不知道的，在蔡向阳管理的主打产品华夏回报混合是公募界为数不多的“双十五”（成立15年以上，年化收益15%以上）基金，而且是全市场累计分红次数最多的基金。据统计，华夏回报累计分红111次，分红金额169.51亿，而其中59次、91.91亿是蔡向阳管理期间完成的（下表）。而华夏回报最新的规模才145亿多一点，用145亿的规模累计给用户分红91.91亿其实是相当不容易的。

而今年4月份时华夏基金的一张宣传图上来看，蔡向阳在管的所有产品累计分红超过300亿，而他本人当时为基民创造了256亿的收益（后面又回撤了不少）。

巴菲特和芒格曾说过，40岁以下的基金经理不用考虑。蔡向阳在41岁壮年之时离去，无疑是投资界的一大损失。不过，除了惋惜，我想作为基金持有人，投资者可能也非常关心买了蔡向阳的基金需不需赎回？对于这个问题，我想分成几个部分解答：

一、蔡向阳的投资能力如何？

我曾经有幸调研过蔡向阳几回，他几乎每次都会讲一下他刚入行时候的一个故事：那是2006年，他一入市就正好遇到A股有史以来最大的牛市，当时很多股票都翻了十几20倍，尤其是有色、煤炭等周期股是那一轮牛市当之无愧的主角。蔡向阳在研究员时给公司推过一个周期大牛股，帮公司赚了很多钱。但是转眼到2008年金融危机时，这只股票最高下跌了95%，让蔡向阳感到后怕不已。

所以，从那之后他就对周期股敬而远之（难怪今年业绩不佳）。他曾总结自己的选股逻辑：1、选一些像巴菲特持有的可口可乐那样的、永远不需要卖出的公司；2、投资优秀的互联网公司和难以被互联网颠覆的传统公司（有点像但斌说的改变世界的公司和难以被世界改变的公司）。

通过这两项标准，最近这些年他持有的股票主要是类：一是以高端白酒、医药为代表的大消费类；二是以优质互联网企业为代表的科技类。如果拆分蔡向阳的基金收益来源，可以看到食品饮料和医药生物行业均获得了显著的超额收益，特别是食品饮料行业超额收益非常显著。而今年食品饮料和医药生物出现明显调整，也导致蔡向阳的多只基金今年以来的表现不佳，全部都为负收益，排名几近垫底。

不过，我们也都知道投资界有一句话叫“一年一倍者众多，但是五年一倍者寥寥。”，判断一个基金经理的能力，要看长期收益，不能因为一年表现不好就全盘否定。所以，回顾一下蔡向阳的整个投资生涯，详细评价一下他的实力究竟如何。

首先，在蔡向阳的长达长达7.44年整体投资生涯来看，他获得了12.72%年化回报，赢了沪深300指数一个百分点，但是似乎看上去似乎不像张坤、谢治宇的业绩那样彪悍（下图）。

但是，这里其实有一个不为众人所知的原因，蔡向阳的这一成绩主要是因为管理华夏回报获得的，而华夏回报是一只平衡混合基金，股票占比一般都在60%左右，也就是蔡向阳让了沪深300指数40%的股票仓位，依然获得了比较指数更高的收益——这个其实是不太容易的，因为长期看的话股票肯定是收益最好的资产。

不过也因为股票占比不高，这类基金也可以获得一个好处：稳定性更好、风险收益比更高（夏普比例更高），蔡向阳管理期间最大回撤是26.79%！同期的沪深300的最大回撤都接近50%了！。而如果我们分解到每一年来看的话，华夏回报在大牛市（2014年）时因为仓位的原因明显跑不过沪深300，但是在震荡市时优势就比较明显。

总体算下来，自2014年蔡向阳管理华夏回报以来8年中有5次跑赢了指数，但是今年较低的仓位华夏回报居然跌得比沪深300多了近一倍，也难怪有人传说蔡向阳是因为压力太大而离开我们的。

我们特意梳理了一下蔡向阳的重仓股票及仓位变化情况，发现以下特点：

从投资范围上看，华夏回报但基于中信一级行业分类，华夏回报2016 年6月底以来所投资的股票涉及所有一级子行业，其中较为青睐食品饮料、医药和家电等行业，蔡向阳坚守自身的能力圈、风格稳定、行业轮动操作较少，未发生短期大幅漂移情况。

1、投资偏好：蔡向阳投资的行业范围较广，但是喜欢以配置大市值股票为主，但并不排斥成长股。行业上相对偏好食品饮料、医药和家电。

2、股票投资策略：自下而上精选个股，对于拟投资的公司通常都会跟踪调研3-6个月，充分了解公司各个部门的经营管理状况后才开始买入。在选取个股时选取估值合理、高ROE、高壁垒、经营质量良好且能够给股东创造价值的公司并长期持有。

3、投资操作：从基金的仓位变化情况来看，蔡向阳的择时能力比较一般，2015年股灾前提前离场算是做对了一次；但是2016年熔断前开始重仓抄底突然提高了仓位挨了熔断的毒打；2018年蔡向阳几乎全年保持股票高仓位状态，结果最后快要见底的时候反而在低位卖出了。所以，可能是意识到自己没有这方面的开会，从那之后蔡向阳几乎没有做过仓位调整了，今年的股票仓位下降可能只是因为股票下跌造成的。

总体而言，蔡向阳的管理能力还是比较突出的，他用了6成的股票他们就跑赢了100%股票的沪深300指数，累计为基民创造了200多亿的投资收益。而且，他是一个非常注重投资者体验的基金经理，赚到钱都会分红给基民，累计分红91.91亿。

那么问题来了，蔡向阳走了，我们要赎回他管理的这几只基金吗？

二、我们是否要赎回基金产品？

关于这个问题，我想要说三点：

1、建议暂时不用赎回，但是可以考虑暂停申购或定投

因为，为了安抚投资人，华夏基金选派的接替蔡向阳的几位基金经理也均是华夏基金的“主力”。比如郑煜是基金圈非常著名的“女巴菲特”，从业超过15年，年化收益超过15%，非常了不起。

但是，为什么也不建议现在买入呢，因为我们要观察新基金经理会怎么调仓，他们的投资策略是什么样的。

不过，如果他们完全保持蔡向阳的持仓不变的话，我觉得可能就可以考虑卖掉这些基金了。蔡向阳是忠实的巴菲特信徒，但可惜的是巴菲特管理的是保险资金，他可以接受超长时间没有回报，但是你作为基民能接受这样的结果吗？

举个例子：可口可乐是巴菲特最经典的成功案例之一，但是假如你在估值过高的时候东施效颦，结局可能很惨：1998年7月14日，可口可乐迎来一个非常重要高点（24.78元），它的估值也到了一个非常高的水平（48倍）。随后可口可乐迎来了长达13年的调整，直到2011年4月才突破这一高点。

如果从1998年7月14日从至今（2023年11月4日），23年4个月时间，可口可乐的股价才刚好涨了1倍多而已（138%），年化收益率才3.76%而已。这个收益水平实在是算不上很高，但中间的波动却并不小，最大跌幅超过了50%。更何况，有多少人能像巴菲特那样拿上22年也毫不动摇呢？

而如今贵州茅台等的估值（45.61倍）并不比1998年7月14日的可口可乐（48倍）便宜，我很难相信它能超额回报。

二、所以产品中，可以继续购买华夏回报

这个要稍微多说两句。

巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆曾教过广大投资人一种方法。即每年把一半的钱投在股票上、一半投资债券上，任其涨跌，等新一年的时候再做一次平衡，把股票和债券重新回到1：1的配置。这样可能取得意想不到的效果。

我们以代表股市的沪深300指数和代表债券市场的中债全指为例，按以上方法操作，结果发现不少波动更小了，收益反而更好了，起到了1+1>2的效果：

其实的原因可能是，这种强制的再平衡帮投资者起到一个“低买高卖”的效果。而且这种策略无论是在中国还是在美国，似乎效果都不错。这也是华夏回报能做到长期业绩好的原因之一。

我个人认为这种策略是历经市场检验过的、行之有效的策略，未来依然能够长期有效。而华夏回报受于基金合同的约定，未来大概率维持6成股票仓位动作，依然有希望保持稳定增长。

关于基金产品的分析暂时先写到这里。最后，大家在工作之余多锻炼身体，毕竟巴菲特老爷子之所以赚么多钱，除了收益不错之外还有一个重要的原因是因为他活得时间长。