百亿基金经理王宗合：做投资&做基金经理各有两大风险 “当你说到行业增速这件事情，说实在的，你就已经离深度研究很远了。”“所谓的能力圈，就是你要赚过大钱。懂一点不算能力圈，你...  炒基金能赚大钱吗现在怎么样了呢

来源：雪球App，作者： 投资人记事，（https://xueqiu.com/2398291266/152688565）

“当你说到行业增速这件事情，说实在的，你就已经离深度研究很远了。”

“所谓的能力圈，就是你要赚过大钱。懂一点不算能力圈，你说你也懂茅台，但是你在茅台历史上赚了20%，这不叫能力圈。”

“做投资只有两个风险：第一个层次的风险就是，看错导致的永久性损失风险。第二是丧失盈利机会的风险。波动不是风险。”

“从研究员当基金经理，会面临着两个非常大的成为陷阱的东西......这也是市场上大部分基金经理干了两三年、三五年，被淘汰掉的最重要的原因。”

以上，是鹏华基金董事总经理、权益投资二部总经理王宗合在鹏华基金“基本面大学”的分享。

这是一个理念很正、非常坦诚的分享，关于团队合作深度研究的细节，站在实践者角度去看容易出现的陷阱和误解，很有学习感，小雅很喜欢，很想推荐给你。

鹏华基金“基本面大学”原本是针对鹏华基金内部员工做的专业培训，30多位投研人士悉数登场，开场主讲就搬出了非常低调的明星王宗合。

正好，前些天王宗合给几个权威媒体“开小灶”，回答了一些市场关心的问题，小雅也听了一下录音，整理了部分东西，放在一起做了一个关于王宗合的最新12问。

先来认识一下低调的王宗合。

他是中国人民大学金融学硕士。曾在招商基金做食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业研究。2009年5月加盟鹏华基金，做过食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业研究。

2010年12月起，王宗合任鹏华消费优选股票型基金基金经理，至2023年6月22日，这只基金9年半的累计回报率255.1%，年化回报14.25%。同期，沪深300指数涨32.34%，年化回报率为3.01%。

管理一只基金长达近10年的基金经理非常罕见。

小雅统计，国内管理单一基金超过7年的主动管理权益类（包括偏股型、股票型、灵活配置型和平衡混合型）基金经理，全市场仅66位。

如果以2010年12月31日为限，与王宗合有着同样或更长期限的基金经理仅有17位，这17位的年化收益王宗合仅次于富国基金的朱少醒，以14.25%排名第二。

时间稍微拉近一些，从2014年12月以来，鹏华养老产业基金在王宗合管理5年半时间，年化回报是20.31%，鹏华中国50近3年的年化回报是20.03%。

截至今年一季度末，王宗合管理9只公募基金，管理资金规模125亿。

从风格来看，王宗合的股票仓位基本保持在85%以上，不太择时。

王宗合主要管理组合的股票仓位

从持股集中度来看，王宗合的持股集中度几乎都在60%至75%之间，甚至高达82%，非常集中。

从持仓时间来看，王宗合的不少重仓股大概率连续持有超过2年以上时间。

比如茅台、五粮液，鹏华消费优选连续重仓14个季度，爱尔眼科已连续重仓9个季度等。

以下是小雅整理的王宗合分享。

自定义风格：价值成长型

1，你是怎么做投资的？

王宗合：我其实是价值投资。我理解的价值投资，它的价值来源分两个部分：

一个是跌出来的价值，简单理解，由于情绪问题和各种问题，1块钱的东西跌到5毛，我们买入以后，它又回归到一块钱，这是赚价值回归的钱。

第二部分价值，是企业通过不断经营、成长出来的价值，赚的是企业长期持续的自由现金流成长、利润成长的钱。

我的风格属于第二个为主。我把自己定义成价值成长型的风格，因为我希望挖掘的价值，是企业通过长期持续稳定的成长，成长出来的价值。

2，在这样的风格下，你的工作重点是什么？

王宗合：我们是自下而上精选个股，这是一个前提，如果市场没有被泡沫化，我们可能绝大部分精力，每天都在分析细分子行业、分析个股。

随之而来的问题就是，A股市场、港股市场加起来大几千只股票，研究的是哪些公司？这些公司是怎么筛选出来的？

其实，所谓价值成长型的风格，还有个特别重要的特点，我们期待自己持有的公司具备长期稳定、复利性成长，它的利润和现金流都是复利式的成长，这不是一年、两年的成长，我们希望是长期成长。

长期成长的基因：沃土中的好公司

3，什么样的公司更具备长期成长的基因？

王宗合：第一，任何公司的创业、成长、发展，都离不开所在的行业环境，在一片肥沃的土地中，容易出现长期价值成长的个股。

什么叫肥沃的土地？就是行业的外在环境让领头企业容易形成长期竞争壁垒，容易形成长期的成长性。

我们不可能在一片沙漠中去寻找绿洲，它也有概率，但这是小概率事件，从精力投入和研究投入上是得不偿失的，我们更愿意在沃土中去寻找有潜力的股票。

所以，选股首先要看公司所处的行业环境，不是大行业，而是公司运营的小行业、小环境。

 第二，一个企业如果赚的价值成长，企业自由现金流利润有持续成长性，除了它所依赖的行业，还要看它所塑造商业模式的稳定性、持续性、成长性是怎么样的，是不是容易在这个商业模型上形成长期的竞争壁垒，形成很好的成长性。

当然，商业模型最后有的体现出规模和效率，比如品牌溢价，有的体现出成本优势，各不一样，但是核心会看商业模式。

第三，一个好公司是需要人去经营的，这个公司最好有很优秀的管理层。

人、商业模型加上环境，这三个维度的各方面都好，这样的股票是很少的。

有时候，商业模型很好，行业很好，但是公司的管理层一般，这并不意味着就成不了牛股，但是行业权重不一样，商业模型需要叠加的人的能力也不一样，人的重要性也不一样。

有些行业，人是非常重要，权重非常大，有些行业，可能人的权重没有大。

一旦选出这样的公司来，我们的持仓时间都很长。

真正的估值是靠定性去估的选择至少被低估一倍的公司做长期持有

4，长期持仓背后的支撑是什么？

王宗合：第一，研究要深入。你的研究要支撑你对公司未来能有这样的判断力，而这个判断是接近于客观的，这才真正的有意义。

第二，研究要领先。价值成长要真的长期持有，一定是你对这个公司的长期理解远远高于市场平均水平，这才能支撑你做长期投资。

所以，我们对研究的要求非常高，我们做交易、开新仓或者说变动的时候都非常谨慎。

第三，一个好公司，在深度研究之后，也要匹配合理的价格或低估的价格。

做投资，最终要涉及到估值问题。大家经常看卖方报告，用传统的思维逻辑，觉得这个行业20倍便宜了，这个公司25倍贵了，跌到20倍又便宜了，在我看来，这完全是没道理的，这不叫估值。

其实，估值是对未来很长时期公司发展趋势做的判断，壁垒是很高的，不是简单拍一拍，20%的业绩增长，现在20倍贵了，15倍便宜了，这不是真正意义上的估值，只是市场情绪的一种标识而已。

我们对估值非常严谨保守，不会受市场情绪的波动。

我最近看了一个人的讲话，他把巴菲特价值投资怎么去做公司估值，用比较直白的语言表示出来，我觉得讲得很好。

他说，估值这个东西，我算它的安全边际的时候是量化的，但实际而言，这个公司的真正估值是靠着一些定性的因素去估的，你说这个公司就值200或者就值250，这是算不出来的。

所谓现金流折现，它