中金固收·机构行为跟踪存款和基准利率补降环境下，短债基金重回视野 股票型基金与债券型基金收益对比分析图表

图表1：短债基金主要特点

资料来源：中金公司研究部

2. 短债基金发展历史

虽然第一只短债基金于2006年成立，但直到2012年其他短债基金才开始陆续成立。2017年9月，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对货币基金估值体系、风险准备金、投资比例等作出了更严格的规定，货币基金吸引力下滑，规模增速放缓，这也使得与货币基金投资范围类似的短债基金受到一定青睐。2018年4月，“资管新规”的正式发布，产品净值化、破刚兑等要求进一步削弱了货币基金的相对优势，2018年下半年开始，短债基金规模开始加速增长，2018年底基金规模突破1500亿元，当年发行规模达到近600亿元。随着货币基金、银行理财、现金管理类产品的监管要求逐步趋严，其相对优势逐步消退，短债基金作为同为低风险的资管产品吸引力进一步提高，2023年市场规模达到将近2500亿元。但2023年后随着理财产品净值化转型，同类型产品竞争加剧，短债基金发行量有所下滑。2023年一季度，权益市场大幅回撤，短债基金表现相对突出，其规模大幅增长，三季度末规模达到9279亿元，当年发行规模也大幅抬升至664亿元，但四季度遇到理财负反馈，债市回调，整体债券基金规模收缩，2023年一季度随着债券收益率企稳，短债基金投资回报明显超出货基和同业存单指数基金，同时权益市场表现较弱，市场风险偏好下降，短债规模也呈现出反弹态势。同时，今年以来理财产品发力布局长期限产品，使得短期资金需求进一步流向短债基金市场。

图表2：短债基金历年发行规模

资料来源：Wind，中金公司研究部；备注：2023年数据截至2023年6月5日

3. 短债基金今年以来受到市场认可

今年以来，短债基金产品得到了投资者认可，规模增加。许多基金公司开始增加中短债基金的发售。根据Wind口径的短债基金，截至2023年一季度末，市场短债基金规模达到7251亿元，共计328只（合并口径），其中市值法估值的短债基金规模达到6874亿元，占比达到95%，摊余成本法估值规模为377亿元，占比5%。年初以来，共有10只短债基金新发产品，整体短债基金的规模年初以来截至6月中，增长了约14%[1]，增速位于各类基金之首。可以看到，短债基金今年以来较为受到投资者认可。

图表3：短债基金存续规模走势

资料来源：Wind，中金公司研究部；备注：数据截至2023年一季度末

图表4：估算各类基金年初以来规模变动情况

资料来源：Wind，中金公司研究部；备注：数据截至2023年6月15日；规模为估算数据非精确数据，以一季度财报披露的规模和新发规模合计估算。

图表5：年初以来新发短债基金

资料来源：Wind，中金公司研究部；备注：数据截至2023年6月15日；备注：图中基金只包含今年发行的基金。

二、 为什么短债基金受到投资者认可？

1. 今年以来投资者风险偏好较低，从各类资管产品来看，今年以来规模增速最高的主要是银行定期、保险等低风险产品，公募基金中也以低风险的基金发行为主。

从各类资产产品看，今年以来规模增速最高的主要是银行定期、保险等低风险产品，公募基金和银行理财增速回落明显，私募基金、商品房销售也维持低位。去年各类市场利率整体下移，仅有存款利率和保险产品利率仍保持一定韧性。今年以来银行定期存款增速上升至20%以上，规模也达到92万亿元。风险相对较低的保险类产品规模也稳定抬升，今年4月保险公司资产总额达到28.4万亿元，负债端总额达到25.6万亿元，增速保持稳定。资产和负债端同比增速分别为10%和11%。其他类资管产品特别是银行理财、公募基金、私募基金、商品房销售整体低迷。

公募基金内部也呈现投资者风险偏好降低的特点。与过去两年同期相比，公募新发基金市场总体呈现低迷的态势，而且市场风险偏好不断降低。从总发行份额、平均发行份额来看，今年前五个月的发行规模与2023年前五个月接近，远不及2023年；从类型来看，股票型基金和混合型基金的占比较低，仅占35%，低于过去两年水平。

图表6：各类资管产品规模增速：定期存款和保险增速最高

资料来源：Wind，中金公司研究部；备注：2023年数据截至2023年3月

图表7：定期存款增速大幅抬升

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年4月

图表8：保险公司总资产及负债增速

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年4月

图表9：理财规模增速下滑明显

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年5月

图表10：私募基金规模增速

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年4月

图表11：房地产销售规模增速

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年5月

图表12：公募基金规模增速

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年4月

图表13：历年前五个月发行规模、只数

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年6月2日

图表14：平均发行份额和权益类基金占比

资料来源：Wind，中金公司研究部；数据截至2023年6月2日

2. 今年理财投资久期错配减少，产品发行期限偏长，短期理财产品的收益率下降，短债基金填补了短期限产品的空缺。

今年以来理财产品发力布局长期限产品，使得短期资金需求进一步流向短债基金市场。由于去年四季度理财市场出现“破净”负反馈风波，理财净值化之后波动性加大，而投资者对此接受度仍然不强，因此，今年以来理财产品以1年及以上长期限理财产品发行为主。从占比来看，去年三季度到今年一季度，1年以上产品占比从17%上升至21%。这使得对流动性要求较高的短期资金需求