几天回吐几个月收益？为啥有的基金总是涨得慢、跌得快？ 保险类基金一直跌

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来源：华夏基金

近来市场震荡频频，基民的心情也随之上下起伏。今日市场回调明显，A股又再度跌上了热搜……

有不少小伙伴问挖掘基：为什么我的基金总是上涨如抽丝、下跌如山崩，感觉几天就能把好几个月的收益跌完？

事实上，即便投资者确实选到了一只长期能大涨的牛基，感觉基金净值“涨得慢、跌得快”也是一种很常见的经历。

#1

涨跌带来的体验并不对称，让我们更容易关注下跌

这里的不对称体现在以下两方面。

一是数量关系上的不对称。

先来回答一个问题：本金不变，下跌50%，要涨多少才能回本？

答案是100%，不是50%。

也就是说，基金净值从0.5元涨到1元，需要上涨100%，而从1元跌到0.5元，则只是下跌50%。同样是0.5元的净值差异，却因为基数的不同让涨跌的幅度大相径庭。

如下图所示，同样涨跌幅带来的影响并不对称，更易引发上涨乏力的体感。

图：不同回撤回本所需涨幅

（来源：中信证券）

细数公募基金历史上排名靠前的“十倍基”，从最大回撤来看，它们无一不是挺过“腰斩”在风雨的历练中成长起来的。

图：公募基金成立以来收益率前20名

（来源：Wind，统计区间：基金成立日至2023-5-22）

回撤50%是什么概念呢？

净值上涨100%，好不容易实现了翻倍，但来一个50%的回撤，就会回到原地。

对彼时的持有人来说，“涨得慢、跌得快”的体感可以说是达到了极致，对基金的失望程度也不言而喻。然而，这种体感虽然真实，却未必正确。

看上去“涨得慢、跌得快”并没有改变这些优质资产的投资价值，从后视镜的角度来看，反而又是给了我们一次“上车”的机会。

“十倍基”在波折中向上的净值曲线，以及成立以来超过15%甚至可达20%的年化收益率，就是最好的证明。

拉长时间周期，每一次令人感到绝望的至暗时刻，不过就是历史长河中的小小波澜。

（来源：Wind，指数的过往业绩并不预示其未来表现，也不代表基金产品表现）

只不过，彼时的投资者尚不知情。

二是心理体验上的不对称。

由于损失厌恶心理的存在，投资者在面对盈利和亏损时展现出来的风险偏好是不同的，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。

来玩个小游戏：假设投掷一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5万元，输了则失去5万元。

从统计学意义来看，这个测试输赢的可能性都是50%，就是说这个游戏的结果期望值为零，理应是公平的。然而，行为金融学家通过大量实验发现，多数人不愿意玩这个游戏。

但如果我们把规则改为：正面可以获得10万元，反面失去5万元。此时，大部分人都变得愿意参加游戏了。

Why？因为在人性当中，损失带来的痛苦程度大约是同等盈利带来的快乐感受值的2倍，在新的游戏规则下，大家才真正感受到了“快乐和痛苦的期望平衡”。

映射到投资上，当我们做有关收益和损失的决策时，也会表现出不对称性，大涨10%带来的情绪张力可能还抵不过5%大跌的痛苦。正因为人们对损失更为敏感和印象深刻，止损才又被称为“割肉”，因为像割肉一样疼。

因此，即便账户有涨有跌，人们也会更加频繁地关注到下跌，并为损失而痛苦。尽管这是人性使然，但如果最终忍不住割肉，便也真正错过了后期反弹获利的可能。

#2

A股蛰伏震荡是常态，80%的盈利都来自20%的时间

正如凯恩斯所说：“市场持续非理性的时间，总会比你能撑住的时间更长。”这句话在A股更是被体现得淋漓尽致。

作为新兴市场的A股，向来以震荡行情为主，大涨大跌是常态。所以有一句老话叫做：投资要用80%的时间布局、20%的时间收获。

事实的确如此，回溯2004年以来万得偏股混合型基金指数的月度表现，从概率上看：

只有在占比22%的月份里，偏股混合型基金指数的月度涨幅能超过5%，可以让投资者体验到行情的“高光”；

在其余78%的月份中，基金似乎都处于没有什么赚钱效应的弱市；

甚至于在占比24%的月份中，投资者还会因为指数跌幅超过2.5%，承受到几乎能把快乐都“抵消”掉的痛苦。

图：偏股混合型基金指数月度涨跌幅分布

（数据来源：Wind，统计偏股混合型基金指数自2004年1月至2023年4月共计232个月的月度涨跌幅分布情况；其中，52个月份月涨跌幅超过5%，占比22%；125个月份月涨跌幅在-2.5%到5%之间，占比54%；55个月份月涨跌幅低于-2.5%，占比24%。）

但是，过程的起伏并不能影响优质资产价格长期向上的趋势，无论中间经历了多少波折，投资者的心情又如何在极度乐观和极度悲观中循环往复，最终的结果是：

万得偏股混合型基金指数基日以来累计涨幅超过8.8倍，年化收益率近13%。（数据来源：Wind，2023-5-19）

回头看，那些蛰伏的“漫长的季节”，正是最适合布局的播种期。

不过，历史经验告诉我们，并不是每个人都有勇气在适宜的时刻播撒种子。因为资本市场的初春时节难免乍暖还寒，接连的颠簸可能会激发人性中对于未知与生俱来的恐惧，让投资者深感“危机四伏”，信心遭遇反复、跌入谷底。

但成功的投资往往是逆人性的，与羊群逆向而行，才能成为最后的赢家。

背后的道理很简单，当某人感觉形势一片大好的时候，绝大多数人也会有相同的预期，于是就不会有人以便宜的价格卖出手上的股票，此时买入资产也会降低安全边际和预期收益率。

相反，如果外界因素短期承压、悲观情绪发酵，反而是一次以便宜的价格入手优质资产的时机。

正如投资大师霍华德·马克斯所说：“在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。”

成功的投资就是要懂得逆向思考，这便是《投资最重要的事》一书中所强调的，优秀投资者应具备的不同于市场的“第二层思维”。

#3

那么，抛开心理因素，基金真的跌得快、涨得慢，还能坚守吗？

在A股愈演愈烈的结构性行情下，我们会发现，如果持仓不在风口，便很容易反弹乏力。

客观来说，市场风格轮动的确长期存在，背后的成因既有长期的宏观经济周期，又有中长期的产业周期，也有相对短期的库存周期，并且还有突发事件带来的情绪影响。

但好机会都是磨出来的，想要长期战胜市场，承受一定的蛰伏、波动和回撤是必要的对价。

当然，这种时候，反而更能凸显定投的价值。挖掘基给大家列举过三个比较极端的定投案例：

①买入后就“蹭蹭”直线上涨；

②买入后经历下跌，随后反弹回本走出标准“V字形”；

③买入后遭遇大跌，反弹后距离前高仍有明显距离。

（数据仅作模拟）

从直觉出发，情景一的体验无疑是最好的；情景二算是一个标准的“微笑曲线”，可以称得上差强人意；情景三则是最令人抗拒的，让人产生了一种“血本无归”的感觉。

但从数据来看，情景三这类基金的定投收益率却远高于前两类！

（数据仅作模拟）

Why？因为定投的原理是按部就班的买入，在保持相同投资量的情况下，当基金下跌、净值处于低位时，投资者反而可以用较低的价格买入