债市收益率普遍下行，纯债型基金久期整体拉长 债券基金年化率

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分析师：徐丰羽（执业证书编号：S0890517110001）

研究助理：孙书娜

研究助理：宋怡雯

报告发布日期：2023年11月11日

投资要点：

2023年10月债券市场新发数量环比下降8.54%，新发规模环比下降8.91%。

2023年10月债券指数多数上扬，但中证转债指数持续下跌。国开债收益率普遍有所下降，各期限国开债收益率均出现了下降趋势，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的期限利差有所收窄；各等级中债中短期票据到期收益率均出现下行趋势，1年期国开债到期收益率与AAA级中短期票据收益率的信用利差小幅走阔。

2023年10月纯债型基金指数加速上扬，96.21%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；98.26%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。

我们利用久期模型对市场久期进行高频跟踪。10月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为1.27年，变异度下降，市场分歧缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.27至2.43年，变异度下降，市场分歧缩窄。

我们进一步筛选出重点绩优纯债型基金池。其中重点短期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为0.99年；重点中长期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为2.48年。

风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。

正文

1. 基础市场回顾

1.1. 市场基本面洞察

国内部分：2023年10月，国内经济持续维持弱修复态势，复苏再起波折。从内需方面看，月初月末两轮疫情冲击再次制约居民生产消费，10月制造业PMI49.2%，相对于上月下降0.9pcts，再次落入荣枯线下。非制造业恢复态势放缓，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性服务业商务活动指数低位回落，反映出疫情仍是影响服务业市场的关键因素。10月金融数据仍较为疲弱，社融超预期回落，疫情散发、房地产行业低迷制约居民部门贷款增加，金融数据也反应了内需不足的问题。外部方面，海外需求回落进一步制约外需，10月出口数据同比-0.3%大幅低于市场预期。通胀数据来看，核心CPI仍然偏弱，PPI持续回落，货币政策有望继续维持宽松。总体来看，内需不足下国内经济修复动能仍然偏弱。

10月债市整体下行，10年期国债到期收益率最低达到2.6433%，较月初下行11.93BPs。国庆节后疫情多点散发叠加资金面相对宽松债市走强，中旬人民币贬值及防疫政策乐观预期下债市回调，月末PMI及进出口数据公布反应经济基本面弱修复，且央行月末对市场流动性的呵护导致资金面转松，债市收益率再度下行。

海外部分：10月美国非农就业人口增加26.1万人高于预期，失业率3.7%高于前值，但仍处历史低位，美国就业市场依然强劲。11月初FOMC会议宣布加息75BP，符合市场预期，虽然此次会议释放出放缓加息信号，但鲍威尔仍旧维持了鹰派立场。从通胀数据看，美国10月CPI同比增加 7.7%，低于市场预期，同比增速3月以来首次低于8%，通胀压力有所回落。低于预期的CPI强化了美联储加息节奏放缓预期，12月加息50BP概率加大。但考虑到目前美国通胀仍处于高位，因此加息终点仍需要观察后续美国各项数据情况。

1.2. 债券发行概况

2023年10月，债券市场新发行3468只债券，环比下降8.54%，合计规模46882.93亿元，环比下降8.91%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为51.12%，其次是短期融资券，占比为11.74%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为25.91%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为17.64%和16.00%。

基金公司持券组合方面，根据2023Q3季报，公募基金持有的债券总市值增长率为3.70%，占净值比相对2023二季度上升2.47%至56.23%。

1.3. 债券市场表现

2023年10月债券指数多数上扬，中债-总全价(总值)指数上涨0.57%。其中，中债-国债及政策性银行债财富指数上涨0.68%，表现最优；中债-信用债总财富指数较9月涨幅扩大，全月上涨0.41%，表现其次；中证转债指数相比9月跌幅收窄，全月下跌1.34%。

2023年10月中债国开债到期收益率普遍下降，月末10年期中债国开债到期收益率为2.77%，全月下行16.38bp，处于2016年以来的绝对低位。各期限国开债收益率均出现了下行趋势。其中，1年期国开债收益率1.8588%，全月下行3.13bp；3年期国开债收益率2.2887%，全月下行10.34bp；5年期国开债收益率2.5516%，全月下行10.55bp。

期限利差方面，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的利差受到长端影响更大，有所收窄，从9月末的104.37bp下降至10月末的91.12bp，处于今年以来的31.71%分位数水平。

10月各等级中债中短期票据到期收益率均出现下行趋势。AAA级中短期票据中，3年期收益率下行幅度较明显，全月下行12.81bp；AA+级和AA级中短期票据中，5年期收益率下行幅度明显，全月分别下行9.89bp和12.89bp。

信用利差方面，1年期国开债到期收益率与1年期AAA级中短期票据收益率的利差小幅走阔，从9月末的26.62bp上升至10月末的26.71bp，处于今年以来的27.80%分位数水平。

1.4. 纯债型基金表现

2023年10月，万得纯债型基金指数持续上扬。其中，万得中长期纯债型基金指数上涨0.33%，相比9月涨幅有所扩大；短期纯债型基金指数上涨0.21%，相比9月涨幅有所扩大。今年以来，中长期纯债型基金指数录得收益2.74%，短期纯债型基金指数录得收益2.35%。

我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。

绝对收益目标完成度方面，10月短期纯债型基金中大部分基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余3.79%的基金未能获得正收益；10月中长期纯债型基金中大部分基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余1.74%的基金未能获得正收益。相比9月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别上升3.30%和18.06%。

2. 久期跟踪

我们筛选全市场所有纯债型基金，剔除非初始类、定开类基金，前两个报告采用两步回归法进行拟合，本次我们对Lasso模型进行了优化，设置回归窗口70天，拟合效果相对更好，因而本次报告选择采用Lasso方法拟合得到样本的久期，9月相关数据与前月不一致正是由于方法的不同，并非出现错误。具体模型在我们另一篇报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》中有详细介绍。值得说明的是，模型的提出并非为了对基金久期进行非常精确的衡量，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的管理情况。

2.1. 短期纯债型久期跟踪

2023年10月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数相较9月上升0.25年至1.27年，平均值上升0.22年至1.45年，最大值上升0.04年至6.65年，25分位数与75分位数也有所上行，最小值相比9月上升0.03年。

久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0.5,1]、(1,1.5]两个区间的数量占多，少数基金久期高于2.5年。尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在(0,3)之间，但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看，由于产品定制需求、基金经理个人风格等原因，不乏一些短期纯债型基金具备高于3年的久期。

久期分歧方面，2023年10月短期纯债型基金的久期变异度为0.56，相比9月的0.62有所下降，意味着短期纯债基金市场分歧缩窄。

2.2. 中长期纯债型久期跟踪

2023年10月，中长期纯债型基金久期的中位数上升0.27年至2.43年，平均值上升0.23年至2.57年，25分位数和75分位数同样向上抬升，市场久期整体相对9月有所拉长；极值也略有上升，10月中长期纯债久期最大值为10.50年，最小值为0.58年。

久期分布方面，中长期纯债型基金的久期主要集中于(2,2.5]之间，其次是(2.5,3]之间，少数基金久期高于4。

久期分歧方面，10月中长期纯债型基金的久期变异度为0.41，相比9月的0.44有所下降，意味着中长期纯债基金市场分歧缩窄。

2.3. 重点绩优基金久期跟踪

我们按以下标准筛选重点绩优纯债型基金：

(1) 初始类基金、非定期开放基金；

(2) 截至2023年10月底，合计规模≥5亿元；

(3) 截至2023年10月底，现任经理任职年限≥3年；

短期纯债型基金要求产品自基金经理任职以来年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前40%；中长期纯债型基金要求产品自基金经理任职以来年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处于前20%。

重点绩优纯债型基金中，短期纯债型基金久期有所上升，2023年9月平均久期为0.67年，10月上行0.31 年至0.99年；中长期纯债型基金久期有所上升，2023年9月平均久期为2.12年，10月上行0.35 年至2.48年。

3. 总结

债券市场方面，2023年10月债券指数多数上扬，但中证转债指数持续下跌。国开债收益率普遍有所下降，各期限国开债收益率均出现了下行趋势，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的期限利差有所收窄；各等级中债中短期票据到期收益率均出现下行趋势，1年期国开债到期收益率与AAA级中短期票据收益率的信用利差小幅走阔。

基金市场方面，纯债型基金指数持续上扬，96.21%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；98.26%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。

基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。10月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为1.27年，变异度下降，市场分歧缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.27年至2.43年，变异度下降，市场分歧缩窄。进一步筛选重点绩优纯债型基金池，其中重点短期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为0.99年；重点中长期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为2.48年。

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