同质化的债券基金投资如何做出不一样的超额收益？｜Super ETF 专栏 债券基金如何看收益明细图表解析

原标题：同质化的债券基金投资如何做出不一样的超额收益？｜Super ETF 专栏

相比股票型基金的风云激荡，债券基金普遍给人波澜不惊的印象，这种甚少变化的人设，来自债券的定价机制。

“固定收益投资与权益类投资的最大不同，就是同质化特征。” 嘉实基金全回报策略组组长胡永青说，尽管利率债、信用债等不同券种之间存在区别，但本质上都是根据无风险收益率定价，也就是说债券市场投资是自上而下的Beta决策过程。

一方面，固收市场定价本质上是同质的，另一方面，中国债券市场中绝大多数的债券持有量来自于机构投资者，这就要求基金公司创造出符合各类机构投资者不同需求的工具化的债券产品，而且这个需求日渐强烈。

国内资管机构已经提出了把发展工具化债券产品作为未来固收产品发展主战场，实现投资工业化的新思路。而在美国市场，“千人一面”的债券基金投资，在2008年金融危机后也出现了一次工具化、个性化的大变局。

1 美国债券基金的巨变

2008年以前，美国证券交易监管委员会（SEC）仅对跟踪特定指数的ETF 发放许可，但是相当数量的债券ETF标的指数已经存在数十年，跟不上机构投资者的需求。

例如巴克莱资本美国总债券指数（AGG），有数百亿美元资产与之挂钩，但该指数由大约8000 个个人债券组成，其中很多券种流动性差，交易持续性、规则性低，这使得ETF完全复制指数的难度非常大。

2008年，SEC 豁免了一些基金发起人的申请，允许其在满足一定条件的前提下，发行完全透明的、主动管理的ETF。主动管理的债券ETF 与被动基金一样允许灵活的日内交易，并且拥有交易所交易结构固有的税收优惠，债券ETF的主动管理变革由此揭开序幕。

券商研报显示，根据ETF.com 对美国ETF的统计数据，截至2023年2月12日，在美国市场交易的债券ETF共380只，规模排名前十的债券ETF总规模为2740亿美元，占美国全部债券ETF的40%。其中，美国债券ETF市场中无跟踪指数的主动型产品数量约为总数的1/4。

同时，债券Smart Beta产品逐渐兴起，2015年，贝莱德推出全球首个采用Smart Beta策略的固定收益ETF——贝莱德iShares美国固定收益平衡风险ETF。该基金寻求在利率风险和信贷风险之间的平衡，投资于多元化的资产组合，包括企业债券、美国国债和抵押贷款支持证券，所有的标的选择都基于历史风险和回报效率，同时还利用美国国债和国债期货合约管理整体利率风险。相比于传统的债券ETF，平衡风险的主动策略，有助于带来更高的风险调整后收益。

根据ETF.com，截至2023年2月12日，2018年以来美国新发行的细分债券ETF产品中，加入因子的债券Smart beta产品占据了相当高的比例，美国被分类为 Smart Beta ETF 的产品共 79 只，规模为 131 亿美元。

2 在成熟市场探索阿尔法

海外市场的通常印象是规范、有效，难以做出超额收益。但嘉实国际首席投资官关子宏有不同解读。他认为，海外市场信息量巨大，市场运行复杂程度非常高，这实际上给专业投资者挖掘阿尔法提供了机会。“如果我们能有效挖掘信息，并进行系统性研究，由此开发出新的Alpha因子，就能够帮助投资者持续获得稳定的超额收益。特别是在当前全球进入低增长的大环境下，资产长期回报只会逐步地下降，Alpha在总回报当中的占比会变得越来越重要。”

Smart Beta在权益投资中已经有良好的实践，这表明科学有效的主动投资策略和工具化投资的结合，能提升持续获取Alpha的能力，这种优势能否在固定收益投资市场复制？

海外信用债市场大部分发行人没有银行或政府的支持，因此对企业自身财务能力和财务能力变化的判断更加重要，主动决策的好与坏，会给投资结果带来非常大的差异。

嘉实新兴市场债券基金是一只主要投资于新兴市场国家或地区的政府发行的债券的QDII基金，它通过研究全球新兴市场经济运行趋势，深入分析不同国家和地区财政及货币政策对经济运行的影响，从而进行优化配置和动态调整。根据Wind提供的数据统计，该基金成立4年多，累计收益率36.9%、年化收益率7.94%，近三年业绩在同类基金中排在首位。

在创造Alpha的同时维持组合稳定性，承担不高于市场平均的风险，这或许就是“千人一面”的债券基金的新未来。

全球固收投资对投资思想的探索正在深入，越来越多的聪明因子被挖掘出来。比如企业社会责任投资ESG，现在有超过一半的海外机构投资人，对投资组合有一定的ESG要求。ESG要求投资者充分考虑企业的社会责任，包括企业的公司治理水平，以及企业行为对于环境的影响。

根据全球可持续投资联盟数据，2018年全球可持续投资资产规模达到30.7万亿美元，2012-2018复合年均增长率达到15%。

一家有着高ESG评分的企业，通常生命力会更强，更有持续性创造Alpha的能力，ESG成为最大化长期投资业绩和控制风险的重要指标之一。嘉实研究证明，在A股市场里ESG作为因子，同样能在过去数年中带来稳定而且显著的超额收益。

在主动管理策略中提炼核心智慧，通过投资流程的深度研究，创造出持续创造Alpha的策略，并通过Beta指数化的形式进行纪律性执行，固收投资同样可以做出不一样的超额收益。

*风险提示：