FOF基金策略 债券型基金有哪些风险因素构成

FOF基金

FOF基金，相信大家并不陌生。

FOF基金，即为基金中的基金，由多个基金构成一个基金组合。肥肥在之前的分享中也提过，多因子模型不仅可以应用于股票，也可以应用于基金。通过多因子模型筛选出的基金组合，就是一个FOF基金组合了。

看到有人提问：基金组合和FOF有什么区别。

肥肥在这里回答一下，其实没有区别，只在收费上有所不同。

基金组合可以说是你自己的一个FOF产品，这个组合中的每个基金会收取一重费用（申购费、赎回费等等）。而FOF基金是基金公司发的一个FOF产品，其中的每个基金会收取一重费用（基金公司买这些基金也要交钱的嘛），发这个FOF产品的基金公司还会再收取一重费用，所谓是双重收费。（但有一种情况不是双重收费，就是内部FOF，仅购买自己旗下的基金。）

FOF基金策略

肥肥今天就来谈一谈FOF基金有哪些策略。

虽然肥肥之前分享的都是多因子模型方面的内容，但其实肥肥目前主要研究的是FOF基金，当然多因子模型的相关内容肥肥也会继续分享。

FOF基金的策略肯定不止多因子模型一种，那肥肥就通过分析市面上的一些FOF基金，来看看FOF基金所用到的策略都有哪些。（以下均为肥肥自己总结的内容）

FOF基金根据投资的基金种类不同，大致可以分为股票型FOF、混合型FOF、债券型FOF三类，肥肥就从股票型FOF开始这次的分享。

股票型FOF

股票型FOF，就是主要投资于股票型基金，要求80%以上的基金资产用于投资股票型基金。根据肥肥的研究总结，股票型FOF基金的策略大致可以分为行业轮动、指数跟踪（被动）、指数跟踪（主动）、一般股票型四类。

行业轮动行业轮动

这类FOF基金的策略以行业轮动模型为主，肥肥直接举一个FOF基金的例子：华夏行业配置股票（FOF-LOF）。

业绩比较基准：沪深300指数收益率*90%+恒生指数收益率*5%+中债综合指数收益率*5%。

通过业绩比较基准就可以看出，这只FOF的股票投资占比很高（沪深300指数收益率*90%），并且对港股市场有一定的投资（恒生指数收益率*5%）。

投资策略：采用行业配置策略，通过宏观-五因素六象限模型、中观-行业景气度、微观-交易信息相结合的方式预测A股市场的行业和板块轮动规律，在不同时期从中选择出未来表现相对强势的标的。从相应的同类ETF中择优配置，并利用ETF持股明晰的特点进行基金组合构建和实时风险监控，从而获得行业配置带来的超额收益。主要关注ETF相比于业绩基准的超额收益，ETF的跟踪误差以及流动性等指标，对于相同标的的ETF产品，在其他指标相似的情况下，通常选择规模较大、流动性较好的ETF进行投资。

简单来说，就是行业轮动策略，以行业ETF作为投资标的，通过超额收益、跟踪误差、流动性、规模等指标筛选行业ETF进行投资。

当然，行业轮动不仅仅可以选择行业ETF（场内）作为投资标的，场外的行业指数基金也可以作为投资标的，但是场内场外基金的购买方式、费率水平等均不相同。

指数跟踪（被动）指数跟踪（被动）

指数跟踪就是主要投资于指数基金，被动则是被动跟踪指数。

那么直接来看一个FOF基金的例子：天弘标普500（QDII-FOF）。

投资目标：在严格控制组合风险的基础上，主要投资于跟踪标普500指数的基金（含ETF），力争实现对标普500指数走势的有效跟踪。

通过投资目标就可以看出，这只FOF是被动跟踪标普500指数，主要投资于跟踪标普500的指数基金。

指数跟踪（主动）指数跟踪（主动）

与上文的指数跟踪（被动）不同在于，指数跟踪（主动）是主动投资于指数基金，而非被动跟踪。

同样地，肥肥也举一个FOF基金的例子：工银睿智进取股票（FOF-LOF）。

投资目标：本基金主要通过投资宽基、行业、主题、境外等股票型交易型开放式指数证券投资基金进行大类及二级资产配置，在合理控制风险的前提下，追求资产的长期增值。

这只FOF虽也是主要投资于指数基金（宽基、行业、主题、境外等股票型指数基金），但并不是被动跟踪某一指数，而是通过资产配置策略主动配置，以指数基金作为投资标的。（其实上文中的行业轮动也属于这一类）

这里使用的资产配置策略，肥肥在下面会详细介绍。

一般股票型一般股票型

这是肥肥自己起的一个名字，“一般”其实并不代表策略一般，而是没有主要的或是特殊的策略。这种类型的FOF基本都是将各种策略混合在一起，有种所有策略一起上的感觉。

下面就来看1个例子：同泰积极配置3个月持有期股票（FOF）。

大类资产配置策略：在分析和判断国内外宏观经济形势的基础上，通过自上而下的分析，形成对不同大类资产市场的预测和判断，在基金合同约定的范围内确定权益类资产、固定收益类资产和现金等的配置比例，并随着市场运行状况以及各类资产风险收益特征的相对变化，动态调整大类资产的投资比例，力争有效控制基金资产运作风险，提高基金资产风险调整后收益。

基金配置策略：在大类资产配置的基础上，综合运用定量和定性分析，优选符合基金投资目标的权益类及固定收益类证券投资基金。通过定性和定量分析，基金管理人构建基金库，并对基金库中的基金进行持续跟踪，结合对市场风格的研判，优选基金库中的基金进行配置。

这只FOF就很具有代表性，大类资产配置策略+基金配置策略，大多数的FOF基金都是这种模式，先宏观后选基。但是大类资产配置策略、基金配置策略其中的具体方法会有所区别。

比如浙商汇金卓越优选3个月（FOF），在宏观配置上就有自己的方法：基于宏观动态的风格配置策略。

宏观基本面分析：本基金采用多因素分析框架，从宏观经济环境、政策因素、市场利率水平、市场投资价值、资金供求因素、证券市场运行内在动量、经济运行周期、投资者情绪以及证券市场不同类别资产的风险/收益状况等等方面，采取定量与定性相结合的分析方法，判断宏观经济发展趋势、政策导向和证券市场的未来发展趋势，明确未来某一阶段的基金组合投资风格，并定期适时对组合风格进行战术性调整。

基金风格组合策略：本基金风格分类，主要是对所有基金按照投资理念、投资策略、基金经理特征等等，对基金进行价值型、成长型、行业型和平衡型等各种风格的分类。风格组合策略主要是在对各类基金的深入研究和分析的基础上，根据各类风格基金的市场趋势和预期收益风险的进行比较判别，按照价值型、成长型、行业型和平衡型等各种风格基金的配置比例进行动态调整，以期在投资中达到风险和收益的优化平衡。

在宏观配置方面，同泰积极配置3个月持有期股票（FOF）是对大类资产比例进行配置，而浙商汇金卓越优选3个月（FOF）是对投资风格比例进行配置。

债券型FOF债券型FOF

债券型FOF基金要求80%以上的基金资产用于投资债券型基金。关于债券型FOF，肥肥没有发现什么特殊的策略，基本也是采用大类资产配置策略+基金配置策略，就直接来看一个债券型FOF的例子：浙商智配瑞享一年持有债券（FOF）。

业绩比较基准：中证股票型基金指数收益率*10%+中证债券型基金指数收益率*90%。

通过业绩比较基准就可以看出，这只FOF的债券投资占比很高（中证债券型基金指数收益率*90%），但也会有一定比例的股票投资（中证股票型基金指数收益率*10%）。

并且大家可能会发现，这些FOF基金的业绩比较基准一般都不是某个单一的指数，而是用代表各种类型资产的指数按比例合成。经肥肥的总结，FOF基金的业绩比较基准中所用到的指数包括：股票指数、债券指数、存款利率、商品指数、基金指数。

投资策略：本基金采用自上而下的资产配置与自下而上的基金选择相结合的主动投资策略，资产配置包含了大类资产配置策略和基金优选策略。

这只FOF的投资策略很显然也是大类资产配置策略+基金配置策略。

其实资产配置策略在混合型FOF中用的比较多，因为混合型FOF不像股票型FOF、债券型FOF对股票型基金、债券型基金有投资比例限制（因此混合型FOF的数量也是最多的）。

资产配置本身有几个较为有名的模型，在FOF基金中使用的也比较多。那下面肥肥就通过分析混合型FOF为大家介绍一下。

混合型FOF

混合型FOF基金则没有对单一基金品种80%的比例限制，根据肥肥的研究总结，混合型FOF基金的策略大致可以分为内部投资、风险平价、风险预算、均值方差、BLACK-LITTERMAN(B-L)、基准可变、特殊基金池、以及一般混合型。

其中一般混合型与上文中的类似，就是大类资产配置策略+基金配置策略。对于大类资产配置策略中使用特定资产配置模型的FOF基金，肥肥又分为了风险平价、风险预算、均值方差、BLACK-LITTERMAN(B-L)四类。

风险平价风险平价

风险平价，顾名思义，就是组合中各资产对组合贡献的风险相同。

直接来看一个例子：南方全天候策略（FOF）。

资产配置策略：本基金所指的“全天候”是指在对大类资产的深入研究和分析的基础上，运用风险平价模型（Risk Parity Model）的投资思路，构建适用于中长周期的投资组合，在不同市场环境下进行均衡资产配置，分散风险。本基金的资产配置重点在于使用风险平价模型，通过调整各类资产的权重以实现组合中各类资产的风险贡献基本均衡。相对于传统的资产配置模型，风险平价模型可以有效地减少组合受某些资产波动的影响，实现分散化投资，实现资产价值的稳健增长。风险平价模型的核心思想是指资产组合中各类资产权重对于整个资产组合贡献相同的风险。

“全天候”这个名字其实是有来历的，桥水基金（Bridgewater Associate）在1996年提出了全天候（All Weather）资产配置策略，这便是风险平价模型（Risk Parity Model）的起源。

风险预算风险预算

风险预算，可以说是风险平价的升级版，组合中各资产对组合贡献的风险便不是简单的相同，而是各资产对组合贡献的风险都有一个预算（目标权重），所以风险预算策略也称为目标风险策略。

直接来看一个例子：华夏聚惠(FOF)A。

资产配置策略：风险预算策略将风险分成几个核心资产部分，包括股票、债券、商品等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中表现良好的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献。基于组合的风险目标（包括组合的目标波动率、最大回撤等），确定各大类资产（股票、债券、商品等）的风险预算，通过风险预算偏差最小化得到各类资产的最优配置比例，当组合的实际风险偏离风险目标时，通过调整风险资产（包括股票及商品等）的风险暴露进行管理，以符合本基金的投资目标。

风险预算和风险平价在本质上是一致的，通过确定各资产对组合贡献风险的权重，来确定各资产的权重，从而进行资产配置。

有的FOF基金会同时使用风险预算和风险平价模型，比如：南方合顺多资产（FOF）。

资产配置策略：本基金的资产配置重点在于在大类资产层面使用风险预算模型确定大类资产配置比例，然后在各细分资产层面使用风险平价模型，通过调整各细分资产在相对应大类资产中的权重以实现组合中各大类资产内部的风险贡献基本均衡。相对于传统的资产配置模型，风险预算模型可以将产品风险水平约束在目标范围内，同时风险平价模型可以有效地减少组合受某些资产波动的影响，实现分散化投资，实现资产价值的稳健增长。

其实就算使用了同一个资产配置模型，具体的计算方法也可能会不一样，比如风险的衡量指标就会有很多种：波动率、VaR、最大回撤、下行风险等等。

均值方差均值方差

均值方差是由马科维兹（Markowitz）提出的一个非常经典的资产配置模型，简单来说，就是在一定期望收益前提下投资风险最小化，或在一定投资风险前提下投资收益最大化。

直接来看一个例子：广发稳健养老（FOF）。

资产配置策略：采用定量方法和定性研究相结合的核心卫星策略来实现不同资产的配置，其中定量方法采用经典的马科维兹的均值方差模型，定性研究则是基于对国内外宏观经济周期和货币周期变化情况的深度研究，在相对稳定的长期配置中枢上动态调整权益类基金、固定收益类基金、商品基金等各类基金资产的配置比例。

BLACK-LITTERMAN(B-L)Black-litterman(B-L)

Black-litterman(B-L)是由高盛两位研究员Fisher Black和Robert Litterman在均值方差模型的基础上提出的一个改进模型，解决了均值方差模型存在的一些缺陷，比如对预期收益率和协方差矩阵等输入参数高度敏感。

Black-litterman(B-L)简单来说，就是以“预期收益=市场均衡收益+投资者主观观点”为思路，将这个“预期收益”带入到均值方差模型中，求解出最优的资产权重。

那么直接来看一个例子：诺德大类精选（FOF）。

资产配置策略：综合考虑各宏观经济变量、政策因素、以及各类资产本身的投资逻辑与估值水平，利用不同类资产的量化指标或模型，对各类资产的短期趋势进行分析。同时，分析各类资产本身的风险收益特性分布、各类资产之间的相关性、日历效应等因素。利用以上分析结果所形成的主观判断结果，再利用“Black-litterman(B-L)”为基础的量化模型对各类资产的权重进行确定。量化模型通过融入主观的投资观点，来修正静态历史数据估计带来的预期偏差，使得投资组合更加逼近有效资产配置前沿的组合。

当然，资产配置模型肯定不止风险平价、风险预算、均值方差、BLACK-LITTERMAN(B-L)这4种，其实资产配置中美林时钟模型用的也比较多，但跟这4种模型不属于一种类型。

下面肥肥就分享一下混合型FOF中的一些特殊策略，肥肥将它们分为了内部投资、基准可变、特殊基金池三种。

内部投资内部投资

内部投资，即投资于内部的基金，是指主要投资于基金管理人旗下的基金。这种类型的FOF也称为内部FOF。

下面直接来看一个例子：易方达优势价值一年持有混合（FOF）。

投资目标：本基金主要投资于基金管理人旗下的基金，在控制整体下行风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报。

基金配置方法：核心-卫星策略，将基金资产划分为投资基金管理人旗下基金的核心组合以及投资其他管理人旗下基金的卫星组合。本基金投资核心组合的比例不低于非现金资产的80%。

虽然这只FOF在策略中提到了“投资其他管理人旗下基金的卫星组合”，但实际上肥肥通过这只FOF的年报持仓，发现持有的基金全部都是易方达旗下的基金。

年报持仓如下，总共持有16只基金，全是易方达旗下的基金。

年报持仓年报持仓基准可变基准可变

基准可变，则是指FOF基金采用变化的业绩比较基准。一般业绩比较基准都是固定的，很少会采用可变的业绩比较基准（业绩比较基准一般反映了FOF基金的投资标的以及大致占比，一般在基金合同中是约定好了的基本不会发生变更）。

这种基准可变的FOF其实采用的是目标日期策略，核心为下滑轨道的设计，下滑轨道为权益资产投资比例随目标日期临近而降低的曲线。

直接来看一个例子：工银养老2035（FOF）。

业绩比较基准：中证800指数收益率*X+中债新综合指数收益率*(1-X)。（目标日期2035年12月31日之前（含当日），X取值范围如下：2018年-2023年，X=45%；2023年-2023年，X=40%；2024年-2026年，X=35%；2027年-2029年，X=30%；2030年-2032 年，X=26%；2033年-2035年，X=23%）

投资策略：本基金在目标退休日期到期日前，主要采用目标日期策略进行资产配置，将目标退休日期设定为2035年12月31日。资产配置策略具体分为生命周期内的资产配置、战术资产配置和纪律性再平衡。在底层资产层面，在“自上而下”的资产配置指导框架下，本基金将基于区分基金经理能力和运气的思路“自下而上”精选投资标的，具体的投资工具除证券投资基金外，本基金还可以适当参与股票及债券等的投资。

可以看到，这种类型的FOF都会有一个目标日期，大多都是养老型FOF，目标日期为目标退休日期。业绩基准中的权益资产投资比例，随着目标日期的临近而降低（投资者随着年龄的增长，风险承受能力不断下降）。

特殊基金池特殊基金池

特殊基金池，则是指FOF基金的基金池较为特殊，采用了比较特殊的初始筛选标准。

直接来看一个例子：海富通聚优精选混合（FOF）。

基金投资策略：

首先，本基金将在历届获得中国基金业金牛奖单只基金奖项的基金中筛选出所有开放式股票型基金和开放式混合型基金。中国基金业金牛奖每年举办一次，设置的奖项分为单只基金的奖项和基金管理公司的奖项，其中单只基金的奖项分为五年期持续优胜金牛基金、三年期持续优胜金牛基金与年度金牛基金，并且按照不同基金的类型进行分别评选。

然后，本基金将从收益能力、稳定性、风险水平和管理人角度对基金进行评分做二次筛选。本基金将定期按照量化评分由高到低进行排序，筛选出得分较高的基金，组成本基金的金牛基金库。

最后，基金经理将在金牛基金库中按照本基金的投资决策程序审核精选出一定数量的基金，并持续跟踪基金组合情况进行必要调整。

这只FOF的基金池就比较特殊，以中国基金业金牛奖作为初始筛选标准，再进行二次筛选（这里的二次筛选方法就很类似于多因子模型了）。而很多其它的FOF就是直接在股票型、混合型基金这种大类基金池中进行基金的筛选。

关于FOF基金的策略，肥肥就分享到这。其实很多FOF基金的策略都用到了多因子模型，而肥肥在上文中分享的4个资产配置模型，也是可以应用到多因子模型中的。这就涉及到多因子模型中的组合构建这一块了。

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