市场上规模前三的QDII美元债券基金，选哪一只？ (全文共5800字，大约阅读12分钟）本期回复基友翻牌的<华夏收益债券>和< 鹏华全球高收益债 >...  什么债券基金收益高一点呢

来源：雪球App，作者： 九龙十三姨，（https://xueqiu.com/3340475156/142791159）

(全文共5800字，大约阅读12分钟）

本期回复基友翻牌的和；另外，我们加入了一起对比。感谢支持和信任

为什么加入？

我们通过以下步骤：

1. 找出所有QDII基金（QDII：在境内设立的从事境外证券市场的股票、债券等投资的基金）

2. 筛选出【基金名称】里面有“债”字的基金

找到目前市场上所有的QDII债券基金：

资料来源：choice金融终端，smart advisor（绿底的越绿，说明当年同类表现越差；红底的越红，代表当年同类表现越好）

是目前规模前三的QDII债券基金。

同时，的回报率基本年年处于同类的中游以上位置。

因此，除了基友点的和以外，我们把也放在一起讨论。

$华夏海外收益债券A(F001061)$ $鹏华全球高收益债(F000290)$ $博时亚洲票息收益债(F050030)$

正文01 基本信息

资料来源：天天基金网，基金招募说明书，smart advisor

的业绩比较基准【摩根大通亚洲信用债指数】（跟踪亚洲固定利率美元债券市场的总回报表现）在2014年-2023年七年间的总回报率——57.58%，折合年化回报率6.71%。

的业绩比较基准比较飘忽不定，有时候写的是【人民币计价的富时国际高收益公司债指数】，有时候写的【人民币计价的花旗国际高收益公司债指数】。如果按照基金所披露的季度报告，那么其业绩比较基准的七年总回报率是59.29%，折合年化回报率6.88%。

的业绩比较基准定的是“三年定期存款利率”，实在有点不太走心。

因为业绩比较基准不同，而我们的目的是三选一，因此，下面主要聚焦这三只美元债基之间的比较。

02 投资目标和范围

的投资目标和范围写得比较宽泛——80%以上资产投资于债券类金融工具，力求在控制风险的前提下追求长期稳定的回报。

资料来源：基金招募说明书

的投资目标和范围就更有针对性——以“高收益债券”为主要投资目标。

资料来源：基金招募说明书

什么是高收益债券？

（1）未达到标普评级BBB-级的债券；

（2）未达到穆迪评级Baa3 级；

（3）未达到惠誉评级BBB-级的债券；

（4）未经信用评级机构评级的债券。

海外美元大体分为两类：一类是投资级债券；一类是高收益债券：

资料来源：smart advisor

关于债券评级，只要记得：2B以下都是高收益。

那么投资级和高收益有啥区别呢？我们会在“不同债券评级的配置比例”部分讲到，此处暂且不表。

的投资目标和范围写得还算清楚——投资于“亚洲市场债券”，即亚洲国家或地区政府发的，或者登记注册在亚洲的企业发的，或者主要业务收入/资产在亚洲的企业发的。

资料来源：基金招募说明书

三只美元债基的共同点是：80%以上资产投资于债券资产。

03 规模变动

以下是三只美元债基的历史规模：

资料来源：天天基金网，smart advisor

整体上来看，的规模更加稳定。

适当的基金规模有利于基金管理人的操作，规模过大，会影响操作策略的灵活性，规模过小，会导致费用占比增加和应对赎回压力过大等问题。

以下是这三只美元债基每个季度的申购/赎回份额占期末总份额的比重：

资料来源：天天基金网，smart advisor

申购/赎回比重越大，越会影响债券基金的投资效率。

的基金份额稳定性稍微好一点。

04 债券仓位变动

以下是这三只美元债基中，投资于“债券”或者“债券基金”的占比：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

因为大家投资于“债券基金”的比例基本在5%以内，这里就不单独列出来了。“债券基金”和“债券”统称为“债权类资产”。

总体来说，投资于“债券类资产”的比重比较稳定，基本在85%-90%左右；

相比而言，和的仓位就存在一定的波动性——在2014年二季度和2016年二季度的“债券类资产”仓位只有70%左右；在2015年四季度的“债券类资产”仓位也不到70%。

这个仓位的变动有可能是基金管理人主动为之，也有可能是基金申购赎回的被动结果。

比如，2016年二季度报告是这样写的：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

从这一段表述可以看出，在2016年二季度是因为基金的大额申购而“被动降仓位”的。

同样是，我们看看它2016年四季度报告是怎么写的：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

从这一段表述可以看出，在2016年四季度是“主动降仓位”的结果。

不管原因是什么，仓位变低就是变低了，这就是客观事实——如果当期债券市场跌的，那基金自然少跌一点；如果当期债券市场涨的，那基金自然就少涨一些。

个人更偏好始终高仓位的基金，因为如果存在仓位的调整，那就意味着我们买基金的时候需要额外承担一层“仓位变动风险”。

05 不同债券评级的配置比例

刚刚我们说了，海外美元债大体分为两类：一类是投资级债券；一类是高收益债券；2B以下是高收益。

“投资级债券”和“高收益债券”大概是什么概念呢？

以下是投资级债券的大体类别：

资料来源：smart advisor

以下是高收益债券的行业分类：

资料来源：smart advisor

高收益债券与投资级债券的核心区别？

一只债券是投资级还是高收益，是三大评级公司（标普、穆迪、惠誉）说了算的。那么他们主要通过什么指标来衡量呢？

答案是信用风险，也就是发行人如期支付利息及本金的能力。评级机构会根据这个能力给于评级，有较高不能及时支付利息及本金风险的发行人会被评级为高收益。

高收益债券的信用风险更高，同时通常以高票息或低折扣作为信用风险补偿，因此相较于一般的投资级债券具有更高的潜在收益。

以下是每半年不同债券评级的配置比例：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

以下是每半年不同债券评级的配置比例：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

以下是每半年不同债券评级的配置比例：

资料来源：基金季度报告，smart advisor

三只美元债基都是以“高收益债券”为主要配置对象；

相对而言，的“投资级债券”的比重更大一些。而且，可以看出：是会做“投资级债券”和“高收益债券”之间的配比调整的——比如，2016年四季度，它不光主动降了仓位，还将“投资级债券”的比重提高到了33.48%；2018年的四季度和2023年的二季度，它也提高了“投资级债券”的比重。——调得好不好，我们等下看业绩就知道了。

“投资级债券”对于利率变化的敏感度更强。当利率上升或预期上升，高收益债券所受的影响普遍低于投资级债券。然而，当利率下跌或预期下跌，高收益债券的价格升幅很可能低于投资级别债券。

为什么？

久期（duration）通常以年份计算，并以债券投资者的时间加权预期收益（即票息）和到期款项（即本金）来计算。久期较长的债券对利率的实质或预期变动敏感度，高于久期较短的债券。

投资级别债券的久期一般较长，因为在到期时偿还本金占其总收益流的比例较高；就高收益债券而言，票息占其获取款项的比例较高，而且到期日也通常较短。

大多数时候，和都配置了75%以上的“高收益债券”。

在环球经济增长强劲的情况下，高收益债券表现普遍优于低收益债券。同时，高收益债券需要承受更大的信用风险。对于一只债券基金来说，这个信用风险并不是等发行人真正违约才产生的。打个比方——

去年下半年北大方正被传违约（现已进入破产重组程序），债券价格应声暴跌。

在这种情况下，如果你持有的是“北大方正”这只债券，那么你要关心的只是这个公司到底能不能还钱，你可能会熬到它破产重组，熬到公司还钱为止；而如果你持有的是持仓“北大方正”的债券基金，那么这只债券基金可能会因为内部风控之类的因素，在债券下跌时就把它卖了。那么，这就不仅是净值上的下跌，还是实实在在的亏损。

要知道，债券基金赚1-2%的回报率真的不容易，所以对于债券基金来说，风险控制非常重要。

06 费用政策

以下是三只美元债基的费用政策：

资料来源：天天基金网，smart advisor

“管理费+托管费”按前一日基金资产净值1%的年费率计提，计入每日的净值中。

一般申购费都能打折。从赎回费角度来说，的要求最高，需要持有满3年才能免赎回费；持有2年就免赎回费了；持有60天就免赎回费。

同时，还有C类份额，在“管理费+托管费”基础上，额外收0.4%的“销售服务费”。

07 历史净值表现

以下是三只美元债基的历史走势：

资料来源：choice金融终端，smart advisor

复合单位净值：是考虑了“分红再投资”的基金净值。

自2013年-2023年的七年间，累计涨幅51.15%，折合年化回报率6.08%；累计涨幅56.85%，折合年化回报率6.64%；累计涨幅57.42%，折合年化回报率6.70%。

海外有的债券基金以“年年正收益”作为卖点，这里只有做到了这一点；同时，他也略微跑赢了自己的业绩比较基准——【摩根大通亚洲信用债指数】：七年间的总回报率57.58%，折合年化回报率6.71%。

如果对比每年的回报率的话，其实除了在2018年出了个幺蛾子，其他时候都要比要强。那么，2018年的发生了什么？

另外，也不过是在2014年小幅亏损了0.39%，跑输其他两个基金近6%，又是怎么回事？

以下是三只美元债基的月度走势：

资料来源：choice金融终端，smart advisor

首先看：2014亏损0.39%，跑输其他两个基金近6%——怎么回事？

以下是和2014年报“投资策略和运作分析”（没说它怎么做的，所以不列了）：

资料来源：基金年报

从两只基金的2014年年报中可以看出，大家都会根据对当时市场的预判进行较为积极的主动管理。而就实际的结果来看，显然更高一筹——两只基金在2014年四季度的债券仓位都在85%左右，且都是以“高收益债”为主。相比而言，在12月的回撤非常大，跌了4%；而也跌了，但仅跌了1.45%——可见两者的收益率差异不是在仓位上，也不是在债券整体评级上，而是在具体债券的选择上。

再看：2018年亏损3.54%，跑输近6%——怎么回事？

资料来源：基金年报

从两只基金的2018年年报中可以看出，应该是配置了比较多的地产债券，因此在4月、5月和10月份时，净值出现明显的回撤；就比较神奇，虽然他的债券资产里面也主要以“高收益债”为主，而亚洲的“高收益债”主要以房地产企业为主，但是实际上他并没有受到房地产板块的明显拖累，因此可以看出，对于资产组合的回撤控制的能力比较强。

但比较遗憾的是，的“投资策略和运作分析”中，基本没怎么提及他具体配置了什么行业的债券，因此就没办法进一步判断他的债券投资风格。

08 历史风险水平

以下是持有三只美元债基T天的胜率、最大涨幅和最大跌幅：

资料来源：choice金融终端，smart advisor

比如，在基金的存续期内，任意挑选一天购买并持有63天（约3个月）后卖出，赚钱的概率是81.22%。其中，最大收益率为7.19%；最低收益率是-5.66%。

从“最大跌幅”这个指标看，的回撤控制能力确实比其他两个基金强。

09 分红政策和实际分红情况

以下是三只美元债基的分红政策：

资料来源：基金招募说明书

看起来，的分红政策是最慷慨的：如果决定分红的话，每次分红比例不得低于可供分配利润的60%。

以下是三只美元债基的实际分红水平：

资料来源：天天基金网

三只美元债基的实际分红都没有什么规律性。博时亚洲票息收益债券>实际的分红也未必很慷慨。

10 基金经理

以下是三只美元债基的基金经理变动情况：

资料来源：天天基金网

的基金经理稳定性稍差一点，现任基金经理邓思聪是去年1月份才接手的产品。从履历上看，能力圈聚焦在债券，这是加分项；但似乎才开始正式担任基金经理，从业年限不算太长，应该再观望考察一段时间。

资料来源：天天基金网

的基金经理尤柏年已经有16年的证券从业经验，但是就他目前管理的基金类别来说，实在是有点杂，鹏华的QDII产品全在他的名下，除此之外还有这只非QDII的主动管理型基金。

资料来源：鹏华基金官网

同时，他还管了一只跟有点像的产品——：2023年1月8日才成立，目前的组合里面有17.63%的股票。实不相瞒，真的不太理解这样的操作和定位。

吓得我一机灵，回去找了一下有没有投过股票，果然在2018年一季度的时候配置了0.23%的金山软件——不过也就那么一次，权重也很少。

因此，个人猜测他在中的投资策略基本就是以“持有到期策略”为主——挑好债券放着不动就完事了。这样做的好处就是只要不踩雷，基金的长期回报水平应该基本等价于债券的到期收益率；坏处就是基金缺乏更为主动的管理，或者说主动管理能力不足，如果遇到债券市场不好的时候，基金的净值波动会比较大。

的基金经理何凯管理这只基金也有5年多的时间了。从履历来看，他的能力圈应该是聚焦在“固定收益类资产”；同时，名下就管理了这一只债券基金。这些都算是加分项。

资料来源：天天基金网

以上是三只美元债基的基本情况，谢谢阅读。

@蛋卷基金 @蛋卷指数基金研究院 @博时基金 @鹏华基金鹏友会