20张图看懂基金投资者回报 如何查看基金对应的指数收益情况

本期作者：

贾戎莉

金融产品研究首席

研究咨询部执行董事

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引 言

公募基金的普惠金融功能推动行业迎来大发展浪潮，基金市场规模持续创出新高。长期来看，各类基金产品整体回报可观，超额收益显著。然而对基金投资者而言，真实的投资者实际回报却远低于基金净值增长率。通过刻画基金投资者的交易行为、剖析基金产品特征对投资者回报的影响，有助于审视投资行为偏差、寻求持有体验优秀的基金产品，实现更佳的投资者回报。

一

行业浪潮下的基金投资者回报

1

长期持有助力盈利攀升

统计数据显示，近年来投资者持基期限整体偏短，近5成投资者单只基金持有时间不足一年。持有时间越长，取得正收益的投资者比例越高，平均持有收益率也越高。当持有时间短于三个月时，取得正收益的投资者不足4成，平均持有期收益率为-1.47%；当持有时长大于一年后，盈利人数占比多在70%至98%，持有回报也普遍更加可观。

▍基金个人投资者单只基金平均持有时间分布

数据来源：《全国公募基金市场投资者状况调查报告》（中国证券投资基金业协会），招商证券研究咨询部

▍不同持仓时长个人投资者收益情况（%）

数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金），招商证券研究咨询部

注：统计区间为公司成立以来至2023年3月31日，持有时长对应投资者单一渠道单只基金的持有时间。

2

过度止盈止损损耗投资收益

近6成投资者实际赎回时收益仅落在-10%到10%区间内，显著低于权益基金的长期合理回报（股票基金指数长期年化收益14.46%）。

▍投资者赎回公募基金时主要考虑因素

数据来源：《全国公募基金市场投资者状况调查报告》（中国证券投资基金业协会），招商证券研究咨询部

注：调查问卷包含3个选项，故比例总和为300%。

▍实际赎回时投资者盈利状况分布

数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金），招商证券研究咨询部

注：统计区间为公司成立以来至2023年3月31日，先计算单个客户每个赎回时点对应的收益率，再进行简单算术平均以衡量单客户发生赎回时的整体收益情况。

3

高风险基金投资者胜率最低

金融市场的风险收益匹配原则整体有效，值得警惕的是，最高风险基金取得最高平均收益的同时，也带来了最低的投资者胜率。相比之下，当基金最大回撤在10%到20%之间时，投资者胜率相对较高，平均收益率也处于中等水平。

▍产生亏损焦虑对应回撤区间

数据来源：《全国公募基金市场投资者状况调查报告》（中国证券投资基金业协会），招商证券研究咨询部

▍基金最大回撤分组对应投资者收益情况

数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金），招商证券研究咨询部

注：统计区间为公司成立以来至2023年3月31日，成立满三年的基金。收益率数据分别统计客户不同基金的收益情况，故单个客户持有两只及以上基金，会得到多个收益率数据。

二

基金投资中的非理性交易

现实世界中多数投资者的交易行为更符合行为金融学定义，损失厌恶和有限理性导致部分投资者落入典型的行为金融学陷阱。

1

损失厌恶可能侵蚀投资者的长期

利益

过度偏好落袋为安且过分包容亏损可能导致投资者长期持有投资能力不足的基金经理管理的产品，侵蚀长期收益的同时放大投资风险。

▍短期资金应急需求下的止盈止损倾向

数据来源：《中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书》（尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券），招商证券研究咨询部

预设情景：当需要用钱，在“快达到预期收益”和“快跌至止损线”的基金中，会赎回哪一个？

▍突发事件造成大幅亏损时赎回倾向

数据来源：《中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书》（尼尔森、天天基金、银华基金、华宝证券），招商证券研究咨询部

预设情景：在“突发事件造成短期内大幅亏损跌穿止损线时”是会选择保留亏损仓位还是止损赎回。

2

过度自信带来自我认知偏差

投资者进行投资决策时的依据大多与自身的知识储备状况不太匹配。市场体现“快牛”特征时，投资者普遍取得正收益可能致使其高估了自身的投资能力。

▍投资者金融专业知识背景

▍投资者进行投资决策依据

数据来源：《全国公募基金市场投资者状况调查报告》（中国证券投资基金业协会），招商证券研究咨询部

3

过高的交易频率损耗投资者回报

情绪波动较大的投资者往往在市场上涨时过度乐观，在市场回撤时过度悲观，短时间内可能大量买入或卖出基金产品，导致交易频率的非理性上升。过高的交易频率在大幅提升交易成本的同时，对相应的基金业绩表现也提出更严苛的要求。

▍不同交易频率投资者收益特征（%）

数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金），招商证券研究咨询部

注：统计区间为公司成立以来至2023年3月31日，单客户交易频率数据计算公式为总买卖基金次数/(最后一次买卖日期-首次买入日期)*365/12。持有期收益率已考虑交易成本。

4

单价效应导致投资者错过优质基金

投资者主观认为单位净值更低的基金更“便宜”，上涨空间更大，在选择基金时天然的错过了大量优质基金。此外，低价基金往往也是首发基金，基金公司、销售渠道有着更强的营销动机，助推单价效应蔓延。

▍不同净值区间个人投资者占比（%，2023H1）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

5

追涨意愿强烈，羊群效应显著

从基金市场申赎、发行情况来看，投资者集中追涨、赎旧买新行为形成羊群效应。市场上行阶段多数投资者盈利体验良好，乐观情绪传播，吸引