基金的风格划分与不同风格下超额收益能力探究天风金工吴先兴团队 股票型基金和混合基金哪个好一点

事实上，上述基于净值视角的回归方法需要事先确定基金业绩的比较基准，但是我们常常无法有效确定基金业绩的比较基准。我们知道很多基金会把业绩比较基准定为沪深300或者中证500，而实际投资过程中可以发现部分基金的复权单位净值与业绩基准会出现比较大的偏差，因此，部分基金不可以选择其业绩基准作为市场组合。同样，由于主题基金的存在，不同基金的选股范围存在一定差异性，因此基金也无法选择市场某个指数作为市场组合。因此，有效确定基金业绩的比较基准是非常重要的。

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持仓法

不仅A股市场行业的轮动效应明显，行业收益的集聚性也很明显。图2中，我们统计了中信29个行业月度收益率的相关性，我们可以看到周期类、消费类行业组的收益率内部相关性特别高，呈现明显的行业收益集聚性，银行与非银行业相关性也明显高于与其他行业的相关性，成长板块的行业内部相关性也较高。同板块的行业会呈现同涨同跌的态势。

1985年，Brinson等（1985）提出可以基于基金持仓数据进行基金绩效归因分析，即模型。与基于净值视角的回归方法相比，Brinson模型会对超额收益进行更深层次的分解。以Grinblatt，Titman和Daniel等（1989，1993，1997）为代表的学者基于基金持仓股票数据，通过考察持仓股票的收益率与同特征股票组合收益率的差异性来判断基金经理是否拥有发现异常收益股票的能力。这些研究通常发现大部分基金经理具有明显的选股能力，这与基于净值视角的回归方法得到的结论存在较大差异性。同时，Kothari和Warner（2001）对比了回归方法和基于基金持仓数据的方法，指出特征基准可以降低指标的标准误。可见，业绩比较基准的选择对评价结果有很大的影响。

即使很难选择合适的基准，我们仍然可以通过基金的全部持仓来计算基金的风格暴露。计算方法为：在基金公布全部持仓的节点，计算其持有个股的市值和估值，加权得到基金在市值和估值上的暴露。

利用持仓法的缺点在于数据量少，因为公募基金一年只公布两次全部持仓，且中报和年报公布日期滞后期较长，分别滞后2个月和3个月。然而考虑到公募基金的换仓频率普遍较低，且做一次风格切换需要的换仓期较长，我们可以近似的认为在两次公布全部持仓之间，基金的风格漂移程度不大，并且是个连续的过程。

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