基金研究指数系列五：国内外私募基金指数专题研究 文章参考来源：中国基金报、华宝证券 奕丽萍 云通团队近期推出了基金研究 海外对冲基金门槛是多少钱

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文章参考来源：中国基金报、华宝证券 奕丽萍

云通团队近期推出了基金研究-指数系列，旨在对海内外指数行业的价值链，指数公司、指数编制（定制）、指数运营及指数应用等方面做深度解析，目前指数系列已在fofpower上发布过四篇，后续还将围绕指数的运营和应用做深入展开，请持续关注我们哦！

【基金研究】指数系列一：指数与指数公司产业发展研究

【基金研究】指数系列二：策略指数的海外发展与本土化

【基金研究】指数系列三：MSCI中国A股风格指数系列编制方法

【基金研究】指数系列四：期权波动率指数的编制和应用

截至2023年4月底，中国私募基金行业存续基金为105025只，管理人24479家，总管理规模17.79万亿元。伴随着国内私募基金行业的发展募基金管理人不断涌现、产品数量也不断增加，市场对私募基金指数的需求开始凸显。私募基金指数的应用场景丰富，包括：作为标的选择或是组合配置的参考，作为可选的投资组合，作为衡量行业产品整体表现、比较各类策略的业绩走势、判断某个基金产品/基金经理在同行业内的相对业绩水平等等。

一、海外对冲基金指数发展

海外对冲基金的起步较早，可以追溯到20世纪40年代，随后有较长时间都处于缓慢发展期。20世纪90年代以来，金融工具发展、机构投资者涌入、对冲基金群体扩大相辅相成，对冲基金进入高速发展阶段，基金数量和资产管理规模都快速增长。截至2023年底，全球对冲基金管理资产规模已从2000年的2635亿美元发展到2023年的3.83万亿美元，增长了14.53倍。结合管理期货基金（CTA），全球量化对冲基金（对冲基金+CTA，不含FOF）管理资产规模近4.13万亿美元。海外对冲基金领域专业投资者数量和资金管理规模的增加，势必会提高对基金业绩表现的要求，为了使对冲基金能有相对标准化的业绩比较基准，对冲基金指数由此产生。

目前，海外对冲基金指数基于投资属性可以分为基准指数和可投资指数两大类，其中可投资指数又可分为直接可投资指数和间接可投资指数，两者差异主要是投资标的。常见的间接标的包括各类金融工具以及对冲基金持仓。

对于可以进行对冲基金指数编制并提供相关服务的机构，最重要的基础支撑就是强大的数据库，数据库信息储备量越大，可信度越高的机构，其所构建的对冲基金指数才越具有参考价值和高可信度。目前虽然仍有多家机构提供对冲基金指数服务，但经过多年的激烈竞争，已形成较为稳定的寡头格局，较为权威的机构包括HFR、Eurekahedge、BarclayHedge等，它们在数据库完整度、分类体系合理性、指数可参考性等方面都有明显优势。

1.基准指数

基准指数是最早出现的，也是最常见的对冲基金指数类型。该指数旨在反映对冲基金市场整体或特定类型/领域基金的表现情况，主要有两个特征：全面覆盖、特点鲜明。

典型代表——HFRI系列指数

（1）指数结构：

HFR专注于对冲基金研究和指数的创新，是全球对冲基金行业指数化、分析和研究领域的领先机构。HFR发布的HFRI指数系列是编制较早，体系较为完善的基准指数的代表，由HFR集团编制，致力于多角度捕捉对冲基金行业业绩趋势。基于广度的出发点，HFRI系列指数在构建时，从综合指数到细分子策略及区域投资焦点均有覆盖。

HFRI指数系列还编制了多种主题类指数，包括信用指数、多元化指数、女性指数等。考虑到FOF多管理人的特点，HFR单独编制FOF综合指数，并依据策略特点划分为保守型、多元化、市场防御型、策略型四个分项指数。

（2）成分基金筛选：

对于指数成分基金的筛选，基础门槛条件包括：

资产管理规模不低于5000万美元或活跃交易12个月以上；

可接受新的投资，即可开放申购；

可提供基金结构；

报告要求：提供月度收益、费后收益、以美元计价资产；

由于HFRI系列指数旨在追踪全策略全区域的对冲基金业绩，因此筛选门槛相对基础，最终入选HFRI基金加权综合指数（即系列总指数）的成分基金超过1350只。

（3）指数表现：

典型代表——BarclayHedge系列指数

（1）指数结构：

BarclayHedge美国另类资产（对冲基金、管理期货、FOF等）行业最常用的数据库，全球另类投资行业的第一数据供应商。巴克莱对冲（BarclayHedge）提供行业领先的基准，涵盖对冲基金、CTA、UCITS、外汇和大宗商品基金的30多个指数，直接从基金经理处获取数据。

巴克莱对冲基金指数（Barclay Hedge Fund Indices）是衡量巴克莱数据库中所有对冲基金（基金中的基金除外）平均回报率的指标。该指数仅仅是当月所有基金净回报率的算术平均值。

（2）指数表现：

2.可投资指数

可投资指数是随着对冲基金指数的发展和顺应投资者资产配置需求而产生的一类指数直接可投资指数旨在为投资者提供投资指引，既可以像基准指数那样作为标的选择或是组合配置的参考，也可直接作为可选的投资组合，主要有两个特征：价值精选、操作可行。

典型代表——瑞信全对冲指数

（1）指数结构：

瑞信全对冲指数（CreditSuisse AllHedge Index），由瑞信集团编制，是基于同样由瑞信编制的基准指数“瑞信对冲基金指数”而来的可投资指数，旨在提供一个有一定规则可寻的可投资资产组合方法。

由于瑞信全对冲指数是基于泛对冲基金指数而产生的，因此其指数分类标准与泛对冲基金指数保持一致，除了总指数以外，细分指数均从策略维度进行划分，共分为可转换套利、股票偏空头（或已取消）、新兴市场、股票市场中性、事件驱动、固定收益套利、全球宏观、股票多空、管理期货和复合策略共十类策略指数。

（2）成分基金筛选：

瑞信全对冲指数的成分基金均来自于泛对冲基金的成分基金，但该指数中仅包含可投资的基金。全对冲指数的成分基金筛选条件包括：

是泛对冲基金指数的成分基金或是泛对冲基金指数成分基金的替代；

可接受新的投资或赎回；

初始投资的最小值需小于或等于以下两者中的高值：（i）基于20000000美元的产品及其在指数中预期权重所得金额（ii）100000美元；

追加投资的最小值需小于或等于以下两者中的低值：（i）基于5000000美元的产品及其在指数中预期权重所得金额（ii）100000美元；

非美国注册的对冲基金；

没有投资锁定期；

允许投资的频率不低于月频；

允许赎回的频率不低于月频，其中可转换套利、事件驱动和复合策略指数中不低于季频；

赎回通知期限为一个月或少于一个月，其中转换套利、事件驱动和复合策略指数中需低于三个月；

满足泛对冲指数的报告要求；

该管理人或其任何关联机构在调查中或在监管机构或授权机构的审查中不得有任何违反任何法律、法规或规则等有可能被计算代理人认为对基金造成重大不利影响的行为；

根据“金融业监管局行为规则”（“新发行规则”）第5130条以“新发”为目的通过向受限人员发行基金份额的形式的投资或因为基金不违反新发行规则5130条，允许受益人是“受限人员”的投资人；

AUM不低于100000000美元；

有当前经过审计的财务报表，且可跟踪的运作时间超过一年。若运作不满一年，但规模超过5亿美元且可提供经审计的财务报表或类似的业绩和资产证明则也可被纳入。

（3）指数表现：

 3.间接可投资指数对标拟投资的指数

间接可投资指数对标拟投资的指数基于指数成分基金的净值或持仓分析，以可投资的流动性资产替代直接的成分基金，目标是获取指数追踪收益。

间接可投资指数的追踪技术主要有绩效分解和持仓追踪两类：

模拟指数是基于公开可交易的各类投资品种，通过建立统计模型来构建的可以模拟对冲基金指数收益的指数类型。模拟指数并非各类对冲基金业绩数据的产物，而是选择可投资工具，并基于此建立数学模型。

持仓追踪指数旨在通过持仓透视，对业绩较好的对冲基金进行持仓统计，选择合适的跟随技术，从而为投资者提供投资工具。

典型代表——Eurekahedge 50跟踪指数

（1）指数结构：

Eurekahedge 50指数是由Eurekahedge和MPI（Markov ProcessInternational Inc．）公司合作开发的指数，旨在为对冲基金组合的机构投资者提供一个更具代表性的基准。

Eurekahedge 50 Index（Eurekahedge 50指数）是从Eurekahedge数据中精选50个大型对冲基金构建的，成分基金覆盖到主要的对冲基金策略。在此基础上，生成MPIEurekahedge 50 Tracker Index（Eurekahedge 50跟踪指数）作为可投资指数跟踪Eurekahedge 50指数。并且，依据6%和8%的目标波动率，分别生成MPI EH50 Tracker 6% Vol、MPI EH50Tracker 8% Vol两个衍生指数。

（2）成分基金筛选（被跟踪指数）：

在筛选成分基金时，对于每个对冲基金管理人，会综合考虑包括运作时间长度、资产管理规模（AUM）、风险调整收益（例如夏普比率等，考察周期为24个月）、稳定性、一致性等维度。在业绩拥有足够吸引力的同时，入选产品需要有较低的下行偏差。此外，如果拥有多只基金产品的管理人，将选择拥有更好风险调整收益的一只产品。基于该筛选标准，从全球规模最大的前50只基金开始依次筛选，直到挑选到50只符合要求的基金，同时再进行一定的调整，以保证最终的组合中不会有任何一类策略被超配。

（3）指数表现：

二、国内私募基金指数概况

相比于海外，国内私募基金行业起步较晚，经过过去几年的高速发展阶段，目前较为平稳，并不断向阳光化、规范化转变。相应的，国内私募基金指数目前还处于初期发展阶段，发布指数的机构较为多样，分类体系也没有统一的标准。相比于海外，国内私募基金行业起步较晚，经过过去几年的高速发展阶段，目前较为平稳，并不断向阳光化、规范化转变。相应的，国内私募基金指数目前还处于初期发展阶段，发布指数的机构较为多样，分类体系也没有统一的标准。目前国内私募基金指数以基准指数为主，可投资指数相对较少。

从时间维度上来看，早在2009年，华润信托就发布了“晨星中国· 华润信托中国对冲基金指数”（简称“MCRI”），该指数由华润信托和晨星中国共同开发，样本全部来自于华润信托旗下的阳光私募基金。

2016年，全球私募基金西湖峰会上，全球首个公开发行的可投资私募基金指数——“浙江省证券私募基金综合指数”(即“西湖指数”)发布。指数包括“浙江省证券私募基金综合指数”和“西湖可投资指数”两个部分，主要特征是基金在浙江省注册。西湖指数是个综合策略指数，指数涵盖了1000只以上私募基金的公开信息，覆盖私募机构300多家。

1.华鑫-云通私募基金指数（基准指数）

（1）指数编制原则：

1. 真实性：采用客观净值数据，真实反映收益率的变动趋势。2. 完整性：尽可能多地覆盖真实净值数据，尽可能多地覆盖该行业绝大多数产品。3. 及时性：尽可能多地缩短指数估值期和发布期的时间间隔，具有更大的市场参考价值。

（2）指数表现：

2.招商证券私募基金指数(基准指数)

2023年招商证券发布私募基金指数该指数包含两个系列：市场系列与精选系列，共8只基金指数。

市场指数系列，定位为基准指数，分一个综合指数与四个策略指数。综合指数囊括了国内私募基金的各种主要策略，四个策略指数则分别映射中国私募基金目前最主要的四类策略：股票多头、股票中性、CTA和FOF。总样本空间定义为：规模超过1000万，成立满3个月的私募基金产品，以季度频率对指数展开再平衡。从最新一期指数的样本量来看，综合指数与股票多头指数的样本量为500，其余各指数的样本量在100-300之间。指数的基日为2015年12月31日，基点为1000点，采取等权重（简单平均）方法计算每日指数点位。

精选指数系列，包含股票多头、市场中性、大类配置3个指数。各指数的成分数量不超过30。该指数的业绩代表中国私募基金一套更高的业绩标准。

3.云通——中国私募证券投资基金指数(基准指数)

（1）指数编制：

云通—中国私募证券投资基金指数体系，简称“私募基金指数系列”，基于优秀的私募云通--私募基金数据库，并充分借鉴国际和国内指数编制方法，结合国内私募基金的发展特点与规律，以专业、独立、审慎的精神开发的指数体系，旨在及时、客观地记录和反映中国私募基金市场的整体表现，发展历史、现状及其趋势，为投资者了解、分析、投资私募基金，提供业绩比较的基准和收益分析的工具。

经过多年对私募基金数据的分析与研究，并结合市场需求及国内外的私募基金分类标  准，私募云通--私募基金指数体系分为综合指数系列、投资策略指数系列两个大类，共计 13 个指数。

图.今年以来云通私募基金系列指数收益涨跌风向标

4.中基优选私募基金50指数（可投资指数）

（1）指数编制：

中基优选私募基金50指数（简称“中基私募50指数”），是按照中国基金报私募基金指数专家委员会制订的《中基优选私募基金50指数编制方案》，由中国基金报编制。在海量私募数据库中筛选符合条件的候选基金，多维度综合分析评价，形成成份基金候选库。历时半年对候选基金进行尽职调查，最终产生50支成份基金，按等权编制形成50指数。50支成份基金覆盖股票多头、对冲策略、CTA及衍生品三大主流策略，并深入探究各私募基金二级策略，进行二级策略的均衡配置，同时，将按既定规则，持续跟踪成份基金，不断挖掘新的候选基金，逐步优化成份基金。

在定量筛选基础之上，对候选私募基金开展现场尽调。通过实地走访调研100多家私募基金管理人，对公司核心高管和基金经理进行面对面访谈，并形成相关调研报告。防止在指数编制中仅考虑过往业绩，而缺乏对相关管理人的全方位了解，造成编制出的指数在过去某一时间段走势虽好，却难以作为未来长期的投资参考依据，或是缺乏实际的可投资性。中基私募50指数充分考虑可投资、稳妥放心的现实操作性。

（2）成分基金筛选：

初选入选成份基金，原则上需要基金三年以上存续期，期限越长则基金评估的可信度越高，对私募机构基金管理规模也有较高要求，在初选基础上，再采用累计收益率、最大回撤、夏普比率等七大量化测算指标，对目标基金进行量化分析，再结合尽调进行综合评价。同时，考虑基金的大类策略配置及细分策略配置，为实现理想的组合效果而有所取舍。

所入选成份基金包括约50只来自优质私募机构旗下优秀基金，既有老牌私募，又有新锐私募，既有超大型机构，又有中型机构，既有耳熟能详的私募，又有暂不知名的私募。投资策略也十分丰富，比如股票多头策略中，不同成份基金覆盖了八类二级策略，对冲策略中，不同成份基金覆盖了七类二级策略。

（3）指数表现：

综上，私募基指数无论是基准指数还是可投资指数，通常对成分基金的信息披露要求比较高，从数据角度，包括披露频率、扣费净值还是费前净值等，但私募基金由于其信息披露的特殊性，特别是幸存者偏差问题，这往往是对私募基金指数编制的一大挑战。

从指数样本角度，考察维度包括：产品成立时间、产品规模、产品到期日等。对于可投资指数，最终入选的基金数量有限，通常对成分基金的考察会更为严格，并可能在业绩、策略、风控、交易等方面做尽职调查。特别是成分基金的策略分类及产品规模数据不够透明，即使现场尽调也未必能解决全部问题，目前国内私募基金基准指数比较普遍使用的是等权重拟合方式，当指数样本规模差异较大时，等权重拟合的方式会一定程度影响指数的代表性。对于私募可投资指数，特别是流动性问题，需要考虑产品开放申赎期间，产品进出资金与可投资指数的不匹配，可能导致配置的被动偏移。此外对资金募集，需要考虑到私募基金投资门槛要求、以及对子基金管理人的诸多约束等。

一个权威、科学、可投资的私募指数编制工作任重道远，需要行业内各类机构的高度参与，形成双向互动。首先，从私募行业发展看，可以吸引