基金投资策略：自上而下VS自下而上 股票债券基金的比较优势在于什么和什么之间的关系

我们在阅读基金的季度报告及投资策略的时候，经常可以看到“自上而下”和“自下而上”这样的概念，这到底是指什么呢？

为了形象，先个大家来个“自上而下的”例子，索罗斯的量子基金，是一只全球宏观对冲基金，是典型的“自上而下的”。关注全球各个国家的宏观经济基本面，当某一国家经济出现问题的时候，索罗斯的机会便来了。比如做空英镑的时候，索罗斯便是看到，英国经济脆弱的基本面，很难维持高估的英镑。做空东南亚的时候，便是看到，东南亚的快速发展，主要依靠外国债务来驱动，经济过热，经济本身具有很强的脆弱性。

采用“自上而下”策略来构建股票组合的基金，一般会先研究经济或市场的总体趋势，以选择最好的行业或者市场板块进行投资，然后再从选定的行业或者市场板块内寻找最佳的投资工具。如果是全球配置，基金也可能会先选定投资哪一些国家，然后再选择行业，最后选定具体的投资工具。

采用“自上而下”策略的基金，一般会将大部分精力放在寻找最好的行业或者市场板块上，而在板块内部具体投资工具的选择上，花费的精力会相对较少，其研究工作一般也都是从宏观开始，然后逐渐过渡到行业和个股。现在ETF的大量发行，更是为这类基金的配置提供了很好的选择。

“自下而上”的投资策略是指什么呢？

举个例子：

传奇基金经理比特林奇应该是典型的“自下而上”风格，在基金管理中，林奇的大部分时间都花在上市公司的走访和研究上面，在组合构建时也对行业之间的配置比重关注不多。彼得林奇出了名的爱买股票，最多的时候甚至买了上千支股票，不过大部分都是小仓位，买来研究，重仓股还是比较集中。巴菲特应该也属于“自下而上”风格，因为在他的那些著名的致投资者信中，我们很少看到他对宏观经济和整个市场走势发表看法，属于典型的选股大师。

采用这种策略的基金最为关注的是个别公司的表现和管理，而不是经济或市场的整体趋势。自下而上的投资策略一般不是很重视将资产均衡地配置在各种行业或者市场板块上。“自下而上”的研究，其研究工作的出发点一般都是直接从公司开始，并结合行业和整体的经济走势。

区分“自下而上”和“自上而下”两种投资策略/风格的关键在于基金经理的侧重点和出发点不同，到底在哪一个层面上，基金经理花费最多的时间和精力，到底是宏观经济和行业走势的判断上，还是在个别公司的管理和表现评价上。不过这样的区分需要进行一些主观判断，有时候会遇到难以区分的现象。所以我们可以看到不少基金其实是将自上而下选择行业，自下而上选股结合。