穿越牛熊的城投债基金 信托怎么买城投债券基金

城投公司发行的各类标准化债权资产(债券)，统称为城投债券。2023年全国城投发行债券约40983亿元，共计5209支，债券余额约10万亿元。自1993年至今，连续28年，约24万亿滚动发行规模，零实质违约记录。投向这种市场上连续保持安全兑付记录、且能跑赢通胀的城投债券的私募证券基金，就是城投债基金。

为什么城投债券发行规模如此庞大、发行时间如此悠久仍旧能保持零实质违约记录？

最主要的两个原因是：

1、城投债券是标准化债券。

2、城投公司背后是政府信用。

下面我们从整个市场现状开始，详细地介绍债券、债券基金及标准城投债券，进一步全面详尽剖析城投债基金。

曾经有知名财经大佬来形容债券投资人：“炒股的容易沦为韭菜，玩债券的才是高富帅”。说明小散玩的大多是股票，专业多金的机构投资者才是债券市场的主力玩家。

当前我国生产库存过剩，企业利润大幅降低，去产能和新增长周期的出现需要较长期的过程，因此经济增速下滑趋势将延续，同时通胀水平开始回落，这将对债券市场形成较强支撑，债券市场有望进入新一轮行情，预估会是持续三到五年的慢牛震荡行情。根据美林投资时钟，在经济衰退期应采取“债券为王”的投资策略。 

一、目前市场现状及债券、债券型基金

（一）市场现状

2023年上半年的投资很难，收益寥寥，本以为下半年能够逆风翻盘，没想到并没有奇迹发生，2023年开始两市又加速下跌。的确，如果看沪深300指数今年以来的走势，情况非常不理想，沪深300指数一路震荡向下，近3个月的时间跌幅约15%，让投资者对后市非常的悲观。同时，自2023年至今，又有多笔房地产信托出现延期或违约的情况，让不少投资者陷入更深的迷茫：钱放手里会加速贬值，投出去又有去无回。

在当今社会分工越来越精细化，各个领域要求越来越专业化的发展趋势下，个人投资者不宜再只身与机构肉搏，而应适应趋势，让专业判断替代个人感觉，同机构投资者站在一起。而在二级市场上，个人投资者购买私募证券基金，尤其债券型基金是不错选择。

（二）债券定义及分类

1、债券定义。

债券就是一种借据，由发行者承诺在到期前每期支付固定的利息、到期时则是会一次还清票面面额上的本金。债券的主要要素有四个，面值、债券的票面利率、券的期限、债券的价格。

2、国内投资债券的三大类。

第一种是利率债，利率债的发行人基本都是国家或有中央政府信用作背书、信用等级与国家相同的机构，可以认为基本不存在信用风险，影响利率债的表现主要看的是市场利率的环境，债券价格与利息走势反向。

第二种是信用债，主要是以企业债和公司债为主，信用债的发行机构基本都没有国家信用做背书，需要考虑的主要是机构的信用风险，收益高低与企业的信用等级成反比。影响信用债表现主要看的是市场经济好坏与企业违约率, 经济向好, 违约率低, 债券价格走高。

以上这两种债券的价格稳定性高, 年化收益通常在4%-7%之间，也高于银行理财收益率。

第三种是可转债，可转债是可转换公司债券的简称，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券, 可转债是一种同时具有债权和股权的金融产品,收益与波动程度也远高于其它种类的债券。影响可转债表现主要看的是股市, 股价走高债券价格就走高。

3、被低估的投资工具。

债券是一种固定收益的产品，平均每年收益4-8%，收益曲线完美向上，波动度2-3%，除了收益不高之外(相比于股票, 商品), 几乎没啥缺点。但正是因为“收益不太高+很稳定”，在浮躁的投资市场中就是债券致命的缺点。然而在动荡的股权类市场，可能让你赚大钱的资产也有可能让你赔到破产, 亏起来让人痛不欲生。而风险可控、收益可观的债权类资产，被越来越多投资者意识到是被低估的投资工具。

（三）债券型基金

债券型基金就是投资标的主要为债券的基金。目前市场主要的基金可分类为货币基金、债券型基金、混合型基金和股票型基金四大类，相比混合型基金和股票型基金的大涨大跌，货币基金的低收益，债券型基金是较好兼顾了风险与收益的投资产品。

债基是货基以外，安全系数最高的产品，风险又远低于权益类基金。数据显示，目前公募市场中有339只债券型成立于2014年以前，2014年以来，这些债券基金平均年化收益为11.54%，同期129只货基的平均年化收益为3.67%，无论牛市熊市，债基收益相对稳健，波动小。据wind数据，2006年到2023年的15年里，债基14年平均收益为正，其中，有4个年份的平均收益在10%以上，2011年债基亏损，一方面是因为央行加息，资金面紧张，另一方面是因为债牛已经延续了六年。 

二、债券型基金的分类

根据中国证监会对基金类别的分类标准表明，基金资产在80%以上投资于债券的基金就是债券型基金。国内市场债券型基金可分为纯债型基金与混合型基金，前者无法直接投资于股票资产，而后者可以根据规定适当参与股票投资。

纯债型基金即是指所购买的100%全都是债券，没有比例投资股票市场。因此购买纯债基金的风险不是很大，它最大的风险是跟不上通货膨胀的速度。其中纯债按照久期（又称持续期）的不同，又可分为短期纯债和中长期纯债。短期纯债是指投资的债券大多是1年之内到期的，而中长期纯债是指买的债券大多是1-5年到期的。

而混合基金则可以分为一级债基、二级债基和偏债混基。

我们主要来介绍纯债型基金，从投资操作类型来看，纯债型基金可以分为被动纯债基金和主动纯债基金；被动纯债基金主要包括被动指数型和增强指数型，而主动纯债基金从运作方式来看，又可分为开放式纯债基金和定期开放型纯债基金（下简称“定开纯债基金”）；而开放式纯债基金从持仓特征来看，又可进一步划分为含权纯债基金、短期纯债基金和中长期纯债基金。

三、纯债型债券基金

随着债市行情从利率债逐步转移至信用债，以信用债为主投方向的纯债债基受到追捧。目前纯债型基金总规模突破五万亿元，其中定开纯债基金占比过半。

相较于混合型债基，纯债型基金推出的时间相对晚一点，国内第一只纯债基金招商安泰债券成立于2003年4月。总体来看，截至2023年底，全市场纯债基金两千余只，总规模达到5.6万亿元，占债券型基金的71%，占全部公募基金的22%。分类来看，定开纯债基金占比过半，总规模2.8万亿元；中长期纯债基金规模紧随其后，达到1.8万亿元，占比32%；短期纯债基金、被动纯债基金及含权纯债基金目前规模相对较小，占比分别8.7%、7.7%、1.0%。

纯债型基金投资者结构：机构投资者持有份额持续上升，个人投资者占比较低。

从整体来看，纯债型基金的机构持有比例自2017年起一直维持在95%以上。截至2023年6月底，机构投资者持有份额占比达到98%（规模加权），主要受到定开纯债基金的拉动。农银汇理基金、中银证券、浦银安盛基金三家银行系基金管理人的纯债基金机构投资者持仓比例达到100%，产品主要集中于定开纯债基金。而纯债基金个人投资者占比几乎均低于10%（汇添富基金除外），近年来持续下降。故纯债型基金，受专业投资者青睐，个人投资者在股票型基金低迷时，可以适当转变投资风格。

纯债型债券基金是属于标准化债券的基金产品，而标准化债券以其发行严格、投资门槛高、投资要求专业化、各机构监管严格、国家高度重视与支持等特性，风险高度可控、不轻易违约。下面我们详细介绍下标准化债券与非标债权融资。

四、标准化债券与非标债权融资

（一）标准化债券资产

2023年7月3日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局制定了《标准化债权类资产认定规则》。规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下五个条件:1等分化，可交易；2信息披露充分；3集中登记，独立托管；4公允定价，流动性机制完善；5在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易(上交所、深交所等)。

（二）非标债权融资

需要注意的是，债类融资产品不一定是标准化债券，需要区分“标”和“非标”。除《标准化债权类资产认定规则》已明确为除外类别的资产之外，其他债权类资产若不符合标债资产的五项标准，属干非标资产。“非标”也是市场对一些债类融资(债权产品)的统称:包括信托贷款、保理、融资租赁、金交所(定融)等。“非标”不是债券。

（三）标与非标的根本区别

1、参与主体不同。标准化债券是由证券公司或银行承揽/承销。在上交所、深交所或银行间市场发行的债券业务，主要参与主体为银行、保险、基金等金融机构；非标债类融资是信托、保理、融资租赁公司等企业为城投服务发行的债类贷款行为。

2、监管与专业程度不同。非标市场相对简单与独立，没有统一的标准与监管，投资门槛较低；标准化市场是专业投资市场，投资门槛高，且债券发行条件和额度是受到监管和限制的。另外，每支债券的发行，由券商、银行等金融机构进行更加严格、全面的前期尽调及投后监控，确保发行方有意愿更有能力按期兑付，这是任何一支非标产品所不具备的。

3、国家支持程度不同。标准化债券市场为政府强调的不发生系统性金融风险的实质市场。因融资成本低、存续期限长的优势，标债的发行上到发改委、央行、证监会，下到地方政府各部分，细到评级机构，承销商，会计/律师事务所，再传导到下游的持券人，中国所有银行、险资等金融机构资金都可以参与到该市场投资，国家高度重视与支持。债券如果出问题，不是一两个人就把锅能背了的，是从上至下的系统性责任，这也是标债不易轻易违约的原因。

 五、标准化城投债基金

城投公司发行的各类标准化债权资产(债券)，统称为城投债券。2023年全国城投发行债券约40983亿元，共计5209支，债券余额约10万亿元。自1993年至今，连续28年，约24万亿滚动发行规模，零实质违约记录。即使在信托产品已延期的违约区域，标准化城投债券仍安全兑付。

城投债券能实现28年零实质违约，是因为发行方城投公司背后是政府信用。城投公司在一定程度上绑定了地方政府信用，我们倾向于认为与地方政府关系越紧密的城投，安全性相对越高。

城投债券是在公开市场发行的金融产品，城投不兑付的成本极大，违约可能性极低，地方政府也绝不允许自身信用受到影响。之前经营性国企永煤债券违约事件对所在地融资环境都造成了十分恶劣的影响，更不用说和政府有直接背书关系的城投债券，地方政府肯定力保城投债券。

投向这种市场上连续保持28年安全兑付记录、且能跑赢通胀的城投债券的基金，就是城投债基金。依据前面论述，不难发现标准化城投债基，在越来越受专业投资者青睐的债券市场中，又具有安全性高、收益稳定、流动性较强的突出优势。

（一）城投债私募证券基金产品安全有保障

1、零违约。城投债基金主要投资于主体AA或债项AA及以上的标准化城投债，作为最安全的投资品种之一，我国城投标准化债券存续总量达10万亿，发行28年来无一实质性违约。

2、精挑细选。城投债基金在区域经济分析基础上，结合政策面、市场资金面，甄选优质区域，降低市场风险。

3、高信用。城投债基金主要投资主体AA或债项AA及以上的标准化城投债，由专业评级公司出具相应评级报告，真实可靠，严格把控信用风险。

（二）城投债私募证券基金产品收益较高

1、城投债基金通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合，可以较单只债券创造