分级基金几种常见的套利机制 基础概念 分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益...  分级债券基金中低风险的a类份额是多少

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【基础概念】分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。股票(指数)分级基金的分级模式主要有融资分级模式、多空分级模式。债券型分级基金为融资分级。货币型分级基金为多空分级。融资型分级基金通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资，其中持有B份额的人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担。以某融资分级模式分级基金产品X（X称为母基金）为例，分为A份额（约定收益份额）和B份额（杠杆份额），A份额约定一定的收益率，基金X扣除A份额的本金及应计收益后的全部剩余资产归入B份额，亏损以B份额的资产净值为限由B份额持有人承担。当母基金的整体净值下跌时，B份额的净值优先下跌；相对应的，当母基金的整体净值上升时，B份额的净值在提供A份额收益后将获得更快的增值。B份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆，拥有更为复杂的内部资本结构，非线性收益特征使其隐含期权。根据分级母基金的投资性质，母基金可分为分级股票型基金（其中多数为分级指数基金）、分级债券基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分级基金，区别在于纯债基金不能投资于股票，混合债券基金可用不高于20%的资产投资股票，可转债分级基金投资于可转债。根据分级子基金的性质，子基金中的A类份额可分为有期限A类约定收益份额基金、永续型A类约定收益份额基金；子基金中的B类份额又称为杠杆基金。杠杆基金可分为股票型B类杠杆份额基金（其中多数为杠杆指数基金）、债券型B类杠杆份额基金（杠杆债基）、反向杠杆基金等。”看晕了？那我们用帅牛老师的故事版，A有1块钱，B有1块钱，A把自己这1块钱借给B，这样B就有2块钱去炒股了。B每年按约定（目前一般是年化6%-7%）付给A利息，B炒股亏的和赚的都和A无关，但如果B炒股把这2块钱亏损到了（1.25元+A当年应计利息）这道红线时，会触发低折以保护A的1块钱本金以及相应利息不受损失。换句话说，A类份额具有保本保收益的特点；B类份额具有杠杆放大风险和收益的特点。哇，这个时候只会买银行理财的兄弟姐妹们是不是很激动，一年7%的利息，而且还能保证本金安全。且慢，这里有几个事情要再说明下，就感觉也没那么好了。1、利息不是以现金的方式给你，而是以母基金（一般是指数基金）的方式给你，给你后，你要是赎回母基金的话，赎回手续费还需要花掉0.5%。2、A一旦把钱借给B后，就无法以现金形式取回本金了，但可以在证券市场进行交易（通常会折价交易，也就是A的净值1元时，交易价格为0.9X甚至0.8X）。3、约定的利息通常是以当年1月1号的银行一年期存款利率为基准加上3-4%，假如当年利率发生较大波动，比如类似2013年这种情况，虽然存款利率没变，但由于从6月开始，资金成本持续走高，再加上余额宝这类产品的冲击，那么对A会非常不利。相当于水涨了船却不能高了。看到这里，是不是又感觉有一盆凉水当头浇下？那为什么还要玩分级呢？因为除了吃息外，分级基金还有2种主要的套利玩法，且听集思录帅牛老师一一道来。【向下折算套利】分级基金折算是使得子基金份额获得可以按照净值赎回的母基金形式的分红，从而保证交易价能体现净值的价值。如果某分级基金在某一阶段的子基金份额都没有折算得到母基金的分红，对它们进行任何净值的赋值都是个“名义”上的数字，而不能得到实质性地兑现，例如在申万收益净值≤1元时候申万深成指分级没有折算，此时申万收益和申万进取两个份额净值都失去意义。折算分为到期折算、定期折算、不定期折算。到期折算是有分级期限和循环分级的分级基金到期A、B份额都按照净值折算为母基金；定期折算是A类份额净值超过1元的部分定期折算为母基金份额的形式得到的约定收益，多数B类份额不参与定期折算，只有双禧100、嘉实多利、南方消费、同庆800分级的定期折算B类份额在净值超过1元的部分也折算为母基金份额。不定期折算又称为“到点折算”，分为向上折算（上折）和向下折算（下折）。发生向上折算时，A类的上折和定折相同，得到净值超过1元的部分以母基金份额得到的约定收益，B类份额净值超过1元的部分折算为母基金。上折对A类无影响，但会使B类恢复为较高的初始净值杠杆。下折比上折复杂一些。假设B类下折为B净值≤0.25元，发生向下折算时，下折日B类净值0.242元，A类净值1.036元，母基金净值0.639元。则每1000份净值0.242元的B类，折算为242份净值1元的新的B类；每1000份净值1.036元的A类，折算为242份净值1元的新的A类和1036-242=794份净值1元的新母基金；每1000份净值0.639元的母基金折算为639份净值1元的新母基金。由于A类净值超过75%的大部分折算为母基金，而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在接近下折时折价率减小（价格上涨），B类溢价率减小；原先溢价交易的A类在接近下折时溢价率减小（价格下跌），B类折价率减小。向下不定期折算套利的前提条件是：1）由于A类子基金约定收益率低于市场债券收益率而折价交易，那些A约定收益率较高而溢价交易的A类下折时交易价会下跌；2）B类子基金有净值下跌到某一值时触发不定期折算条款；3）母基金距离向下折算点的跌幅要小于10%，且市场环境中母基金所跟踪的指数大概率会下跌超10%。当条件满足时，就可以选择买入A类子基金，或者场内申购母基金进行拆分，抛售B类子基金，保留A类子基金。等待B类子基金净值下跌到触发不定期折算而得到折算红利。如果大盘反弹，也有可能存在套利不成功的风险。看不懂？对，太专业了，我们还是引用帅牛老师的版本再叙述遍下折概念。集思录是低风险理财网站，所以我们以A类视角来阐释下折。下折（或者称低折）实际上就是A类兑现折价的过程。上面提到“A类通常会折价交易，也就是A的净值为1元时，交易价格为0.9X甚至0.8X”，那么下折就是把这百分之几或者百分之十几的折价大部分兑现的过程。我们以刚刚低折的银华金瑞为例。以12月20日银华金瑞（A类）的收盘价（也就是套利基金在确认了肯定会发生下折后给出的价格）1.025元作为套利介入价格来试算下套利收入。假设买入了1000份，成本为(1.025X1000)X1.0005(万五手续费) = 1025.5元2013年12月23日为银华金瑞（A类）的低折基准日，这天，银华金瑞（A类）的净值为1.063，银华鑫瑞（B类）的净值为0.243，母基金银华资源的净值为0.571。那么，1000份银华鑫瑞（B类）将被低折为243份新银华鑫瑞（B类），新银华鑫瑞的净值为1；而1000份母基金银华资源也将被折算为571份新母基金银华资源，净值也为1；而1000份银华金瑞（A类）则被折算为243份净值为1元的新银华金瑞（A类）和820份净值为1的新母基金银华资源。这820份新母基金可以赎回（手续费为0.5%）为现金。份额折算过程如图所示（可以看到，三类份额的变化，只有A类份额的资产变化是最具有收益性的）：再保守假设净值为1的新银华金瑞（A类）上市首日折价8%，即交易价格为0.92元。好，我们现在来计算下收益：获得的820份母基金银华资源(T+2日才可赎回)的收益为如果接下来两天大盘不涨不跌的情况，赎回费0.5%，因此，(820X1)X(1-0.005)=815.9元如果接下来两天大盘跌1%，则 815.9X0.99 = 807.74元如果接下来两天大盘跌2%，则 815.9X0.98 = 799.58元以此类推。获得的243份净值为1元的新银华金瑞（T+2日可卖出）为243X0.92(折价8%)X0.9995(万五手续费) = 223.45元也就是说接下来内地资源指数不涨不跌的情况下，套利收益为 815.9+223.45-1025.5 = 13.8元 收益率为 13.8/1025.5 =1.35%。当然，如果内地资源指数在24号和25号这两天大跌了，除非有很好的对冲机制，否则套利资金将会亏损。最后归纳一下我的理解，下折就是大幅消灭B类的溢价，给付A类的折价和利息。【分级基金溢价套利】