期货及衍生品策略篇一文看懂排排网私募基金五大策略 期货套利基本策略和逻辑策略

一、策略分类更新的背景

随着我国多层次金融市场的逐步发展，期货和衍生品作为价格发现、风险对冲的工具，市场的参与者越来越多，除了传统的套期保值的生产者和需求者、投机者等之外，越来越多的专业投资机构也参与其中，期货成交量也在快速增长，品种也越来越丰富，包含了商品期货、股指期货、国债期货等，衍生品市场的期权、收益互换等工具也越来越多，专业机构在该领域的投资策略也越加丰富。为了顺应市场的发展，排排网将原本的管理期货策略拓展为期货及衍生品策略，使得该策略的内涵进一步延展，也更能符合国内的实际情况。

二、策略分类的具体变化及说明

期货及衍生品策略主要以期货合约、期权合约及其他衍生品为投资标的。期货合约主要是指在我国期货交易所上市交易的标准化期货合约，包括以大宗商品、金融资产等为标的物的期货合约。期权合约主要是指以大宗商品或者金融资产为标的物的标准化或者非标化期权合约。其他衍生品则包括收益互换、远期合约、利率互换、外汇互换等合约以及其他创新型金融衍生工具。

根据私募排排网最新的策略划分，期货及衍生品策略下面又包含了CTA策略（包括主观与量化）、期权策略及其他衍生品的策略。CTA策略根据主要投资决策方式的差异可以分为主观CTA与量化CTA。

主观CTA

主观CTA策略的投资决策方式为主观研究、主观决策和主观交易。主观CTA策略的研究重点是期货合约的标的物价格的走势和变化，考量的是管理人对基本面或产业链的研究能力。管理人通过对宏观经济周期与政策、产业周期与政策等基本面因素的研究，把握供需关系的变化对商品、金融资产等合约标的物的价格影响，通过做多或者做空期货合约来表达决策的观点，并获取趋势性的收益或者把握套利的机会。

主观CTA一般在交易的品种上比较聚焦，通常会集中在自身有研究优势的品种上，例如农产品、黑色系等。根据主观CTA策略所要捕捉的收益来源不同又可以分为主观趋势类策略和主观套利类策略。

（1）主观趋势。趋势策略是管理人通过基本面的研究，对期货合约标的物的价格形成了看涨或者看跌观点，并通过建立期货的多头头寸或者空头头寸获取这种价格趋势性走势的收益。主观趋势策略包括基于技术分析得出的期货价格趋势将延续（趋势跟踪）或者反转（趋势反转）而采取的交易策略。

（2）主观套利。主观套利策略侧重于依靠投资人的主观判断。投资人通过在两个不同的期货市场中发掘同一种或者本质上相同的证券或商品之间的价差，以有利的价格在一个市场中买进该证券或商品的同时在另一市场中卖出以获取收益；或者利用期货市场存在的不合理价格，同时参与期货与现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别合约交易，以赚取差价的行为的策略。该策略寻找和挖掘现货与期货之间以及期货合约之间的套利机会。常见类型有：期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利。

（3）主观多策略。该策略是指既有主观趋势的仓位，也有套利对冲等仓位，投资组合不过分依赖于某一单一子策略。

量化CTA

量化CTA策略的投资则主要通过对期货合约的历史交易数据的统计来寻找合约价格变化的规律，预测未来价格的走势，并通过数量化模型给出的信号进行规则性的交易。除了传统的量价类数据之外，越来越多的量化CTA策略也会加入一些基本面的数据和研究。根据量化CTA策略所要捕捉的收益来源不同又可以分为趋势类策略和套利类策略。

（1）量化趋势。通过量化模型预测期货合约价格的某种趋势会延续（或者反转），通过做多或者做空期货合约来获取收益。常见的动量策略就是趋势策略的一种，趋势反转策略也可以归为趋势策略。趋势类策略的收益风险特征会呈现比较明显的上涨、横盘（或者回撤）、再上涨的特点。该策略在方向性波动比较明显、且方向性持续时间较长的环境下会有明显的收益；在没有明显的趋势、波动较小的环境下，由于开平仓的成本等原因，策略会有明显回撤。根据跟踪的趋势周期的不同又可以分为短周期、中周期和长周期趋势。

（2）量化套利。量化套利策略既包含了基于主观套利逻辑的策略，还包括统计套利。统计套利策略可以认为是一种均值回归策略，即相同品种或者受相同因素影响的品种的价格走势应该趋同或者保持一定的规律性，当这种趋同性或者规律性偏离了正常范围之后就出现了套利机会。主要的套利类型包括：期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利。

（3）量化多策略。该策略的包含了量化趋势类策略、套利类策略、高频做市策略、交易型策略等，投资组合不过分依赖于某单一子策略。

期权策略

期权策略以期权为主要投资标的且有较为明显的风险敞口暴露，其投资品种包括在交易所上市的场内期权和场外个性化期权品种。期权合约由于有期权的卖方和买方，看涨和看跌的组合，交易策略上比CTA策略更加丰富。基本的期权交易策略大致可以分为方向性交易策略、波动率交易策略、对冲交易策略等。

其他衍生品策略

其他衍生品策略则是指投资除期货、期权合约之外的一些衍生品合约，例如收益互换、远期合约、雪球结构等。

三、不同类型的策略适应的市场环境

CTA策略由于交易的品种可以多空双向交易、T0交易，因此呈现出来的风险收益特征往往与股票、债券等大类资产的相关性较低，尤其是在股票或者债券等传统资产表现不好的熊市环境下，CTA策略也有可能获利，因此又被称为“危机alpha”，是资产配置中不可或缺的资产和策略类型。由于主观CTA和量化CTA交易决策的方式有很大的差别，因此所能适应的市场环境也有很大的不同。

由于主观CTA策略的收益驱动根植于对宏观经济环境及行业基本面的研究深度和广度，因此主观CTA策略所适应的市场环境应该是宏观经济环境运行较为稳定，或者行业基本面的供需平衡关系比较好把握的环境。在一些偶发事件、突发事件比较频发的市场环境下，主观策略的表现可能不稳定。

例如2023年4季度之后，新冠变异毒株奥密克戎引起全球新一波的流行，大宗商品行情也出现分化，能源品、农产品大涨；国内的商品行情波动加剧，同时政策频出，对期货价格影响较大；而进入到2023年之后又爆发俄乌战争、美联储加息等政治、经济大事件，主观期货策略的应对难度加大。因此从2023年10月开始，主观趋势策略就开始回撤，且明显跑输量化趋势策略。

量化CTA策略由于以量价数据为基础，交易决策主要依据模型，持仓的周期、交易的频率依据不同的数据处理频次都有所不同，再加上期货的多空交易特性，理论上来讲，量化CTA策略对并不依赖于市场的单边上涨或者下跌。但需要注意的是，越不依赖于大行情和大波动的策略，其容量往往越小，例如日内的高频CTA策略。根据周期和策略类型的不同，不同的CTA子策略有不同的适应环境，但总的来说，量化CTA策略比较偏好趋势具备很好的延续性、有一定的波动率的环境。

期权的定价较为复杂，以期权为主要策略来发行产品的管理人更少，对管理人的策略研发能力和风控能力要求更高。这类策略的容量相对不大，期权策略的评估也需要重点考量管理人是如何对冲风险及管理黑天鹅尾部风险的。期权类的策略以单边方向性交易的比较少，