解密券商“种子基金”怎么投？ 信托经理 基金经理是谁啊

专访银河源汇总助兼投资总监常小庆

券业行家『点将台』券业人物系列第16篇，

她从事金融行业已有十四年，辗转多家券商，最终与银河证券结缘。

她曾经4天跑了3个城市尽调11家机构。

看到过凌晨四点的陆家嘴，她却戏言要和太阳一起升起。

作为80后，她以持续学习的态度，面对行业的风雨。

她是常小庆，就职于银河源汇投资有限公司，任总经理助理兼投资总监、公司投资决策委员会委员、职工监事。

近日，行家对常小庆进行了专访，分享她对券商另类直投公司的心得——

常小庆

银河源汇总助兼投资总监、投委会委员、职工监事

【券业行家】

Q1

券业行家：常总您好，能否简单介绍一下您的从业经历?

我从事金融行业已经有14年了，做过的机构也不少，包括东北证券、恒泰证券、爱建证券和银河证券。最近三年来，我在银河证券旗下的另类子公司银河源汇投资有限公司，担任总经理助理兼投资总监、公司投资决策委员会委员、职工监事。

银河源汇投资有限公司是2015年在上海陆家嘴金融城设立的，是银河证券全资的另类投资子公司。银河源汇的投资注册资本是30亿元，主要经营范围为使用自有资金进行金融产品投资和股权投资。而我就是主要负责公司金融产品投资以及一级半市场股权投资。

Q2

券业行家：很多人对另类直投还比较陌生，您认为中国做另类直投有些什么特点？

国际市场另类投资早已存在，但过去一直是有钱人小圈子内的游戏，风险高、透明度低。在海外，另类投资基金的回报远高于共同基金和对冲基金。股权基金KKR，黑石都是典型的另类投资代表。

目前在中国，最活跃的另类投资应该是私人股权投资。我们的券商另类投资子公司，和上面的另类投资还略有差异。

2011年4月29日中国证监会公布了《关于证券公司设立自营业务投资范围及其有关事项的规定》，明确指出，券商自营业务除了投资境内交易所上市的证券、境内银行间市场交易的部分证券和经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券之外，还可以以设立子公司的方式，投资上述品种以外的金融产品。

2016年12月30日，证券业协会正式下发《证券公司另类投资子公司管理规范》，明确证券公司另类子公司从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资业务，应当符合法律法规、监管要求和本规范规定。另类子公司不得从事投资业务之外的业务。

截至2018年底，已经有约59家证券公司设立了另类投资公司。随着科创板的推出，相应的细则以及指导意见持续引发关注。

2023年4月16日，上交所发布《科创板股票发行与承销业务指引》，其中“券商跟投的比例可能是科创板公司新发行股本的2%到5%之间，且需要通过旗下另类投资子公司以自有资金跟投，锁定期或长达2年。”明确券商另类投资子公司在科创板的重要战略意义。

所以，综合来说，券商另类子公司的特点可以归纳为三点：

第一，只能用自有资金进行金融产品、股权等另类投资业务。

第二，不能做GP、管理人或投资顾问。

第三，这是券商保荐机构跟投科创板的唯一通道。

Q3

券业行家：作为证券公司的另类直投公司，和其他直投子公司有些什么不同吗？

简单来说，另类直投子公司是用自有资金进行投资的投资机构。而原来的直投子公司，是用募集资金进行投资的投资管理人。

根据《另类子公司管理规范》，证券公司的另类子公司只能以自有资金直接投资于金融产品和股权。

原来的券商直投子公司，将统一定位为“私募投资基金子公司”，明确规定了业务边界就是设立私募基金进行投资运作。

监管要求私募基金子公司及其下设基金管理机构，不得直接使用自有资金进行投资运作；但可以将自有资金投资于本公司及其下设基金管理机构管理的私募基金，且合计不得超过基金总额的20%。

直投子公司（私募投资基金子公司）与另类投资子公司的简单对比，详见下图：

Q4

券业行家：所以您的另类投资子公司就是直接的金主了。那您在选择投资标的时最主要是看哪些方面？

在我看来，不同的项目的侧重点有所不同，这就要求分别对待。

股权项目

对于股权项目，主要关注项目所属行业是否为国家大力扶持或鼓励发展的战略性新兴行业相关的领域。包括：大健康、物联网以及人工智能、高端制造业、消费升级、节能环保以及新能源等。

其次，关注项目在所在行业的竞争优势，是否有进入壁垒以及可持续盈利的商业模式。

第三是核心管理团队的稳定性以及背景。

第四是公司的财务数据。

金融产品

金融产品的关注点要区分金融产品的类型，在这里我主要说一下证券投资基金。

证券投资基金又分为公募基金以及私募基金，公募基金与私募基金在管理、运营、投研等方面差距都很大。

对于公募基金，我比较注重基金经理的稳定性以及基金经理在穿越牛熊周期时获取收益的能力以及风险控制的能力。其次基金公司在权益投资的整体规模，基金公司的激励机制等。

私募基金，我首先重点关注成立时间。一名优秀的基金经理未必能成为一名优秀的基金管理人，这是整个私募行业都面临的问题。所以对于成立时间不足两年的私募基金，我会慎重考虑。

其次是管理规模，分策略区别对待。如果是主观投资策略，我比较偏好规模高于30亿的管理机构。如果是量化对冲、套利等策略，管理规模超过10亿，其策略的稳定性以及可持续发展就会有一定的保障。

三是基金的风险收益比。

四是基金管理机构的运营与风控管理体系。

五是核心成员的背景以及分工，核心策略的持续研发迭代能力等。

Q5

券业行家：银河源汇目前投资的主要是哪些类型？

目前公司的投资主要关注三个领域，股权投资、其他股权投资以及金融产品投资，主要覆盖公司大类资产的短、中、长期配置需求。

在金融产品投资领域，主要关注的产品类型包括公募证券投资基金、私募证券投资基金、底层资产为消费贷款类的ABS、非标以及不良资产。

公募证券投资基金重点关注主观投资策略。私募证券投资基金除主观投资策略外，还关注量化对冲策略、套利策略。

Q6

券业行家：那么你们银河源汇未来会重点关注哪些方面？

上面所说的投资方向在未来2-3年内会随着宏观经济的变化而调整配置比例，但不会调整配置方向。

在科创板已经落地的背景下，我们可能会主动或被动地提高在新经济领域的股权投资业务比例。

Q7

券业行家：在您的投资经历中，有什么投资案例让您特别印象深刻？

在公司就职的三年多时间里，我们对每个项目都深入剖析，因此每个项目都会给我留下深刻的印象。

曾经为一个项目，我们一起在办公室加班到凌晨4点。同事们浪漫的戏言，一起在陆家嘴看太阳升起。

也曾经为了一个项目，我身在境外休假，却躲在酒店里与同事开了一整天的电话讨论会议，最终因为与项目方商务条款的不匹配而放弃投资。

也曾经为了公司协同战略的落地，我用4天时间，跑了3个城市，尽调了11家机构。

沃伦·巴菲特在2023年的股东大会上说，他和芒格非常幸运，能够做不受肉体衰老程度限制的工作。

实际上，我也很幸运，能够深入接触到不同行业的实体企业和不同策略的证券投资基金。每一笔资金投出，我都会有新的收获。每一次尽调完成，都促使我去学习新的东西。

作为80后，再不努力就会被90后甩出几条街。我很有幸，进入了一个需要持续学习的领域。