二季度市场风险点在何方？哪些板块更有机会？余广、陶灿、李永兴等10位基金投研大咖最新研判 保险基金进入股市的风险有哪些方面

二季度市场风险点在何方？哪些板块更有机会？余广、陶灿、李永兴等10位基金投研大咖最新研判

2023-04-11 07:31:34 来源： 中国基金报 作者：基金君 分享到: 分享到微信

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震荡起伏的2023年一季度结束了，沪指一口气跌了10.65％，创业板跌幅更是达到19.96％。尤其是3月初受到美联储加息以及地缘冲突的双重冲击，A股市场出现较大回撤，在高层政策注入信心后V型反弹，随后又处于弱势震荡状态。

二季度及此后市场该如何走？市场风险点在何方？哪些板块更有机会？目前市场估值处于什么水平？中国基金报记者采访十大公募基金公司重量级投研人物，共同把脉A股行情，挖掘后市投资机遇。

这十大投资人士为：

景顺长城总经理助理、股票投资部总经理余广

建信基金权益投资部总经理陶灿

嘉实基金股票策略研究总监方晗

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东

富国基金首席策略分析师马全胜

华泰柏瑞主动权益投资副总监牛勇

永赢基金副总经理、权益投资总监李永兴

宝盈权益投资部副总经理朱建明

博道基金研究总监兼基金投资部总经理张迎军

中欧基金经理袁维德

这些人士认为，市场从去年底到现在已经历了较大幅度调整，目前整体估值水平处于历史相对低位，向下空间不大，极具性价比。目前政策底已现，盈利底可能在二季度逐步得到验证，上半年或是“稳增长”为投资主线，下半年的投资机遇或来自于“调结构”，也有人士表示，近期也会关注一季报盈利超预期的品种。

整体估值处于较低水平

权益市场基本较强吸引力

中国基金报记者：您认为A股调整是否已经到位？经历了两个月的下跌后，现在的估值水平处于怎样的阶段？

余广：市场从去年底到现在已经历了较大幅度调整，目前整体估值水平处于历史相对低位，极具性价比，另外，政策稳增长决心强，市场盈利底可能于二季度逐步得到验证。因此，我们判断，A股指数整体向下空间不大，后市大概率逐步通过时间来构筑底部区域。

陶灿：总的来看，各类指数经过一轮回调后，整体已处于估值较低水平。Wind数据显示，各类宽基指数比如中证500，中证1000，上证50已经处于历史估值区间20％分位，创业板和创业板50也处于历史估值区间45％左右。从行业来看，八成行业的2023年动态PE处于历史估值区间30％分位。热门赛道行业估值比如食品饮料、新能源回落到60％分位左右。

唐小东：A股向来有政策底、情绪底、估值底、市场底等等各种说法。目前大家共识的看法，3月16日金融委专题会议是政策底。从3月份极端时点市场杀跌幅度、当前公募基金发行难度等视角判断，情绪底也已经具备了。

估值方面，A股整体估值在前期低点时已经接近底部水平，港股已经达到历史性底部，因此可以认为估值底也不远。

但是大家对于市场底有分歧，有人认为后面会二次探底，也有人认为概率不大。从应对的角度，不管什么底，只要是底部，都应该以买入视角来应对，只是不同底部对应的买入级别可能有差别。综合以上各种“底”，A股大概率已经进入中长期的左侧布局阶段。即便后面还有震荡调整，预计向下的空间也不大了，反而是提供了进一步的买入机会。

袁维德：在所有大类资产中进行对比，当前的权益市场的估值隐含的长期回报已经具备了很强的吸引力，尤其在国内疫情反复（影响市场对今年企业收入担忧），大宗商品价格在高位仍然不断上涨（影响市场对今年企业盈利能力担忧），美联储加息缩表（引发大家对企业估值担忧）的多重背景下，一些质地优秀、成长性较好、静态估值也相对较高的高增长类资产在这轮调整中估值下降显著，在这其中，由于疫情扰动、原材料价格等短期因素导致经营景气受到影响的公司调整的尤为充分。许多优质的公司已经出现了非常好的长期投资机会。

方晗：A股市场在经历了过去三年结构性牛市，很多股票整体估值偏高。今年是中国经济稳增长的政策主导下，市场流动性基本上是走向宽松，货币和财政政策都会发力，股票市场的估值总体来说在一个中枢水平。

开年以来宏观背景异常复杂，四条宏观线索成为主导市场的核心变量，一是国内稳增长预期强化，二是美联储加速加息，三是俄乌地缘政治冲突，四是国内疫情进一步升级。上述四大主线交织，伴随中概股港股次生风险，促成了市场资金流出、风险偏好低迷、风格切换。

从目前下跌时长和幅度而言，A股在今年应该逐步会接近底部，沪深300指数和上证50指数也符合见底条件。目前沪深两市最核心的300家公司整体处于极具长期投资价值的底部区域。政策底态度已经非常明确、中央到地方的部署在加速落实，基本上A股市场的股票资产估值不会出现系统性的降档。

马全胜：2023年以来，在经济基本面转弱、美联储加息预期强烈、俄乌冲突等多重内外部因素的叠加作用下，A股出现明显回调。

目前，A股市场的估值中位数为27倍，与2005年、2008年、2012年和2018年共四轮A股历史上阶段性底部的平均估值水平相当，A股的整体估值处于历史相对低位；同时，股票性价比超过债券、大规模个股“破净”、投资者情绪低迷等现象显现，基本可以印证A股市场已经具备“底部”特征。

牛勇：（1）首先，根据卖方的研究统计，本轮A股的调整幅度与时间皆在历史上处于靠前水平，以沪深300为例，本轮从2023年2月高点至今（4月8日）回落30％左右，调整时间超过13个月，调整幅度接近2018年，时间超过2018年。

然而本轮货币政策与资本市场政策与2018年相比要有利，除2023年下半年起地产开发贷款政策调整外，本轮货币政策整体稳健之下流动性适当充裕，并没有2018年的非标显著收缩以及资本市场快速去杠杆，加之2018年宏观层面亦有贸易纠纷对出口的压力，相比宏观环境较目前更为复杂。虽然市场担心美联储连续加息幅度超预期，但国内利率与财政政策预期与海外方向相反，对A股的政策支持而非政策压制。

（2）从估值水平看，以沪深300为例，当前估值已处于历史极低位置附近，根据海通证券测算，沪深300成分（历史样本）当前PE与PB估值已低于2018年最低值，具备相当的安全边际。分板块看，低估值行业中，除煤炭、有色外，其他低估值行业如银行、建筑、建材、地产的PB估值处于自身历史估值的极低分位数水平；成长性行业中，电力设备及新能源、医药、电子的PE估值处于自身历史估值的较低分位数水平，其他成长性行业如白酒、消费者服务、食品饮料、计算机处于历史均值及以上水平。

无论从调整幅度、调整时间以及当前所处的估值水平看，A股当中大部分行业及板块均具备较高的安全边际，在不发生极端事件情况下，具备突出的中长期投资价值。

朱建明：A股调整是多重因素综合影响的结果，一方面疫情反复加重了对经济的压力，特别是上海的疫情及其外溢对制造业影响较大，市场对于我们坚持动态清零的不确定性结果存在担心，另一方面地缘政治与海外流动性等外部环境也不友好。虽然A股经历几个月的调整，整体来看估值水平并不高，我们长期看好的成长方向已经明显低估。

李永兴：从目前看，市场已经接近底部区域。年初至今，市场在经历了美联储加息预期快速强化、经济预期走弱、俄乌冲突爆发、疫情反复等因素冲击下，年初至今沪深300已经下跌14％左右，跌幅仅次于2008年、2011年和2018年。

而在金委会召开稳定市场预期后，随着俄乌冲突逐渐缓和、稳增长政策进一步发力、后续疫情可能逐步消退，市场底部区域正在形成。其中一个比较好的佐证是，从沪深300股债收益差来看，目前正处在-1倍标准差附近，性价比较前期大幅提升。

因此，从当前位置来看，市场已经接近底部区域，调整也已经基本到位。从估值水平来看，上证指数、沪深300、创业板指、中证1000、中证500分别处在近十年35％、53％、43％、10％、3％的位置，整体估值水平都不高。

张迎军：目前市场整体估值已处低位，市场向下空间有限。

上半年机会在稳增长领域

下半年集中在调结构领域

中国基金报记者：展望二季度及以后，您如何看待当前市场整体的宏观经济环境？在货币政策、财政政策、疫情、海外市场等综合影响下，A股后市整体的投资机会如何？

陶灿：宏观经济短期受到疫情和地产影响较大，存在较大的稳增长压力，同时海外通胀压力依然存在，不过海外通胀数据可能在3-4月份见顶，后续的回落速度也会对A股市场造成一些影响。A股市场的投资机会上半年有望集中在稳增长领域，下半年有望集中在调结构领域。

余广：中美经济周期错位带来的政策周期错位仍在进行中。对中国而言，加快信用扩张节奏并加强对经济的实际拉动作用是当前政策关键。政府工作报告给出5.5％增长目标的信心，后续预计会有