林国怀：FOF 赛道也有光明未来 在全市场2000多名基金经理，林国怀是一个少数派，或者说，他选择了一条少有人的道路。作为兴证全球基金FOF投资总监，这是...  持仓的基金为什么突然看不到了收益

来源：雪球App，作者： 远川投资评论，（https://xueqiu.com/8095714138/197658644）

在全市场2000多名基金经理，林国怀是一个少数派，或者说，他选择了一条少有人的道路。

作为兴证全球基金FOF投资总监，这是一个很小众的职业选择——截至6月底，公募FOF整体规模刚刚超过 1700 亿，占公募基金23万亿总规模的不到1%；林国怀管理公募FOF规模超200亿，占整体FOF规模比例1/10以上。

对规模的焦虑伴随着很多基金经理的职业生涯，这也让很多雄心勃勃的从业者天然地抗拒FOF基金经理的岗位——投资基金本身不如投资股票更容易产生快感；同样的道理，把基金作为底层投资标的的FOF也远不如股票基金容易讲出那些激动人心的投资故事。

但林国怀很淡定，在他眼中，公募FOF从不是一个冷门的赛道，未来更不会是。

“波动是风险的一种体现形式，净值的增长没有变成基民的实际收益，很多时候都是因为波动会使得人们做出错误的决策和行动。而FOF可以有效的降低波动。未来，FOF的优势会更加明显。”

今年7月，一只FOF单日募集资金超180亿，最终以46%的比例配售，这只产品就是林国怀管理的兴证全球优选平衡FOF。如火如荼的募集也与林国怀亮眼的业绩密不可分。这位拥有10余年基金配置经验的FOF基金经理，管理的兴全优选进取FOF，成立1年多以来获得了45.64%的收益，同期表现在全市场FOF中排名前列。

而FOF的优势在他的代表产品兴全安泰平衡养老FOF有着更鲜明的呈现。

作为一只股债平衡的基金，权益资产的中枢水平是 50%，林国怀的这只FOF从2023年1月25日成立至今，获得了61.63%的收益，不仅跑赢了过去三年表现不俗的沪深300指数，而且同期的最大回撤仅为7.79%，远低于沪深300指数18.19%的回撤程度。

这也让我们好奇，过去一直以股票投资见长的兴证全球基金，为什么会开辟出一片FOF的天地？林国怀又是凭借着怎样的基金投资方法取得了长期优异的业绩？

01

兴全式的价值观：让持有人赚到钱

对于股票投资部门来说，找到好公司、构建有性价比的股票组合就是兴全投研体系的一个核心，这一点在公司顶流基金经理董承非、谢治宇、乔迁的身上都有组合上都有鲜明的痕迹。如果说，林国怀的投资有何不同，那最重要的一点，就是他通过买基金来表达他对投资世界的理解和审美取向。

为什么是基金？这个问题又要回到“给持有人赚钱”的使命上。

林国怀是一个很接地气，又能在此之上抽象出普遍原则的基金经理。在各种能够接触到普通基民的路演现场，他和他的团队都会让客户填写一份投资行为调查问卷，收集和归纳他们的投资行为。在这个原创的研究过程中，林国怀构建了一个名叫“交易损耗”的指标，直指“基金赚钱，基民不赚钱”这个问题的痛点。

所谓“交易损耗”就是指客户在单只基金上赚到的钱与基金净值增长率之间的差值，而这个指标的数值大小与基金本身的波动率高度相关。说得更直白一点，基金的波动率越大，越考验持有人的承受能力。承受不了波动的基民，或是来不及等反弹就要用钱的人，一旦下车，就与基金此后的净值增长无缘了。

在林国怀看来，尤其是对于非专业的基金投资者来说，波动本身就是风险，每个人的承受能力、投资期限都是有限的。他必须要考虑到普通人的这些约束条件，减少波动，就是减少人们做出错误投资决策的概率。

一旦站在持有人的立场上思考问题，林国怀就很清楚，对很多普通人来说，当基金产品的持有体验越接近银行理财或者余额宝的投资体验时，就越能拿得住，就越能挣到钱。

出于这种价值取向，林国怀选择了FOF的道路，最关键的一个考量就是它真的可以降低基金的波动率。

他曾做过一个散点图，以年化收益率为纵轴，以年化波动率为横轴，将基金组合和单一基金的分布做对比——根据历史数据测算，即便是随机选择20只基金构成投资组合（红框内），整体的波动率大概率会比单只基金（浅蓝点）、比股票（灰点）更低，而在收益率上，基金组合和单只基金的年中位值差不多。

“这就说明FOF在显著降低了波动、优化持有体验的同时，并没有牺牲收益率。”

而这个结论，还只是随机选择20只基金构建组合得到的。一旦加入主动的研究和管理，往往能够得到更加优化的投资结果。

在这一点上，秉承着兴全价值观的林国怀，也践行着典型的兴全式投资体系。

02

兴全式的基金投资：注重性价比的均衡组合

作为兴全的一名的基金经理，林国怀的基金组合，也流露出典型的兴全式审美——逆向、均衡、注重性价比。这既受到了兴全系的投研熏陶，也与林国怀的性格相契合。

林国怀是一个极其理性的人。对待人们的言论，他总是会怀有天然的疑问，转而更相信数据反映出的真实行为模式。在这种审慎的态度下，他哪怕再看好一只基金也不会配置过高，尤其是股票基金，他的持仓占比一般不会超过5%。

这种审慎的均衡法则，曾让兴全的基金产品，在一众押注赛道的同类中别树一帜。如今，也成为了兴全系FOF的鲜明标签。

但均衡不代表撒胡椒面。为什么买？买多少？这些基金在组合中起分别什么样的作用？对于这些问题，林国怀都有非常理性的考量。

他把自己的工作，比喻成足球场上的教练，任何一个时刻，都要求这只基金队伍中既有前锋，也有中场和后卫，还有守门员。唯一的不同，只是在于球队的阵型——“究竟股债配比是八二开、五五开还是二八开。”而这一点，则取决于产品所对标的风险收益特征——进取、平衡或是稳健。

注：兴全安泰平衡的股债配置比例一般为5:5

注：兴全优选进取的股债比例一般为8：2

均衡的投资，也来自于林国怀天生是一个怀疑论者。尽管他的组合换手率很低，长期配置着很多基金，但他通常不会对持有的任何一位基金经理产生绝对的信仰。

他经常与市场上各类公募基金经理打交道，通过第一手的数据研究、访谈定性，寻找可靠的基金经理，完成组合的构建。但他买基金的理由，并不是对这个基金经理的能力绝对信任，只是在特定的风格上，选择自己长期能“拿得住”的基金经理。

“在我看来，一个好的基金经理并不是预期未来表现最好的基金经理，因为未来谁表现好难以预测，我