一文看懂对冲基金十大策略 对冲基金的四种

来源：宽客江湖                                                                   

1． 股票多空策略

股票多空是对冲基金最常使用，也是目前管理规模最大的一种策略，它是通过多头和空头的组合，来减少市场波动的风险。与纯多头策略相比，多空策略虽然也是使用股票，但事实上却完全不同：它是传统权益资产的延伸，或者可以看做是一种新的投资组合；成立和管理一支多空对冲基金也复杂的多。

1.1 策略分析

假设一支对冲基金拥有1000元投资资金，基金经理发现了被低估的股票A和被高估的股票B，于是他采取了以下操作：

1．把1000元资金存入托管经纪人处，买入900元股票A，剩余现金头寸100元。这个过程并没有杠杆，净多头风险敞口为90%，总风险敞口为权益资本的90%。

2．借入800元股票B，并卖空，在到期日的时候再支付一笔租借费用。

此时的投资组合包含了900元A股票多头，800元B股票空头和900元的现金多头，累计资产为2600元，对比1000元的权益资本，杠杆率为2.6。换句话说，该投资组合带有90%多头敞口、80%空头敞口、170%的总敞口和10%的净敞口。

多空策略取得绝对收益，主要依靠的还是多头（空头）业绩战胜空头（多头）的相对情况。换句话说，不管对于牛市或者熊市，或者即使基金经理判断错误了市场的方向，但是依然可以通过两个头寸的相对业绩，带来正向收益。

创建多空策略头寸的关键是卖空的能力，或者说是低成本借入股票的能力。实践中，买入900元股票A和卖出900元股票B，可以创建一个美元中性头寸；更复杂一些的策略中，会通过多空组合的beta建立beta中性头寸，这也是股票市场中性的基金经常使用的策略。

一般来说，多头组合的风险值比多头组合小很多，主要是因为更好地分散。两只股票之间存在高相关性的概率是比较大的，在多头组合中，这样的组合并不能良好地分散风险；而在多空组合中，多头头寸和空头头寸就变成了负相关性，可以很大程度提高分散的有效性。而为了减少选股错误带来的损失，基金经理也会最大程度分散头寸（如100到200个头寸），减少持仓集中度（如最高5%）。

1.2 收益来源

首先是多头和空头业绩的差值。当然，最理想状况是多头上涨，空头下跌，带来双倍Alpha的收益；然后是卖空抵押物带来的利息回扣；其次是那些流动性好的准备金的利率；再次是多头和空头之间的红利差。

1.3 空头作用

1． 对于高估值的、预期将来会下跌的股票的押注

2． 用于对冲多头的市场风险

3． 可以少量地获得短期的利息收益

1.4 多空策略的缺点

1．  高额的交易费用：总风险敞口经常大于初始资本，而交易成本是基于初始资本的百分比来计算的。减少费用的办法是降低敞口，比如用50%的初始资本来进行交易。

2． 高换手率：由于多空头寸的市值始终变化，需要经常调整组合，以维持平衡状态；另一方面，为了避免保证金处罚，可能需要一些额外的交易。

3． 执行延迟：很多交易所只允许在股票价格上涨或持平的时候做空。

4． 牛市滞后：多空策略无法计算权益风险溢价，尤其是在牛市中，空头作为对冲头寸，减少了市场风险。

5． 净多头偏差：许多多空策略基金都是偏多头，主要原因包括两个方面，一是该策略的基金经理大多数是纯多头背景，不太适应做空；二是建立好多空的平衡之后，由于多头价值上升，空头价值下跌，导致净头寸的偏移。

2． 单向做空策略

专门进行做空交易的对冲基金策略的基金在市场上寻找那些被高估的公司，借入这些公司的股票并卖出，等待这些股价下跌，低价买入而盈利。纯空头策略曾经是对冲基金一个稳定的策略，但是90年代的牛市让许多这类基金破产，之后大多数这类策略就转变为多空或者偏空头策略。

2.1 策略特点

和市场上挖掘低估值的股票相反，卖空的机会远远没有被完全挖掘。大多数投资人还是习惯于买入 - 持有的策略，而对于卖空交易不熟悉，并且觉得风险过高。一个很明显的例子是，分析师总是对公司进行正面的评价，即使是表现很差的公司，最多也是只是“保持”或“减持”的建议。当然，这主要也是因为分析师和上市公司之间利益冲突的问题，如果给了过于负面的评价，那么他很可能因此无法再获取到这家公司的信息，甚至失去这个客户。

虽然看起来卖空策略有