广发基金吴远怡：几何级数成长的时代 寻找变革的赢家 广发基金吴远怡简历介绍

■ 广发言|以时间的名义

日新月异的时代里，投资也必然要与时俱进。如果把这个时代各行各业最有影响力的领军企业拿出来分析，我们会发现一个显著的特征，即：成长的周期越来越短、业绩的爆发力越来越强，企业可能用短短几年甚至几个月就从亏损蜕变成细分子行业最赚钱的公司。毫无疑问，我们迎来了一个几何级数成长的新时代，而在这个时代，研究和投资都充满新的挑战。

信息时代1+1>4 催生几何级数成长

我们先来看几个耳熟能详的例子。

特斯拉在2012年6月推出了Model S。随后，它用10年时间颠覆了有着百年传统的汽车工业，成为有史以来市值最大的造车企业；

今日头条从2016年开始做抖音，花了5年时间将利润做到几千亿，利润体量比肩创立了二十年以上的互联网巨头；

米哈游原本是名不见经传的游戏公司，但随着《原神》上线，仅用了几个月就做出了赚钱能力仅次于王者荣耀的游戏；

新东方转型电商直播，随着多才多艺的直播老师被媒体报道，仅用了一个周末就成为全网最多人观看的直播电商平台……

如今，成长的轨迹似乎已经无法再用线条来勾勒。好像只需要一个破茧的时机，成长的果实就会喷薄而出。必须要正视的一个现实是，我们已经迎来了一个几何级数成长的时代。

从过去的线性成长，发展为现在的几何成长，背后的原因到底是什么呢？我认为是生产力和信息传播模式产生了翻天覆地的变化。

在农业时代，1+1=2，土地是主要生产要素，产品的传播以人与人互换完成，整个过程是均匀的。

在工业时代，1+1>2，可复制的工业化是主要的生产力，科技和产品随着铁路、交通的推广以线性模式传播。

在信息时代可以实现1+1>4，因为技术、人才和数据是主要生产力，可能几个生物学博士就能开发出颠覆基因工程的创新药，几个软件工程师、产品经理就能成立一家改变时代的短视频公司，对于人、机械、土地等要素的数量依赖度越来越低。同时，随着现代金融业的高速发展，融资通道也变得越来越便捷；信息通过互联网实现几何级数扩散，人们对优秀的产品和科技的获知速度变得越来越快。上午，周杰伦的新专辑发布，下午就通过互联网下载进入大家的手机里。对照十几年前，在那个使用卡带和mp3的年代，当下信息的传播速度是完全不可想象的。

如果拆分上述提及的几个要素，我们可以欣喜地看到中国企业具备前所未有的竞争优势，我们正从产品协作、技术跟随型企业向产品原创、技术领先型企业蜕变，并从中产生了一系列伟大的公司。

就技术层面而言，过去不管是对早期的纺织出口产业链，还是之后的电子产业链的投资，我们总是在寻找“傍大款”的企业：谁是Nike的供应商，谁是苹果产业链的供应商等等。但经历过去十多年的成本优化和技术迭代，本土企业开始引领世界的变革和发展。光伏是其中典型的例子之一，产业链中的龙头公司具备无与伦比的技术优势和成本优势，在可预见的未来几年乃至几十年均具有全球比较优势。

人才层面，中国新增人口数据有逐步下行趋势，劳动人口占比也在逐步下行。但是，在人口红利减退的同时，我们迎来了“工程师红利”时代。过去20年，中国培养了1亿以上的大学毕业生和近800万研究生，随着海归博士、互联网大牛等高科技人才陆续回流，国内企业的科研实力大幅提升。

在资本支持上，近十年也在发生天翻地覆的变化。“融资难、融资贵”一直是阻碍创新型企业发展的一道难题。除了银行类金融机构提供的债权类间接融资以外，股权类直接融资是相关企业解决这一难题的关键。近几年科创板、北交所开市后，大大降低了成长企业融资的门槛。对于未盈利创新型企业的融资放开，让很多怀揣技术和梦想的科学家、工程师有了施展自己才华的舞台。

关于信息传播，马斯克曾说过，“如果你在中国，基本你可以活在微信里，它什么都能做到。”事实上，无论是微信、短视频、快递、打车，还是外卖，我们都处于全球效率领先的地位，使得我国在人与人、人与产品、人与信息的交互上具备前所未有的便利性。

这样一个全新的时代，决定了当今企业的成长相比过往更加“非线性”，甚至可能是爆发式的几何级增长，我们的成长投资，也更要与时俱进。

在创新产业中寻找变革的机会

显然，当下的成长投资面临着更大的机会，怎样才能发现这些非线性成长的企业？我认为，要沿着科技创新寻找蕴含产业变革机遇的行业。

除前面提到的光伏以外，我国汽车制造业也符合颠覆性创新的范式。纵观人类历史最伟大的革命性创新，一次是能源革命，另一次是信息化革命。此次汽车产业的变革，使得能源和信息首次以汽车为同一载体发生了质的变化，给了本土企业弯道超车的机会。

分开来看，能源革命颠覆了西方主导的燃油机技术，而中国具备优秀的产业链、完整的电池比较优势；信息革命使得汽车从5-7年的制造业迭代变成了更符合摩尔定律的18个月一次的迭代，而我们具备最高效和可达的软硬件产业集群来推动迭代速度。我们已经看到国产汽车品牌颠覆了德美日系车称霸的产业格局。未来3-5年，我们也会看到国产汽车品牌走出国门改变世界。

过去十年，我主要覆盖的是新能源、新材料、新消费为主的成长行业。期间，我曾经发现过不少大牛成长股，但也错过了不少牛股，其中重要的原因就是对成长股的估值方法不理解。这些大牛股的起步PE可能50-100倍，估值都是8-10倍PB甚至更高，用传统的PB-ROE方法是选不出来的。对于优秀的引领变革的企业，估值需要