广发基金李琛：专注可复制的盈利模式 追求“长”胜 广发基金李琛毕业院校

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“我们不是要寻找市场最热的风口，而是要寻找优质的、估值合理的上市公司。”

“投资不是炒股票，而是为社会创造价值。基金经理以深度研究为基础，通过将资金投向符合经济结构转型、产业升级方向的优质行业，最终推动整个社会的进步。”

在人才济济的公募基金行业，广发基金李琛是一位低调的实力派选手：她入行已有21年，管理公募基金超过13年。她站在绝对收益视角做投资，不过多追求组合的弹性，以注重风险控制、追求良好的长期业绩作为投资目标；她的组合并不局限于某一两个热门的赛道，而是在大消费、先进制造等各行各业挑选出具有优秀商业模式的好公司。

第三方研究机构评价称，李琛属于长期逆向价值投资者，她从产业发展趋势维度研究企业的经营战略、核心竞争力和商业模式，把握企业的长期成长脉络；她坚持深度研究，独立思考，在市场关注度相对较低的行业和公司中挖掘优质企业的闪光点，并以强大的定力和耐心的陪伴，收获企业成长带来的回报。

要取得胜利，首先要学会防御

“在你得不到你想要的东西时，你得到的是经验。”美国著名的对冲基金经理哥谭资本(Gotham Capital)创始人乔尔·格林布拉特声称这句话是他最喜欢的“马克斯学说”之一。

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中写道：“在迈入投资生涯的门槛时，没有谁的投资理念是完全成形的。不在生活中积累经验教训，就不能形成有效的理念。幸运的是，我的一生既拥有丰富的经验，也得到过巨大的教训。”

好光景只会带来坏经验，而风格成熟、稳定的基金经理通常是在困难的时期学到了最有价值的经验。李琛管理公募组合已有13年，她在4轮牛熊周期的考验中成长为优秀的专业投资人。

2000年，公募基金在国内还是“新生儿”，20岁出头的李琛加入了广发证券。2002年，她参与到广发基金的筹建工作中。2003年之后，李琛在广发基金交易投资部担任交易主管，这让她在一线感知市场的“水温”，对于资金面的变化以及股价的波动风险有了充分的了解。

当时，价值投资理念在国内市场刚普及。很多做股票投资的人，对价值投资的理解和认知处于懵懵懂懂的阶段。面对新生事物，李琛充满求知欲，熟读彼得·林奇、巴菲特、戴维斯等投资大师的著作，对价值投资的本质、投资方法论形成自己的理解。

2007年6月，李琛开始管理公募基金。时值A股大牛市，在经济高增长之下，高盈利弹性的化工、石油、钢铁、煤炭等周期品涨幅尤为引人注目，少有人对风险做好了足够的防范。李琛也跟随大势追求较高的收益，自下而上精选周期个股。

然而，2008年，全球金融危机的到来，让股票市场全面转熊。在那段打开电脑就是满屏绿色的日子里，李琛非常焦虑，她经常在凌晨三四点醒来，忍不住思考市场及自己的组合。在无数个彻夜难眠的日子里，她深刻地认识到什么是经济周期、市场流动性，什么叫自上而下。

“一开始，我们的目光都聚焦在企业好坏，不太关注企业所处的产业周期及其背后的经济周期。其实，所有东西都有周期，企业盈利会随着经济周期波动，也会随着自身的行业周期波动。”李琛道出了她的感悟，在个股选择中，不仅仅要考虑企业长期的空间，研究企业的优势，同时也要考察企业的产品属性，是周期属性还是长期稳定成长属性。

带着对A股、对价值投资的新认知，李琛对自己的投资框架进行了优化，将自上而下与自下而上相结合来构建组合。她在管理组合中加入了宏观视野，自上而下分析经济周期；同时，她也会站在中观维度，对行业基本面进行对比，精选长周期景气向上、盈利稳定的成长行业。

2013年起，成长投资风潮日盛，市场对热门成长股竞相追逐，估值大幅攀升。到了2015年下半年，李琛目睹了以“互联网+”为代表的成长投资泡沫破灭，缺乏基本面支撑的高估值个股泥沙俱下。极少数企业即便保持了相对稳定的盈利增长，同样也需要时间来消化估值。李琛遂明白，再好的公司，也得以合理的价格水平买。

此后，李琛的投资框架不断优化、完善，对于估值标准也有更明确的要求，逐步形成了重视本金安全、追求长胜的投资理念，她的风格也逐步由高景气投资逐渐调整为偏左侧的逆向价值投资。

“善战者，无智名，无勇功。”《孙子兵法》里说，那些善于兵法、善于战斗的人，赢了以后往往不会有辉煌战绩和赫赫战功，因为他们靠的是稳扎稳打让自己立于不败之地，更不会错失进攻的机会。李琛非常认同这样的思想，也把它运用到基金管理中。

“要取得胜利，首先要学会防御，学会让自己具备取胜的条件。因此，我把本金安全放在第一位，专注于投资长胜优质企业，投资组合的构建越来越向长期复利收益目标靠拢。”李琛说，成功的投资是在控制好风险的前提下，追求长胜，追求可长期复制的盈利模式。

聚焦长远，注重商业模式和经营战略

追求长胜，聚焦长远；建立长期可复制的盈利模式，而不是追逐短期利益，这不仅是李琛的投资理念，也是李琛选择企业的标准，在她看来，投资如做人，企业管理也是如此，要选择长胜的公司。

“我以前比较重视公司的业绩成长性和空间，现在我更重视对公司商业模式和经营战略的思考。”李琛发现，企业的成长性能否持续，本质上还是源于企业的商业模式及经营战略，她会花