夹层基金的四大优势与最大问题 人民币基金的优势包括哪些方面

地产夹层债权基金是误读 融资仍需机构化

我们再看一下，国际上有哪些机构在做夹层基金呢？我们拿了黑石、凯雷、阿波罗、KKR做分析。黑石夹层比例占了差不多26%左右，四分之一。而它的PE股权基金是在25%，从黑石这个标杆企业来看，夹层基金和PE是相当的。阿波罗夹层基金比例占到56%，绝对超过任何资产。我们又从全球投资来看，到底是哪些基金在投夹层呢？排在前五的，首先是私人养老金，它和公共养老金都是17%左右；另外一个是基金会，排在第三位，12%；还有保险公司和母基金，排在第五位，11%。可以看出来，保险公司对于夹层基金特别偏爱。从这个角度我们认为中国将来LP市场保险公司一定是主力，因为它既有人寿险、财险，又有养老险等，将来一定成为中国夹层基金的重要融资来源。

我们再看看国内到底是什么状况。我们国内夹层基金是从2005年开始出现的，当时有一个叫汇发的基金管理公司募了一个非常小的基金，当时是比较小的夹层基金形式出现。我们认为项目融资属于单项融资，不属于基金产品，所以真正基金产品是2005年出现，那个时候业内都叫萌芽期。

到2011年，很多机构相继成立夹层基金，所以2011年是很有价值的一年，中信产业基金和鼎晖夹层基金均在这一年成立。之后中国夹层基金迎来迅速发展。2012年光大控股的夹层基金成立，2013年弘毅的夹层基金成立。我们讲一些数据，2005年到现在发展了差不多10年时间，整个夹层基金的发展是高速迅猛的发展。投中研究院的数据显示，夹层基金目前已经占到了10%-15%的比例，这一两年增长非常快。从鼎晖本身而言，我们也做了一个统计，鼎晖夹层基金规模目前占到鼎晖管理资金规模的6%左右。

今天是行业交流大会，我想做几点呼吁，也是我们平时面临的困境，我们的困惑，我们的挑战。首先是融资环境，其实夹层基金在早期是中国个人投资人、高净值客户个人投资人参与的基金，所以它里面存在一些融资环境的改善的需求。因为高净值个人很可能有刚性兑付的需求，当然，在国外不是这样的。所以融资环境我们希望还是做一些变化，希望从高净值人转移到机构。

中国的夹层基金最早一拨人全是做地产的，我经常在国内外沟通的时候，他们都把夹层基金定义为地产夹层债权基金，这是非常大的误解。从鼎晖的实践来看，我们从一个传统的地产为主的夹层投资转型到以并购重组成长型企业融资以及不良资产为主的一个基金，这是一个重大转变。所以我们也希望这样的投资环境我们能做一些优化，做一些改变。

另外一个，法律环境和金融工具环境。我们在国外做夹层的时候通常手里有很多金融工具，可转债，可以用优先股，可以用