只挣一种钱的万家基金高源：买得就是变化，周期是怎么起来的，就买对应逻辑最顺的公司 基金怎么盈利周期最长的产品

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来源：六里投资报

著名的寓言故事《谁动了我的奶酪》中有一句经典名言，

“世界上唯一不变的就是变化本身。”

投资报近日采访的基金经理高源，就在不断地寻找变化，拥抱变化，享受变化。

不同于有的基金经理更追求抓住个股alpha躺平周期，高源会更善于利用周期的变化，抓住每个行业、产业链各个环节变革中带来的机会。

这样从中观行业入手抓取变化的操作，需要基金经理对行业有绝佳的认知敏锐度，更需要建立在对行业持续的跟踪上。

事实上，这种跟踪是需要以5年、10年的时间来打底，才能形成独到深刻的认知高度。

就像高源自己所说，她只挣一种钱，挣基本面向上、周期起来的钱，每个买入的动作都是出于对行业变化的认知。

高源2005年入行，研究员时期覆盖过从周期到消费等多个行业。

2015年，高源在申万菱信开始管钱，2017年加入万家基金；至今17年从业经验，7年的基金管理经验。

管理时间较长的万家新机遇基金，在4年时间中取得了125.37%的总回报，年化收益达22.29%；

她管理时间在4年以上的基金，年化回报均超过15%。

由于高源相对低调，外界对她认知不足，虽然长期业绩优异，但其基金规模距离她的管理半径，还有着极大的空间。

这对于那些担忧明星基金规模过大的基民来说，高源是一个很好的选择。

初秋的一个下午，投资报主编六里老师和高源进行了一场深度交流，我们在此基础上，提炼了她投资上的特点：

一、捕捉行业周期+竞争格局的变化，

寻找其中的主要矛盾

高源的投资框架是着眼于行业周期、竞争格局的变化，寻找其中的主要矛盾；

高源认为，所有行业都有周期，只不过，有的体现为新产品周期，有的是渠道周期，有的是产能周期等等，

而在她深耕的一些行业中，高源会持续观察行业局势，当有将发生革命性变化迹象的时候，高源能够比较敏锐地去捕捉住它。

比如高源从研究员时期持续跟踪的啤酒行业。

早些年，虽然CR5（前5名市场份额集中度指标）份额不断提升，但龙头企业的利润率却看不见增长。

到2017年，高源发现，啤酒的行业增量虽然已经几乎消失，但龙头企业之间的价格战也渐渐偃旗息鼓。

伴随着轻装化和运输半径提升带来的无效产能关闭，龙头企业的利润率反而从个位数持续提升，最高到了近20%；

于是，在2018年，青岛啤酒开始出现在高源的持仓中，当时占比超过2个点；

一直到2023年底，仍能看到青啤位列第十大重仓股，如果以此计算，2年持有期收益率高达190.5%。

消费上，高源看得是产品和渠道的周期。

新能源上，高源则更为关注产业链上各个环节话语权的变化。

而决定话语权的，就是技术进步。

在抓到行业变化的主要矛盾后，买什么公司的问题自然也就迎刃而解。

高源认为，要买就买对应逻辑最顺的股票。

“这轮周期是怎么起来的，你就去拿什么东西，顺应周期的趋势”。

二、低换手，高胜率，不偏科

虽然高源的投资落点在行业的变化上，但投资动作却并非快进快出、短期追风。

相反，高源的持股动作十分坚定；

往往是从行业的底部见到变化时开始介入，等到行业变化逻辑兑现，或者涨到市值远超出高源的预期范围后退出。

我们统计了高源过往的前十重仓股持仓频次，东方财富、三一重工都是拿了10个季度以上的个股。组合牛股倍出，投资胜率高。

数据来源：基金季报，制图：投资报。

以持有时间最长的个股之一东方财富为例，高源拿了11个季度，持有期间涨幅达到了472.60%。

另一只拿了10个季度的个股三一重工，持有期间的涨幅也达到了325.38%。

从2023下半年开始布局的中国电建，最新一期季报仍在前十大重仓中，持有期涨幅高达117.2%。

另一方面，从高源所有管理的产品持仓中也可以看出，她覆盖的行业是比较广泛的。

从曾经重仓过的隆基、恩捷、捷佳等新能源行业，到中国电建这类绿电转型企业；

到三一重工、华鲁恒升这样的周期股，到大金融板块的券商与银行，再到消费领域的茅台、美的、青岛燕京，高源均有涉及。

能力圈的宽阔，行业分散并长周期持股的背后，高源的换手率也相对较低。

来源：基金定期报告，制图：投资报

三、“风险规避型”风格

估值不能被牺牲，PB和PEG是重要指标

虽然高源的组合中不乏大牛股，但如果看她的整体估值水平，其实并不高。

因为，高源有一个投资特点，用她自己的话来说，叫“风险规避”型风格。

对投资PB10倍以上的公司一贯非常谨慎。

在高源的投资框架中，她还是比较看重估值，虽然好行业，好公司，好价格，这些维度很难被同时满足。

但是估值对于她来说，是不能被牺牲的因素。

静态估值高倒不要紧，可以结合增速来看PEG，当然，增速的持续性也是一个重要因子。

先来看投资报提炼的交流要点与金句：

1．做研究的时间比较长，好处就是你知道它（行业）过去是怎么变化的，再去预判它未来怎么变化，可能相对来说会容易一点。

所以，我们长期跟踪的行业，当它发生革命性的变化时，我们能够比较敏锐地去捉住它。

我们比较擅长跟踪一个可能别人认为没有什么希望的行业，然后在这个行业发生变化的时候，我们去抓住里面的机会。

2． 任何行业本质上都有周期，只是周期的位置不一样。

工业品的这些公司，它的周期可能