广发基金李琛：守正出奇 以产业思维严选优质标的 广发基金经理李琛简历介绍照片

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

要想在权益投资长期制胜，关键在于企业价值判断，而非价格弹性的博弈。对基金经理而言，需要有立足长远稳健投资的心智，基于产业思维精研个股的能力，以及注重风险控制的意识。

“对于一个基金经理来说，最终形成投资框架和具体操作的基底，是其内在的价值观。”在广发基金李琛眼中，投资永远是风险和收益之间的平衡，为了给基金持有人提供更好的盈利体验，她把追求长期稳健回报和控制回撤作为组合管理的两大目标。

7月14日至7月25日，拟由李琛管理的新基金——广发睿明优质企业混合（A类：012260，C类：012261），在招商银行、广发基金直销等渠道发行。该基金的股票仓位为60%-95%，其中港股通标的股票的投资比例不高于股票资产的50%。

01重视本金安全 投资视角偏长期

李琛入行已有21年，管理公募基金超过14年，是一位坚持长期投资的老将。经过4轮牛熊周期的历练，她对市场充满敬畏之心，将追求长期稳健回报和控制回撤作为投资目标。

在她看来，投资最重要的是追求本金安全。因此，注重风险控制、追求本金安全是她构建组合的底层思想，在此基础上，她再去寻找获利的投资机会。但李琛也强调，“想要完全规避风险并不现实，我们能做到的是把自己能力范围内的公司研究得更深入。”

1．重视本金的安全。“我希望在承担可控风险的基础上为持有人带来稳定的收益率。如果每一年的回报都比较稳健，那么三年、五年、十年下来，长期业绩大概率不会差。”

2、以合理的价格买好公司。“一是公司要优秀，二是价格也要合理。通常来说，只有在公司经营的景气度低谷时，才会出现比较好的价格，估值便宜与行业、公司处于周期底部是相辅相成的。所以，我在买入公司时，经常会带有一定的逆向特征。”

华宝证券在今年2月的报告中（《广发基金李琛：在核心资产溢价的市场中寻找合理估值》）对李琛的投资风格进行分析，报告得出的结论有三点。

第一，适度择时。以广发消费品精选的历史仓位变化为例，多数时间保持80%-90%的仓位。但当基金经理预判市场存在潜在风险时，例如，2016年以及2018年二季度至年末，股票仓位降至70%以下。

第二，持股较为分散。2018年以前，广发消费品精选的前十大持股集中度多数保持在50%左右，2023年后略上升至60%左右，整体持股较为分散。

第三，换手率偏低。基金经理自任职以来保持较低的换手率，2023年后显著降低至1倍左右换手率。这表明基金经理投资视角偏长期、价值，在核心品种上有较长的持有时期。

华宝证券对广发消费品精选的收益进行分解，在李琛任职期间，相较于比较基准在多个细分行业上的配置均取得了正超额收益，其中在休闲食品、白色家电、啤酒行业配置的超额收益较多。选股方面，则在休闲食品、啤酒和文娱轻工均取得了较多的选股超额。

02以产业思维严选优质标的

如何才能既获得长期稳健回报，又能兼顾回撤控制？

李琛发现，从产业趋势出发，深入挖掘企业价值，伴随企业共同成长，是实现这个目标的良好方式。“市场并不时刻有效，在人性弱点的扰动中，企业的价值并不一定会及时被市场所认可。从逆向投资出发，寻找稳定增长、被市场低估的企业，长期大概率能给组合带来稳健的回报。”

在她看来，要重视对公司商业本质和经营战略的思考。对商业模式的探究，是创造供给与需求匹配的交易桥梁。商业模式是企业如何通过各种资源禀赋，包括产品、品牌、服务、组织架构、网络、技术、创新能力等等，去提供解决满足需求的方案。

“而满足同一种需求的模式也有不同的路径，即使是同一个产品，也会产生不一样的盈利水平和市场空间。简而言之，就是企业在有限的资源禀赋下，如何最有效率地创造更大的社会和商业价值。”李琛对商业模式的观察有三个维度。

1、从供给角度看，企业提供什么样的产品和服务，以及企业是否具备与这些产品相适应的组织架构、管理能力和创新能力；

2、从需求角度看，市场需求是否真正得到满足，以及从广度和深度去审视企业满足的需求的容量空间是否巨大；

3、企业通过什么方式让供需两端可以高效匹配。

李琛分析，好的商业模式往往有共性之处，包括产品与客户之间的粘性、服务具备的可复制性与延展性以及需求端对产品及服务价格的敏感程度等，均为企业创造良好现金流、提供内生增长力创造条件。

除了自下而上研究企业，李琛认为，自上而下对公司所在的行业周期进行分析也很重要。“再好的公司，也会有经营中的高景气度和低景气度。选择景气底部复苏的公司，估值相对便宜，安全边际更高，同时，企业盈利改善，长期向上空间较大。”

李琛认为，价值投资的风险之一就是落入“价值陷阱”，如果忽视对行业、企业周期性波动的判断，往往会错失机遇，甚至会给组合带来损失。“在寻找低价、低估企业的基础上，叠加对商业模式、行业赛道及企业家精神的深度研究，能够进一步提高逆向投资的胜率，也能在一定程度上避免落入价值陷阱。”

03消费升级和智能化趋势蕴含机遇

以产业思维严选优质标的，而非基于涨价逻辑看个股的成长空间，这对一个风险厌恶型的基金经理而言，确实有助于其控制风险，守正出奇。在此基础上，李琛会通过“核心+卫星”策略来构建组合。

李琛表示，过去几年，她偏好于在成熟稳态行业（以消费、医药、制造为主）选择竞争优势突出的好公司。近些年，伴随经济结构转型和产业升级的持续推进，产业格局不断在变化，出现很多新赛道，行业增速高，估值相对也较高。如果按照原有的投资框架，会错过这些新兴行业的机会。

基于此，她把仓位分成两类，一类是核心仓位，长期持有稳态增长行业的优质企业；另一类是卫星仓位，适度参与能看得清楚前景、处于爆发式增长阶段的新兴行业机会。

那么，从长期视角出发，哪些行业拥有较好的投资机遇呢？李琛认为，从三到五年的视角来看，消费升级和智能化相关的产业蕴含丰富的结构性机会。

她介绍，以消费为例，人均GDP突破1万美元之后，不管是欧美国家还是日韩，都可以看到消费升级提速，在我们国内的消费市场也是如此，比如中档酒店的住宿标准升级，五年前中档酒店的价格带是300元，现在已经到600元；以前啤酒企业的竞争集中在低端产品，以产能占领区域优势，但现在企业都在推进产品的高端化；这些都与消费升级浪潮有关，这种趋势还会延续很长时间，与之相关的细分领域有望长期向好。

除了消费升级趋势，制造业智能化也是一大趋势。李琛介绍，很早以前，某些行业的技术壁垒并不是很强，但随着中国供应链的完善和国产化率的提高，企业逐渐提高产品的工艺能力和技术能力。如今，国内的制造业龙头公司已经具备智能化制造的优势，并将带动产业链上下游企业业务的发展。

例如，某机械企业在不断优化智能化生产，人效产出从几年前的两三百提升到五六百，人均产出效率得到大幅提升，企业的净利润率从个位数提升到20%；又如，以前的工厂是人工管理，库存、物流都是通过人工来清点，现在的智能化工厂可以通过摄像头、大数据整合做到智能化管理，有效提高产效。

从2007年6月走上投资岗位至今，李琛从事公募基金管理已有14年。十四年牛熊更替，十四年初心不忘。于李琛而言，这不仅是价值投资理念的塑造，也是投资框架的迭代与优化，更是一场人生的修行。

责任编辑：冯体炜