广发基金副总经理张芊：严控信用风险，凭借资产配置获取超额收益 一身得体的职业套装，说话带着女性特有的温婉柔和，这是广发基金副总经理张芊给记者的第一印象。张芊入行已有18年，投资年限超...  广发基金副总经理张敬晗简历

来源：雪球App，作者： 广发基金，（https://xueqiu.com/8124113038/131816949）

一身得体的职业套装，说话带着女性特有的温婉柔和，这是广发基金副总经理张芊给记者的第一印象。张芊入行已有18年，投资年限超过16年，是基金行业中久经磨砺的一名老将。

第三方研究机构评价称，张芊历经多轮债市牛熊周期考验，具有一流的资产配置能力和波段操作能力。从投资风格看，她具有两个鲜明的特色：一是积极主动管理，灵活调整组合类属资产的配置；二是坚持稳健投资，严格控制风险，追求风险调整后的超额收益。

银河证券统计显示，今年上半年，广发聚鑫债券型基金（二级债基）实现收益率14.04%；近五年累计收益率为75.72%，在89只同类基金中排名第4。凭借优异的长期业绩，张芊获得第六届中国基金业“五年期二级债投资最佳基金经理”称号。

“固定收益的投资特征是厚尾效应，只要愿意承担高风险，每天都能拿到更高的票息。但是一旦出现信用风险暴露，就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此，我的投资原则是把风险控制放在第一位，追求风险调整后的超额收益。”张芊总结长期投资经验表示，核心原则是严守信用风险，在可承受的风险范围内追求收益最大化。

债券投资获取超额收益主要有三种方法：一是增加杠杆，获取套息收益；二是拉长久期，获取价差收益；三是信用下沉，获取信用利差收益。“我主要通过拉长久期、增加杠杆、债券类属资产配置策略获取具有核心竞争力的回报，不追求信用下沉。”张芊说，国内市场信用风险收益无法覆盖承担的风险，她在投资中会主动规避中高信用风险品种，最大限度确保持仓品种不遇到信用风险事件。

广发聚鑫2013年以来的季报显示，张芊在债券资产配置上以企业债为主，投资杠杆较高，并结合市场情况灵活调整占比。在债券重点投资品种中，持仓排名前五名的债券多为央企债、利率债以及高等级信用债品种，体现出基金经理高度重视信用风险的特点。

“杠杆高低和久期长短的变化很大程度上取决于对宏观经济的判断。我以宏观经济变化作为调仓的依据，在市场处于有利时机时，倾向于采用较高的杠杆比例并拉长久期。”张芊坦言，自己不追求信用方面下沉，又希望能为客户提供有竞争力的收益，主要靠久期、杠杆、行业选择以及在不同利率债、信用债、债券子类别资产的配置能力获取超额收益。

相比纯债型基金，二级债基的投资范围更广，也对基金经理的大类资产配置能力、债券类属资产的轮换能力提出更高要求。回溯近五年的投资，张芊管理广发聚鑫中值得称道的操作中，不仅体现在信用债和利率债之间的波段切换，还展现在可转债品种的精准择时操作。

2014年下半年，基于宏观经济下行环境中货币政策转向宽松的判断，张芊维持较高的久期和杠杆。2015年初，她对组合的债券类属资产进行调整，将2014年底看好的长久期利率债换成信用品种，并维持一定杠杆和久期。事后看，那是一次漂亮的调仓动作，当年上半年，长久期的利率债呈现区间震荡走势，信用债收益率快速下行。

相比利率债和信用债，“进可攻、退可守”的可转债，若能精准把握节奏，可更好地增厚基金收益。“可转债的波动较大，对基金经理的择时和择券能力都有较高的要求，要挑好的品种，还要在合适的时点买卖。”张芊介绍。

最近五年的基金季报显示，张芊在可转债投资中展现了高超的择时水平。以2014年4月至2015年6月为例，广发聚鑫持有的可转债占基金资产的比例从1.39%一路提升至2014年四季度末的53.73%，在2015年二季末下降至0.27%，充分把握了转债的牛市行情。尤为值得一提的是，2015年5月，A股仍在高歌猛进，但她逐步对转债持仓进行获利了结。“提前减仓可转债，是基于基本面分析，转债估值严重偏高。”张芊表示，可能短期内会继续上涨，但继续持有可转债的风险收益比并不匹配。

除了结合市场趋势大幅调整转债比例，张芊在可转债投资中还会灵活把握买卖时点。2015年下半年至2016年三季度，A股及可转债均处于估值系统性下行期，广发聚鑫的转债配置保持较低水平。2016年四季度至2018年一季度，国内经济进入一轮复苏小周期，股票和转债品种表现较好，广发聚鑫持有的可转债比例从11.72%逐渐提升至51.08%。

2018年二季度开始，A股进入估值和盈利下行期，广发聚鑫的转债仓位逐渐下降至23.92%。今年年初，A股走出估值修复行情，一季度末持有的转债占比提升到48.01%。受益于一季度的转债行情，广发聚鑫A类在今年一季度净值增长率为17.96%。

“我们在今年年初就加大了转债的配置比例，截至二季度末，基金持有的转债资产配比达到历史最高水平。”张芊看好转债的中长期机遇，认为转债供给扩容、流动性大幅改善将带来中长期机会。

资料显示，当前可转债的市场容量由2017年的不足1000亿元提升至4000亿元，可交易标的超过180只，日均成交额提升至数十亿元。截至6月30日，处于发行预案阶段的转债项目规模超过5000亿元，预计后续转债供给将持续增加。

一项资产的投资价值不仅与基本面高度相关，也取决于其估值水平。张芊介绍，2016年以来，可转债在两个时间段适合布局，分别是2018年底和今年7月以来。2018年底，转债估值处于历史上1/10分位，性价比较高。今年前3个月转债有较好表现，5、6月份之后又有明显估值回调，现在转债估值处于历史1/4分位左右，依然有较好的投资机会。

除了看好可转债，张芊对A股也采取长期看好的态度，2018年末以来的权益持仓占比始终保持近20%的水平，品种上更偏向成长股风格。

“我们在股票资产坚持成长投资的理念，从两个思路挑选标的：一是所在行业属于先进制造业和产业升级的方向，二是企业具有较好的成长性，通过企业盈利增长给持有人带来回报。”张芊介绍，广发聚鑫的重仓股集中在两条主线，一是供给侧改革行业的行业龙头，资产质量较好、有核心的市场竞争力，即先进制造业的龙头白马股；二是高科技和消费行业中的稳定增长品种。

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