60 指数基金估值：盈利收益率怎么用？ 基金如何计算盈利收益率

定稿时间：2023-04-04

朋友们大家好，我是令狐，欢迎收听，上一期，我们聊了给指数基金估值所用到的两个重要指标：市盈率和估值历史百分位[1]，今天我们再来聊另一个重要指标：盈利收益率。

盈利收益率

盈利收益率指标最早由本杰明.格雷厄姆提出。

格雷厄姆晚年越来越倾向于分散的指数型被动投资，如何对指数进行估值一直困扰着他，最后在长期投资实践过程中，他开创性地提出了盈利收益率法来为指数估值。

盈利收益率并不难，简单的说就是市盈率的倒数，市盈率PE=P/E，即市值/盈利，盈利收益率=E/P，即盈利/市值，可见，盈利收益率表达的是我们以当前的价格买入后所取得的收益率。

最初用市盈率这个指标，是为了方便计算我们回本的年限，比如20倍市盈率，即P/E=20，代表如果利润保持在当前水平，我们在20年内可以收回投资。而在实践中，我们并不关心市盈率的这层含义，所以我们常常可以看到50倍，甚至更高的市盈率。

按照格雷厄姆的盈利收益率，就是简单的把市盈率做一个倒数，但是他赋了新的意义，比如10倍市盈率，盈利收益率即10%，100倍市盈率，盈利收益率即为1%。

聊完了盈利收益率的含义，那我们接着来看格雷厄姆在什么情况下买入指数。

买入标准具体有两个：第一个买入标准：盈利收益率超过10%

这是格雷厄姆观察总结股市历史估值得出的结论，他发现历史上大多数国家的股市在熊市最悲观的时候，盈率能够低达10倍以下，也就是说，市盈率达到10倍以下代表市场整体已经处于极度低估状态，此时买入未来大概率会上涨。

从美国历史看，市盈率大部分时间处于10倍至20倍之间，我们的大A股波动性大，大多数时间处于10倍至50倍之间。不管是那个市场，一旦市场整体市盈率处于10倍以下，都值得买入。买入之后，我们在未来几年，大概率能够取得10%以上的收益率，这是个相当不错的收益了，毕竟P2P当年也就这个水平。

第二个买入标准：盈利收益率超过国债收益率的两倍

国债收益率代表的是无风险收益，也就是说当盈利收益率超过无风险收益率的两倍时可以买入。

逻辑是股票风险比较大，投资于股市，需要有一个风险溢价，也就是说，我们要求的收益率要超过无风险收益率，否则，我们就不如直接投资于无风险资产了，这个风险溢价是多少呢，格雷厄姆认为应该是1倍的无风险收益，因为太低了没法补偿风险，太高了我们可能会错失投资机会。在我国，无风险利率一般是指十年期国债收益率。

现实中，这两个标准只要一个满足就可以进行买入，那么我们现在就用这两个标准判断一下A股市场是否有投资价值。

目前A股的市盈率为15.5倍，对应的盈利收益率为6.5%，显然小于10%，第一个标准不符合。无风险利率，也就是10年期国债利率为2.58%，盈利收益率为6.5%，是无风险利率的2倍。

所以目前A股，具备估值优势，适合买入。

[1]: 59 指数基金估值：历史百分位和市盈率怎么用？

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