如何高效阅读基金的定期报告 货币基金会买债券吗知乎文章在线阅读

4月过去了, 按照监管规定, 除了上市公司必须披露年报和一季报之外, 公募基金(下文"基金"如无特别说明, 全部指中国公募基金)也必须披露年报和一季报.

基金的定期报告是非常重要的参考资料. 基金的本质是投资者将资金委托给基金经理投资, 而基金报告就告诉了投资者基金经理是如何投资的. 从基金的定期报告中, 我们可以判断基金经理的思路和投资风格, 有助于我们判断是否可以继续投资于该基金, 做到心中有数.

但是基金的年报通常有上百页, 而半年报和季报通常也有十几页到数十页. 对于大部分普通人来说, 阅读这么多的信息不仅耗时耗力, 而且往往不得要领.

其实基金报告就像课本一样其实是有重点的, 对于普通投资者来说需要关注的部分其实不多, 十几分钟到半小时内读完一份年报完全没问题.

而且由于中国对公募基金的监管比较统一, 所以基金年报有固定的章节格式, 这样我们读起来非常容易定位.

趁着2023年基金年报和2023年一季报发布高峰, 今天就以易方达中小盘(110011.OF)为例, 聊聊怎么高效地阅读基金报告中的关键信息.

1年报在哪里找

要阅读一份基金报告, 首先我们要知道基金报告在哪里取得.

由于公募基金是向不特定对象发售的, 所以公募基金的报告也必须是公开透明, 易于获得的.

找到基金报告的方法有几种:

1) 直接登录基金公司官网, 找到相应基金产品.

比如我们想找易方达中小盘基金的报告, 就可以直接登录易方达基金官网, 从"基金产品"中找到易方达中小盘基金, 然后从"基金公告"中看到最新披露的文件, 包括2023年年报和2023年一季度报告.

2) 通过门户网站查找. 比如在基金领域的头部门户网站是天天基金网, 我们直接搜索"易方达中小盘", 进入该基金的页面:

然后选择基金公告, 也可以找到与官网相同的文件.

2基金多久发一次报告

根据监管要求, 目前公募基金每一/三季度结束都需要发布一次季报, 内容较为简短. 每二季度结束需要发布一次半年报, 内容比季报稍详细. 每年结束需要发布一次年报, 内容最详细, 而且年报需要经过注册会计师审计.

季报的发布时间应该在季度结束后15个工作日(约22天)内, 半年报的发布时间应该在上半年结束后60天内, 而年报的发布时间应该在次年3月31日前.

另外, 虽然所有公募基金都需要发布基金报告, 但由于指数基金的表现紧密贴近相应指数, 人为干预和主观成分很少, 所以报告的可读性不强. 主动性基金报告才反映了基金经理的个人能力和观点, 值得我们深读.

3基金简介

通常基金报告的第1章是重要提示和目录, 第2章是基金简介, 列明了基金的各项重要基本信息.

在这两章需要重点关注的是第2章第2节--基金产品说明. 这节的投资目标和投资策略概括了基金经理的重要思想.

根据易方达中小盘的年报, 其投资目标应该是中小盘股票, 而从其实际行动来看, 其实大部分持仓都是大盘和超大盘股票. 可以说该基金已经完全违背了原投资目标, 但是并不会构成违法违规. 当然, 是否要投资这样一个"手口不一"的基金, 取决于投资者自己的判断.

所谓"自下而上"的择股策略, 是指不强调宏观经济以及行业配置的影响, 而是从企业本身出发, 不分行业和地域地寻找优秀的公司. 易方达中小盘采用的择股策略正是"自下而上", 在下面的分析中, 我们可以看出这与张坤的投资哲学是相符的.

业绩比较基准则给投资人一个衡量基金表现的尺度. 实际上, 基金经理对业绩比较基准的选择也是基于投资目标. 比如易方达中小盘的投资目标是中小盘股票, 因此比较标准为45%的中盘指数和35%的小盘指数. 同时, 由于易方达中小盘是一支偏股混合型基金, 会有部分投资于债券, 比较标准中还有20%的中债指数.

正如我们上面所提到的, 事实上易方达中小盘的持仓已经完全是大盘风格, 而且由于张坤的投资风格是几乎随时满仓, 所以因此实际上用90%的沪深300指数加10%的中债指数作为业绩比较标准才更合适.

基金的实际风格和报告上的风格可能不一样, 报告所选取的业绩比较基准可能不合适, 这一点是投资者衡量基金表现时应非常注意的.

讲点题外话. 基金实际持仓与原目标之间有偏离是很正常的, 但易方达中小盘之所以会出现如此南辕北辙的差别, 主要是因为该基金在2012年更换了基金经理, 现任基金经理张坤的投资哲学与前任基金经理差别很大. 但由于种种原因吧, 基金名字和投资目标等都没有更改, 才出现了如此奇怪的情况.

有的投资者可能会奇怪: 如果擅自更改投资组合, 使其与基金报告上列明的投资目标偏离过大, 而且业绩比较基准不适用, 岂不是损害投资者利益? 其实非也. 因为公募基金收取的费用单纯是管理费, 托管费和申赎费等基于规模的费用, 与业绩并不直接相关. 因此业绩比较基准只是作为投资者的参考, 而不作为公募基金收费的依据.

不过私募基金的收费则通常与业绩相关, 读者中如果有投资于私募基金的, 或许需要留意条款中关于业绩表现收费的计算方式, 防止基金故意设置风险收益较低的业绩比较基准, 而实际投资于风险收益较高的资产, 以博取更高的收费.

4历史表现

第3章总结了每个报告期内的重要财务数据和历史表现.

在这一章需要关注的是第2节--净值表现与业绩基准的比较:

其中①-③比较的是基金的涨幅与业绩基准的涨幅, 这一列越大说明基金跑赢业绩基准越多. ②-④比较的是基金的波动与业绩基准的波动, 这一列是负数说明基金比业绩基准越平稳, 是正数则说明基金比业绩基准更波动.

可以看出易方达中小盘这支基金在表现上大幅超越业绩比较基准(就是前述的45%中盘指数+35%小盘指数+20%中债指数), 但由于持续高仓位运行, 波动也比较大.

5管理人报告

所谓管理人报告, 也就是基金公司向投资者作出的汇报. 如同大部分会议汇报稿一样, 这一章大部分篇幅都是程序性的"废话".

但这章的第4节--"管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明", 非常值得我们认真品味:

回顾2023年, 张坤选择了仓位稳定(因为长期满仓)与结构调整的策略, 减持了家电(如格力, 美的等), 增持了食品饮料(各种酒). 选择的个股为业务模式有特色(比如华兰生物), 长期逻辑清晰(比如茅台), 估值水平合理(2023年上半年大部分个股估值水平较合理).

而在对2023年的展望与计划中, 张坤则发出了灵魂三问: 是否相信公司的底层逻辑, 是否对公司的长期逻辑充满信心, 如果无法交易是否还有信心?

再看看2023年一季度报告:

看看, 写得多好, 这文笔简直不像清华毕业的

读这一节的时候, 我们要着重关注基金经理的投资思想, 并在内心对自己提出问题: 我是否认同这种思想, 多大程度上认同, 有哪些点可能仍存疑虑.

正如一千个读者有一千个哈姆雷特一样, 一千个投资者也有一千种思想. 投资思路没有对错, 亦没有高低, 只有适不适合和喜不喜欢. 我们要做的就是在一份份报告中, 归纳和总结各种思想, 并且最终形成自己的价值观.

6投资组合报告

第5, 6章分别是托管人报告和审计报告, 仍然是程序性的"废话", 我们跳过.

第7章是财务报表, 由于中国的公募基金的主要资产都是易获取活跃报价的金融资产(二级市场股票, 活跃交易的债券, 货币市场工具等), 因此研究这部分的意义也不大, 而且专业术语较多, 对大部分普通投资者都晦涩难懂. 如果懂会计的盆友们可以关于会计政策以及计量方面的内容, 不过这里就不展开讲了, 我们跳过.

来到第8章--投资组合报告, 这是一份基金报告的最核心部分, 它详细地向投资者披露了一份基金投资了哪些资产, 占比如何. 这章需要关注的部分很多.

首先是第1节--基金资产组合的情况. 这节概括了基金在大类资产上的分布

易方达中小盘的绝大部分(超过九成)资产都投资于股票, 而债券部分只有0.37%基本可以忽略不计. 可以看出这支基金的进攻性非常强, 虽然名义上是混合型基金, 但实质上就是一支股票基金.

买入返售资产和存款备付金总计7.21%, 是为了随时准备支付基金赎回款的. 合计的资产占总资产的100%, 说明该基金并没有加杠杆.

PS: 如果出现大于100%的情况说明基金在加杠杆运行, 这种情况在债券基金中比较常见.

了解了大类资产分布后, 我们更感兴趣的是每类资产的具体品种分布.

第2节--股票投资组合是从行业分布的角度拆分了基金的股票投资. 但是目前中国公募基金报告的行业分布都采用证中国监会公布的行业分类, 个人不推荐看这一节, 不然会看得云里雾里.

比如这个"制造业", 不管是高端的芯片还是低端的锅碗瓢盆, 大部分企业都可以往里放, 这样就看不出真实的分布情况.

相比之下, 第3节--股票投资明细则是按仓位比例从大到小列出了个股, 更有参考意义, 而且我们也可以用其他更好的行业分类标准进行分析. 我比较推荐的是用申万宏源证券发布的行业分类, 或者如果订阅了wind数据库的筒子们也可以用wind行业分类.

基金年报中至少会公布前20大持仓, 如果持仓品种不太多的也有可能公布全部持仓. 而季报中通常只会公布前10大持仓.

从上图可以看到, 截止2023年底, 易方达中小盘的主要持仓大多是白酒, 另外搭配一些其他可选消费(主要也是食品), 医疗服务和医药. 重仓股以大盘股为主.

而最新的一季报中则明显减持了白酒和食品, 医药和医疗板块的比重提升了不少.

第8章这2,3两节可以说是一份基金报告中最重要的部分, 只有了解基金的投资组合, 才可以确定基金经理的操作是否符合我们自己的喜好和观点.

即使是对于没有明确想法的新手投资者来说, 这两节也是至关重要的, 至少你需要了解自己投入的钱都被基金拿去买了什么.

接下来的第8章第4节, 介绍了一年内该基金重点买入和重点卖出的个股明细. 虽然基金年报发布的日期已经来到4月, 但是通过基金的买卖操作, 我们大致看出机构在个股操作上的技巧.

另外, 这节的重要之处还在于可以用来验证基金经理是否执行了自己的投资框架. 在第4章中介绍了基金经理的投资思路, 那么在这节通过观察连续多年的操作, 我们可以大致检验他/她是否做到了知行合一.

接下来到了第8章第5,6节. 这两节与2,3两节类似, 披露的是基金在债券大类的配置(国债/金融债/企债/转债)和个债明细.

同样地, 由于采用了证监会对债券的分类法, 第5节也很容易看得云里雾里. 比如所有企业债不分评级, 不分行业也不分久期地全部堆在"企业债"大类中. 所以第5节的指导意义也不大, 我们更需要关注第6节, 自己从个债明细中归纳该基金的债券持仓.

易方达中小盘的债券持仓除了一个金额可以忽略不计的转债之外, 只有一个农发行金融债, 而且金额同样非常小.

由于易方达中小盘是一支极度偏股的基金, 所以这两节几乎是没什么可看的. 但是如果是偏债或纯债基金, 那么这两节的内容还是需要仔细阅读, 尤其是需要观察债券的类别, 久期以及信用评级. 比如有些债券基金虽然名义上是纯债, 但配置中重仓可转债, 那么实质上也是一直半股半债的混合基金了. 再比如有的债券基金加杠杆运行, 大量配置长久期垃圾债, 那么其波动率可能也不见得像高等级债基那样平稳.

第8章接下来的几节包括ABS, 贵金属, 权证, 期货和其他衍生品的持仓披露. 由于中国大部分公募基金都是不可以投资于这些资产的, 所以我们直接跳过. 第8章到此结束.

7持有人结构

和股票一样, 基金的买家也由大机构(其他基金, 银行, 券商, 国家部门, 产业资本)和散户构成. 第9章就按机构和个人披露了基金的持有人结构.

可以看出易方达中小盘这支基金绝大部分是被散户买入的, 散户容易追涨杀跌, 所以基金份额时上时下, 波动较大.

通常来说, 机构持有比例越高, 说明机构越看好. 而机构的投研能力通常较强, 所以这个比例越高说明基金的实力不俗, 而且机构持仓通常比较稳定, 不容易出现追涨杀跌, 急上急下.

当然, 我们也不能因为机构持有比例较低就轻易否定一支基金, 公募基金的目标客户本来就是资产较少的普通投资者, 其实大部分公募基金的机构持有比例都很低. 高净值客户通常会选择私募基金, 信托或保险产品, 而机构通常会定制基金, 较少通过公募投资.

8其他信息

第10-12章分别为基金份额变动, 重大事件和文件备查. 其中第11章--重大事件, 可以看一下有没有重要的可能对基金表现产生影响的事件披露. 其他内容都不算重要, 可以粗略浏览一下.

9总结

总结一下, 一份基金年报需要重点关注的几个内容有:

第2章第2节--基金的投资目标, 投资策略和业绩比较基准.

第3章第2节--基金的历史表现

第4章第4,5节--基金经理的分析和展望

第8章第1节--基金在大类资产的配置

第8章第2,3节--基金的股票配置和重仓股

第8章第4节--基金的重点买卖

第8章第5,6节--基金的债券配置和重仓债

第9章--机构持有基金的比例

第11章--其他重大事项

熟练之后, 快速阅读以上内容, 大概10-20分钟就可以读完一份基金年报.

除了阅读每一份年报的以上内容外, 我们还应该注意将同一份基金几年的年报,半年报和季报连续阅读, 这样才能在整体上理解一份基金的长期投资理念.

欢迎关注公众号: @正也君说