市场风格到底是什么？如何形成的？当下风格如何有效应对？ 我们常对基民朋友们说，基金属于长期投资的产品，持有的基金短期表现不佳，其实不用过分担忧，市场风格、情绪甚至运气都可能影响...  基金投资风格的成因有哪些方面

来源：雪球App，作者： 创业板成长ETF，（https://xueqiu.com/5911363581/212756754）

我们常对基民朋友们说，基金属于长期投资的产品，持有的基金短期表现不佳，其实不用过分担忧，市场风格、情绪甚至运气都可能影响净值的表现。

那么这其中所说的“市场风格”，究竟是如何形成的？为什么会对基金表现产生那么大的影响？当下市场是何风格？如何能够从容应对不同的市场风格？我们来好好捋一捋~

#01

市场风格到底是什么？如何形成的？

市场风格其实就是资金的偏好。风格就是不同行业或公司拥有的一组共同属性，比如最近几年兴起的“核心资产”、“茅指数”、“宁组合”，都是因为具备共同的属性而被聚类并冠以一个识别度高的名字。

事实上，无论什么花样新奇的风格概念，都可以被大致归纳为以下四类：大盘成长、大盘价值、（中）小盘成长和（中）小盘价值。其中大小盘是用市值大小作为划分依据，成长和价值则是用财务和估值指标进行划分。（注：成长对应高增速、高估值；价值对应低增速、低估值）

为什么某一风格会在一段时间内持续占优，受到资金偏好呢？股市中， “上涨是上涨最大的利好，下跌是下跌最大的利空”，当受到宏观、中观等变量影响，以及消息面等热点的催化，某个方向通常会形成较为强烈的板块效应，投资者会根据这一类走强股票的特性，再去挖掘其他相关行业的类似标的，形成一组强势的股票组合。比如说白酒板块连续大涨,则牛奶、调味品等食品饮料其他子行业也有望同步上涨。

占优风格一旦初步形成，投资者便会一拥而上，将此风格演绎推送至极致，使其在某一段时期内持续风光。

#02

为什么市场风格对基金收益很重要？

自2009年开始，A股出现了多轮明显的风格轮换，每一次风格切换都会对基金相对收益产生巨大的影响。从下图可以看出，每次风格演绎持续的时间从 23~28 个月不等，从风格转换到下一风格崛起的2年多内，不同风格收益差最高可以达到 155%，最少也有 36%。

也就是说，对于一段持有时间3年以内的基金投资来说，基金风格选择的重要性可能远大于具体基金的选择。个股挖掘能力极强的基金经理，如果缺乏自上而下判断市场风格的能力或者由于其他原因比如基金合同中投资范围规定不能调仓适应市场风格变化，很可能在一段时间内折戟沉沙。

#03

市场风格的决定性因素到底是什么？

那么是什么决定了一段时间内的市场风格？其中有无规律可循？招商证券整理了2009-2023年的A股五轮风格切换及所对应的原因，从中可以发现：

注：统计截至2023年初

◆对经济、产业趋势的前景和信心是影响大盘/小盘风格的重要因素。

当经济向好、预期乐观、产业趋势多，投资者更倾向于追求成长潜力大的标的，小盘风格占优，如国内的2009-2010年、2013-2016年、2023年2-9月。

当经济前景黯淡、产业前景不明确时，龙头企业有更强的抵御经济下行能力，并可以乘机实现强者更强，大盘占优，如2011-2012年及2017-2023年1月。

◆经济所处阶段与流动性宽松程度是影响价值/成长风格的重要因素。

相对而言，成长风格对流动性宽松的敏感性更强。无风险利率越低，成长股的估值就越高。

具体而言，当经济处于复苏期，企业盈利改善、利率中枢上移，此时价值与成长风格占优均有可能发生，如国内的2009-2010年。

当经济处于转折期，盈利见顶回落，利率仍处在高位，价值风格相对占优，如2011-2013年初。

当经济处于下行期，盈利增速大幅下滑，而流动性宽松、利率处于低位时，长期稳定增长板块和长期空间大的板块得到