建信基金朱金钰：金价后续或将突破2100美金｜“基金佳问”第19期 黄金与黄金基金的关系图表分析视频教学

自2015年年底现货黄金盘创出1046.4美元/盎司的阶段低点后，便进入上升周期。8月7日，现货黄金突破2070美元/盎司，续刷历史新高，日内涨0.4%。

面对黄金大涨的行情，投资者应该如何入市？今年下半年，黄金板块的走势将如何变化？

建信基金朱金钰表示，近期黄金突然大涨，背后的主要原因在于市场通胀预期的回升。在美联储量化宽松政策下，各国经济刺激政策出台以及大宗商品的需求恢复，通胀预期开始慢慢抬升，从而助推了金价的涨势。

朱金钰认为，金价在下半年都有很强的上涨动力，金价至少应上涨至2000至2100美金/盎司区间。

基金佳问：面对近期大盘的剧烈波动，黄金板块疯狂“吸金”，金价持续走高，请问黄金近期突然大涨，背后的主要原因是什么?

朱金钰：近期黄金突然大涨，背后的主要原因在于市场通胀预期的回升。

今年3月23日，美联储宣布“无限量QE”救市。在美联储量化宽松政策下，名义利率一直被压在低位，并且随着各国经济刺激政策出台以及大宗商品的需求恢复，通胀预期开始慢慢抬升，从3月份最低的0.5%上涨到了1.5%，导致实际利率跌破-0.86%的历史极值，因而推动金价再创新高。

而金价自7月20日以来呈现加速上涨，主要原因来自欧洲和美国新一轮的财政刺激政策落地，尤其是欧盟7500亿美金的复苏基金，标志着欧盟走向财政联盟重要一步，同时美元指数加速下跌，也助推了金价的涨势。

基金佳问：自2015年年底现货黄金盘创出1046.4美元/盎司的阶段低点后，便进入上升周期。近期，黄金价格屡创新高的，请问您如何看待未来黄金的涨幅空间?

朱金钰：判断金价的涨幅空间，可以使用2003年以来的历史数据，对美国实际利率和金价进行回归分析，在据此对金价走势做出判断。

往后看，假设名义利率在0.5%左右继续企稳（即美联储不再推出更激进的宽松政策），通胀预期恢复到年初的1.8%（当前通胀预期约1.5%）或者美联储设定的通胀目标2%，那么计算下来，对应的金价空间在2000-2100美金/盎司，相比当前的金价，至少应还有约4～8%的上涨空间。

当然，金价后续仍有大幅上涨甚至突破2100美金/盎司的可能，可能的催化剂是以下几个强假设：1. 美元指数大幅下跌；2. 美联储再推出更激进的宽松政策，甚至出现负利率；3. 在大幅放水的情况下，通胀预期急剧恶化，突破2%的阀值。目前看来，这三个强假设均有可能实现。

基金佳问：目前对疫情冲击和近期国内外动荡局势，黄金体现了独有的“稳定性”，请问下半年黄金的投资逻辑是什么？

朱金钰：依据下半年的经济发展场景做以下两种推演：一是疫情挥之不去甚至加剧，经济活动始终未能复苏，需求数据继续恶化，通缩风险加剧，则美联储将加大宽松力度，名义利率继续下降，推动金价继续上涨；

二是经济逐步恢复，通胀预期回暖，在通胀回升到2-2.5%之前，美联储都不会转鹰，因此名义利率维持低位不变，实际利率下降，也将推动金价继续上涨。

可以看到，无论对经济数据作怎样的判断，金价在下半年都有很强的上涨动力。根据刚才提到的空间测算，金价至少应上涨至2000—2100美金/盎司区间。

同时，11月美国大选的不确定性影响以及当前国际关系局势的干扰，都将助推金价上涨。

基金佳问：面对黄金ETF的火爆行情，不少投资者选择追高入市，请问黄金基本面能否支撑价格？现在是投资者“上车”的好时机吗？

朱金钰：金价正在“低利率环境下的通胀预期抬升”逻辑下一步步得到确认与抬升。

根据测算，当前基本面能支撑的金价区间应至少在2000—2100美金/盎司区间。伴随着下半年潜在的世界局势不确定性以及美联储进一步放水的可能性，黄金有基本面再利好的潜力，价格也有望进一步突破2100美元/盎司。

从绝对价格角度看，金价似乎已经在“高位”，但从历史上看，随着1971年布雷顿森林体系的瓦解，货币与黄金脱钩，从那时起，黄金的表现显著优于所有主要货币。过去一百年来，各货币相对于黄金均贬值严重。

这背后最重要的原因在于，黄金供应的增长几乎没有随时间的改变而发生重大变化——在过去20年里每年增长约1.6%。相比之下，法定货币可以无限量印刷以支持货币政策，2008年金融危机后的量化宽松（QE）措施就是一个例证，而当前，我们又站在了一个更汹涌的“无限量QE”救市时代。

投资者常常因资产价格的绝对值较高而产生“太贵了”这样的感受，这种价格锚定是投资中常见的错误。理性的投资者应