创新型银行理财产品研究

创新产品，差异发展——创新型理财产品专题

来源：eResearch杨荣团队

摘要：

银行理财子公司的产品的创新可通过“资产投向创新”和“主题创新”两种维度来实现，理财子通过改变资产配置或者投资于特定标的的方式来实现差异化发展。我们认为目前典型的创新型理财产品主要包括：最短持有期型、养老型、ESG主题型、专精特新型以及衍生类型。其中：后三种属于“资产投向创新”，而前两种属于“主题创新”。

我们选取了样本来展开研究分析。样本理财子（11家），样本期为2023年7月到2023年6月，总计2年的产品数据。根据11家理财子的产品发行数据，在20年7月至21年6月，我国创新型理财产品数量整体不断上升，单月发行的数量呈现增长的趋势。国有银行与股份制银行的理财子发行创新产品的积极性更高，农商行与城商行的创新力度较小。各家理财子在产品上的优势不同：工银理财的产品优势在最短持有期的产品上；农银理财的产品优势主要在ESG类；中银理财的产品优势在专精特新类；建信理财的产品优势主要在养老类；招银理财的产品优势在衍生品类。

典型的创新型产品之一：专精特新理财产品。3家理财子发行17只专精特新型理财产品。大部分产品为封闭式，开放式产品占比少；起购金额在1元到1000元，风险等级为三级（中）风险及其以上；期限偏中长期，中长期产品占比高；业绩比较基准在4.6%-5.6%之间；募集规模在100亿到200亿之间；资产配置方面，专精主要投资于固定收益类资产、非标债权类及权益类资产；超额收益提成，大多数超额收益提成为50%，占比82.35%；超额收益提成为40%和0%的产品各有1只，占比都为5.88%。

典型的创新型产品之二：ESG理财产品。11家理财子中有7家发行了39支ESG主题的创新理财产品。开放式净值型产品占大多数；起购金额跨度较大，投资门槛很低，投资者试错风险较小；风险偏低，这可能与其投资标的涉及产业具有可持续发展潜力有关；中长期产品占多数；参照的业绩比较基准各所不同；募集规模跨度很广，但在同一理财子所发行的产品中，募集规模存在一定的规律；资产配置相对保守；超额业绩报酬并不稳定，波动大。

混合类理财产品。开放型和封闭型均有；起购金额在1元到100万元；各种期限均有，但是1-3年期期限产品居多；业绩比较基准在2.5%-8.5%；募集规模在100万—1000亿之间；资产配置结构中，权益资产的占比在5%-80%之间不等；费率在0%-1.1%。

未来创新型理财产品发展趋势。典型的创新型理财产品数量增长快，已经成为理财子产品创设主导方向。典型的理财产品数量和规模将继续稳步增长。混合类产品发行规模逐步扩大，权益资产配置比重需持续提高。其他类型的创新型理财产品，可以逐步尝试和推出，比如：中小微企业专属理财产品；同业存单指数理财产品；慈善理财产品。

一

典型创新型理财产品的类型

随着国家政策的变化，同时为了满足客户多元化的理财需求，各大银行理财机构积极尝试了各种类型创新型理财产品的设计和发行，许多创新型的理财产品涌现于理财市场。理财产品的创新可通过“资产投向创新”和“主题创新”两种维度来实现，以改变资产配置或者投资于特定标的的方式来解决产品同质化的问题。我们认为这些典型的创新型产品主要包括：最短持有期型、养老型、ESG主题型、专精特新型以及衍生类的创新型理财产品。其中：后三种属于“资产投向创新”，而前两种属于“主题创新”。

最短持有期型产品兼顾定期开放式产品和每日申赎产品特点，对产品的流动性进行了改善，此处主要探究最短持有期为三个月内的产品，而且最短持有期产品主要是为了适应现金管理类理财产品的整改，理财子推出的创新产品。养老理财产品具有稳健性、长期性、普惠性等特点。在国家推动养老体系第三支柱建设与完善之下，现已有“十地十机构”积极开展养老理财试点工作。同时，许多银行理财子也争相推出ESG（绿色金融）主题产品，创新开发了“碳主题”、和“绿色主题”创新产品，通过投资绿色债券和绿色产业助力绿色经济发展。“十四五”规划将科技创新驱动发展提升到了全新的历史高度，多家机构积极加入“科技创新”主题产品赛道，布局“专精特新”投资机会，从而服务优质新兴产业。衍生类的创新型理财产品主要投资于衍生品的衍生类理财产品也开始被推行，丰富了银行理财产品体系。

二

各家理财子发行的典型创新型产品及其产品优势

我们选取了样本来展开研究分析。样本理财子（11家）包括：6家大行理财子、3家股份制理财子（招银理财、光大理财、信银理财）、1家城商行理财子（宁银理财）、1家农商行理财子（渝农商理财）。样本期为2023年7月到2023年6月，总计2年的产品数据。

根据11家理财子的产品发行数据，在20年7月至21年6月，我国创新型理财产品数量整体不断上升，单月发行的数量呈现增长的趋势。在21年12月，创新产品发行数量增长至56只，其中大部分为最短持有期型。在资管新规的背景之下，为了满足客户对于产品的流动性需求和承接现金管理类理财产品，银行理财子密集发行大量的最短持有期型理财产品。从创新型产品类型占比来看，最短持有期型占比最大（69%），其次为养老理财产品（12%）与ESG主题理财产品（13%），“专精特新”主题产品（6%）以及衍生类理财产品（1%）的发行数量较少。

国有银行与股份制银行的理财子发行创新产品的积极性更高，农商行与城商行的创新力度较小。从各家理财子来看，工银理财发行的创新型理财产品数量最多，达到80只，其次为招银理财，达到38支。宁银理财与渝农商理财发行数量最少且均为最短持有期型产品。同时，工银理财发行的80只创新型理财产品中，有75只为最短持有期型产品，大量开发了流动性改善方面的产品。建信理财主要在养老理财与ESG领域发力，累计发行了13只养老理财产品和8只ESG产品。农银理财的着力创新点在ESG主题型产品，占据了50%的市场发行数量。中银理财瞄准了“专精特新”企业的投资热度，发行了15只“专精特新”型理财产品。招银理财开辟了衍生类理财产品的新赛道，率先发行了2只衍生类产品。综合来说，工银理财、农银理财、中银理财发行的创新型产品类型有一定集中性，而招银理财与交银理财的布局较为广泛。

各家理财子的产品优势。从发行的产品类型来看，招银理财、交银理财以及中银理财发行了四种及以上的创新型理财产品类型，呈现出了产品的多元化，而工银理财、农银理财发行的创新型理财产品呈现集中性，目前主要集中于一个或两个赛道发力。从各家理财子的优势来看，工银理财主要发行的产品为最短持有期产品以及混合类产品，在混合类产品方面，工银理财的全鑫权益系列均为封闭式运营管理，权益类占比较低。在11个理财子公司中，招银理财在衍生类产品方面具有先发优势，为追求高收益的风险偏好高人群提供了一个投资型产品。中银理财在专精特新产品方面发行数量占据优势，一种15只，占比88.24%。农银理财在ESG产品方面，发行数量居多（20只），提供了多种投资组合与投资期限，满足投资者不同的流动性偏好。建信理财在养老产品方面，发行数量居首位，产品具有普惠性与长期稳健性的特点，适应了我国老龄化进程，在国家推动个人养老金制度的背景下有较大的发展潜力。

三

典型的创新型产品的比较分析

（一）最短持有期型

最短持有期产品是发行量最多，分布最广的一种创新理财产品，此处统计的最短持有期型产品的最短期限均为三个月以内。从各家理财子来看，11家理财子均发行了最短持有期产品，其中工银理财发行数量最多（75只），其次是信银理财（31只）和招银理财（29只）。最短持有期产品均为开放式净值型。从投资门槛来看，起购金额跨度广，从1元到50万元。其中，约61.7%的最短持有期产品的起购额为1元，投资门槛低。从产品的风险水平来看，二级（中低）风险的占比最大（77%），其次为三级（中）风险（22%），一级（低）风险的为一只，总体的风险水平较低。

（二）养老理财产品

养老理财产品的在逐步扩大试点范围，由四地四机构扩增到十地十机构。随着《关于推动个人养老金发展的意见》出台，养老理财产品作为个人养老金可投资的产品之一。从理财子分布来看，14家理财子中，包括工银理财、光大理财、建信理财、交银理财、招银理财、中银理财、中邮理财在内的7家理财子均推出了养老理财产品。其中，第一批试点的机构已发行的养老理财产品数量较多，分别为建信理财（13只）、光大理财（7只）、工银理财（5只）以及招银理财（4只）。从运作模式来看，大部分的养老理财产品（91%）均为封闭式净值型产品，表现为长期投资的养老属性，引导形成长期稳定基金。

从准入门槛来看，养老理财产品呈现出普惠性特点，认购起点大部分为人民币1元起购，投资门槛十分低，有利于提升养老产品的普及率，鼓励广大民众积极参与养老型产品的投资。从风险水平来看，71%的养老理财产品均为二级（中低）风险，29%产品为三级（中）风险，整体风险水平较低，说明其投资偏向稳健，注重资金的安全。

从业绩基准利率角度来看，养老理财产品业绩比较基准为5.8%-8.0%的占比最大（15只），且均为3年以上的期限，业绩基准利率为5%以下的产品数量较少。养老理财产品的投资注重长期性，没有1年以下期限的产品，其基准利率水平也较高，从而提高产品的吸引力，鼓励投资者进行长期投资。

（三）衍生类理财产品

衍生类理财产品的发行数量较少。在20年7月至21年6月期间，14家理财子公司中，仅有招银理财发行了2只衍生类理财产品，分别为招银理财招越中证500固定指数增强策略尊享1号和2号理财计划。从下表可以观察到，该类型的两只产品风险水平很高，均为五级（高），投资于衍生工具的占比不低于80%。对比于股票型和债券型理财产品，商品及衍生品的投资市场分散度高，具有高波动、高杠杆的特点，因此该类理财产品的收益的波动性大，风险水平较大。该产品适合于风险承受能力较高的投资者，其起购金额也较高，均为40万元。同时，该产品的期限类型在1个月之内，为开放式净值型，提供了较好的流动性。

（四）专精特新型

基于11家理财子的产品发行数据，在20年7月至21年6月期间，专精特新型理财产品发行数量为17只。从资产配置角度来看，专精特新型理财产品主要投资于固定收益类资产、非标准化债权类资产以及权益类资产。同时，专精特新型理财产品主要投资期限为1-3年（含）和3年以上。其中，投资期限为1-3年（含）的专精特新型理财产品有9只，占比52.94%；投资期限为3年以上的专精特新型理财产品有5只,占比29.41%。投资期限为1-3个月（含）、6-12个月（含）及T+0的专精特新型理财产品最少，占比都仅为5.88%。从投资规模来看，专精特新型理财产品投资规模主要为100亿，占比82.35%；仅有1只产品投资规模为200亿，占比5.88%。此外，专精特新型理财产品业绩比较基准主要为4.75%和5.65%，各有6只，占比都为35.29%。对于超额收益提成，大多数专精特新型理财产品超额收益提成为50%，占比82.35%；超额收益提成为40%和0%的产品各有1只，占比都为5.88%。

从各家理财子公司来看，发行专精特新型理财产品的理财子公司仅有3家，分别为交银理财、招银理财和中银理财。其中，中银理财发行的专精特新型理财产品数量最多，有15只，占比88.24%。而交银理财和招银理财各发行了1只专精特新型理财产品，占比都为5.88%。从运作模式来看，专精特新型理财产品主要运作模式为封闭式净值型，共有15只，占比88.24%；而运作模式为开放式净值型的产品仅有2只，占比为11.76%。

对于专精特新型理财产品的起购金额，大多数产品的起购金额为1000.00元，占比70.59%；起购金额为1.00元的有4只，占比23.53%；而起购金额为100.00元的仅有1只，占比5.88%。从风险等级的角度来看，16只专精特新型理财产品的风险等级为三级（中），占比94.12%；仅有1只产品的风险等级为五级（高），占比5.88%。

从投资期限角度来看，专精特新型理财产品主要投资期限为1-3年（含）和3年以上，占比分别为52.94%和29.41%。投资期限为1-3个月（含）、6-12个月（含）及T+0的专精特新型理财产品最少，占比都仅有5.88%。从业绩基准利率角度来看，专精特新型理财产品业绩比较基准为4.75%和5.65%的产品各有6只，占比都为35.29%。业绩基准利率为4.60%、4.80%、5.15%及4.00-5.60%的产品数量最少，都仅有1只，占比都为5.88%。结合业绩基准利率和投资期限两个维度，1-3年（含）业绩基准利率为4.75%的产品，数量最多，共有6只，占比35.29%；其次是3年以上业绩基准利率为5.65%的产品，共有5只，占比29.41%。

（五）ESG主题型

5.1 分布情况和运作模式

11家理财子中有7家发行了39支ESG主题的创新理财产品。其中：农银理财发行数量最多为20只，建信理财8只，中银理财4只，交银理财3只，招银理财2只，光大理财1只，信银理财1只；而工银理财、宁银理渝农商理财和中邮理财则没有发行相关产品，故以下不纳入分析范围。

在ESG主题的理财产品中，开放式净值型产品占大多数。发行ESG的7家理财子共有39只产品，其中封闭式净值型产品有30只，占比76.9%；开放式净值型产品有9只，占比23.1%。

5.2 起购金额与风险等级

ESG主题的创新产品起购金额跨度较大，投资门槛是很低的，投资者试错风险较小。在7家理财子发行的39只理财产品中，起购金额低至1元的占比最大（76.9%），有30只产品，100元的有2只（5.1%），1000元的有1只（2.6%），5000元的有2只（5.1%），1万元、5万元和20万元的分别有1只（2.6%）。

ESG主题理财产品风险偏低，这可能与其投资标的涉及产业具有可持续发展潜力有关。从产品的风险等级来看，三级（中）风险的最多，有23只（59%）；二级（中低）风险的有15只（38.5%）；四级（中高）风险的仅有1只（2.5%），为权益类产品。

5.3 期限和业绩比较基准

在7家理财子发行的ESG主题创新理财产品中，中长期产品占多数。具体地，有21只产品的投资期限为1-3年（53.8%），还有2只产品的投资期限为3年以上（5.1%）；而中短期的产品则共有7只（17.9%），数量相对较少。观察到建信理财、农银理财和中银理财发行的ESG产品投资期限均以长期为主，而信银理财、招银理财则只发行了短期的ESG产品。投资者可以根据自身需求以及对流动性的偏好，做出不同的投资组合选择。

各理财子发行的ESG理财产品所参照的业绩比较基准各所不同。光大理财（5.00%-7.00%）、建信理财（3.60%-4.50%）、交银理财（2.60%-4.80%）、农银理财（3.65%-5.80%）和中银理财（4.30%-4.80%）有明确的业绩比较基准区间，各理财产品业绩比较基准上下浮动一般在2.00%以内。而信银理财和招银理财的业绩比较基准算法则比较特殊，为特定的公式，随着特定的指数上下浮动。不同理财子的不同ESG产品的预期目标收益率均不同。

一般而言，理财产品的预期目标收益率（即业绩基准利率）与其投资期限有一定的关联性，这是受到了流动性风险补偿的影响。在39只ESG主题创新理财产品中，可以看到业绩基准利率最低（3.65%）的产品为中短期产品（6-12个月），且以特定公式计算基准利率的理财产品也均为中短期产品。而投资期限为1年及以上的中长期产品则业绩基准利率比较稳定，均在4.00%以上。故在ESG主题理财产品中基本不存在利率倒挂的现象。

5.4 募集规模

ESG主题创新理财产品的投资规模跨度很广，但在同一理财子所发行的产品中，投资规模存在着一定的规律。光大理财、信银理财和中银理财都仅发行了1只ESG创新理财产品，其中信银理财的产品发行规模比较特殊，下限为0元。建信理财相关产品的发行规模下限均为500万元，上限则跨度很广，在5亿到1000之间浮动。中银理财相关产品的发行规模下限则均为5000万元，上限为20亿、100亿不等。交银理财的2只产品规模比较适中，规模跨度较小。农银理财的系列产品发行规模则呈散点式，同一产品规模比较固定，为10亿至1000亿不等。

5.5 资产配置

ESG创新型理财产品的资产配置还是相对保守的。各理财子的ESG主题理财产品包含权益类、混合类、固收类的产品。其中固收类产品最多，有25只（64.1%）；混合类产品有13只（33.3%）；权益类产品很少，仅有一只（2.6%）。

具体地，建信理财的ESG产品均为固收类，固定资产比例为80%-100%，其余为其他资产。农银理财发行的产品既有固收类，也有混合类，但以固收类为主；其大部分具体规定了债权类资产的占比，另外，对固收类、权益类资产的投向都有具体的比例规定。交银理财和中银理财的相关产品分为固收类和混合类两种。交银理财在资产配置上，做出了债权类、权益类和金融衍生品类分别的占比规定；中银理财则特别规定了投资于非标准化债券的比例。特殊地，光大理财所发行的唯一1只ESG主题理财产品也是所涉及产品中唯一1只属于权益类的理财产品。招银理财发行的2只产品分别为混合类与固收类，其中混合类产品要求固收类资产占比不低于60%，而固收类产品则要求固收类资产占比少于80%，此外，招银理财的产品还对高流动性资产的占比有特殊规定。信银理财发行的ESG产品则为固收类，投向债权类资产的比例超过80%。

5.6 超额业绩报酬

由数据可知，7家理财子发行的ESG主题理财产品的超额业绩报酬总体来说并不稳定。其中，光大理财和招银理财的超额业绩报酬均为0%，收益不乐观。而建信理财和交银理财虽然相关产品的超额业绩报酬上限分别达到80%和50%，但是稳定性不高，均发行了超额业绩报酬为0%的产品。相对来说收益稳定的理财子是农银理财、信银理财和中银理财，其中信银理财的超额业绩报酬稳定在30%，中银理财的超额业绩报酬稳定在50%，而农银理财的20只ESG主题理财产品的超额业绩报酬区间为30%-50%。

四

混合型理财产品的同业比较

（一）混合类理财产品：样本、数量和业绩比较基准

混合型理财产品也是创新性理财产品之一。我们缩小样本来分析混合型产品的发行特征。样本包含：建信理财、工银理财、交银理财、中银理财、招银理财、兴银理财、浦银理财、光大理财这8家理财子公司，分析的时间跨度为2023年7月-2023年6月，选取的理财产品均为混合类产品，分别是：建信理财的“诚鑫”多元配置系列；工银理财的全鑫权益系列；交银理财的博享私银系列；中银理财的智富系列；招银理财的睿远平衡系列；兴银理财的睿盈优选平衡系列；浦发理财的益升利多元均衡系列；光大理财的阳光橙系列。

从混合类产品的发行数量来看，样本中发行系列理财产品数量最多的是中银理财，同系列（智富系列）发行了122只；发行系列产品数量最少的是交银理财（博享私银系列），仅有5只。

从混合类理财产品的基准利率来看，涉及的样本基准利率平均值为5.1%。混合类系列产品平均基准利率最高的是招银理财，为5.50%；最低的是工银理财，为4.56%；其中光大理财，基准利率下限低至3.20%；招银理财低至2.5%。

（二）混合类理财产品其他要素对比分析

2.1 开放/封闭形式

建信理财的“诚鑫”多元配置系列、工银理财的全鑫权益系列、中银理财的智富系列、招银理财的睿远平衡系列均以封闭式净值型的运作模式为主。交银理财的博享私银系列则开放式与封闭式并行，2102运作模式为封闭式净值，而2101则既有开放式也有封闭式。浦发银行的益升利多元均衡器系列、兴银理财的睿盈优选平衡系列、光大理财的阳光橙系列则以开放式净值型的运作模式为主。

2.2 起购金额

尽管理财产品普遍的起购金额为1元，但是各家银行理财子之间差别也是非常之大。其中：建信理财产品起购金额区间为1元-1万，工银理财为1000元-50万，交银理财私银产品为100万，中银理财产品为1元-1万，招银理财产品为100元-66万，浦银理财产品均为1万，兴银理财产品均为1元，光大理财产品为1元-50万，

具体地，浦银理财、兴银理财和交银理财的博享私银系列产品的起购金额非常固定。兴银理财的睿盈优选平衡产品的投资门槛很低，仅1元便可投资；而浦银理财的益升利多元均衡器系列的投资门槛适中，为1万元；交银理财的产品则因为面向特定的客户群体，投资门槛高。

2.3 产品期限

理财产品投资周期可以如下标准划分：三个月以内为短期理财产品，三个月到一年为中长期产品，一年以上的则为长期产品。各类期限的产品均有。其中，光大理财、交银理财的产品中出现了期限为1-3个月的短期产品，整体流动性强；光大理财投资期限跨度更广，包含了短期、中长期、长期的理财产品。而招银理财、浦发理财、兴银理财、建信理财、工银理财、中银理财则均以1年及以上的长期产品为主。其中工银理财和中银理财明显期限更长，涉及投资周期为3年以上的理财产品；中银理财投资期限跨度更广，以长期投资为主的同时也涉及中期投资。

2.4 费率

建信理财、交银理财的系列产品中有将费率降至0的情况，虽然降低费率并不能保证理财产品的盈利，但确实可以提高预期收益率，一定程度上起到抢占市场的效果。整体来看，建信理财的基本费率区间为0-0.82%，交银理财为0-0.6%；中银理财非常固定，为0.52%；中银理财在0.32%-1.03%的区间内浮动；招银理财和光大理财的相对高，在0.45%-1.10%区间内浮动。

2.5 募集规模

建信理财系列产品的发行规模区间为100万-1000亿；工银理财为1000万-30亿；交银理财为2000万-20亿，投资规模相对较小；中银理财为50亿-1000亿，投资规模大。招银理财为5000万-100亿，光大理财为1000万-200亿。

2.6 资产配置结构：权益资产占比在5%-80%之间

不同理财子公司，资产配置中权益资产占比在5%-80%之间。其中：大行理财子权益资产的占比更高，而股份制权益资产配置占比更低。建信理财的“诚鑫”多元配置系列的资产中权益类资产比例低于40%；工银理财的全鑫权益系列资产构成中，权益类资产占比一般低于30%；交银理财的博享私银2101、2102系列产品权益类一般不高于50%；中银理财的智富系列权益类占比低于80%。招银理财的睿远平衡系列资产构成以中权益类占比不低于20%；兴银理财的睿盈优选平衡系列债券投资占比60%左右，权益投资占比不超过5%；浦发理财的益升利多元均衡系列权益类及衍生品总共占比20%-40%，但并未规定权益类资产占比的下限；光大理财的阳光橙系列中债券和权益类资产有上限规定。

具体地，选取产品兴银理财睿盈优选平衡5号分析兴银理财定期披露的资产具体情况。可以看到，权益投资中直接投资占比3.68%，间接投资占比4.36%。

（三）各家理财子混合类产品主要异同点

3.1相同点

首先，各家理财子混合类产品均在以固收类资产为主体的基础上，对权益类资产展开不同的战略布局，同时，普遍对商品及金融衍生品的资产占比做出规定。这是因为，各银行的传统优势在于固收类资产，且目前各家理财公司瞄准的市场中的投资者普遍风险厌恶性较高，故主要投资的对象仍为固收类产品。但随着市场经济的发展以及理财产品投资市场的扩大，各公司普遍开始进行发行混合类产品的尝试，力图在保证投资者稳健收益的基础上，提高理财产品预期收益率，扩大融资规模。

其次，从产品期限类型和投资规模的维度来看，各家理财子混合类产品多数偏好中长期，普遍来说，时间越长，收益越高，流动性风险越大；同时各理财子混合类产品的发行规模整体呈逐渐扩大的趋势。

再次，各家理财子混合类产品的费率普遍呈走低的趋势，甚至有部分理财产品将基本费率降至0%，以此提高预期收益率，抢占理财市场。

3.2 不同点

第一，各家理财子混合类产品在运作模式的选择上有所不同。招银理财、建信理财、工银理财、中银理财多数为封闭式运作；浦发理财、兴银理财、光大理财则多数为开放式运作。

第二，各家理财子混合类产品在期限类型的选择上有所不同。虽然多数仍然为长期理财产品，但注意到光大理财的阳光橙系列多数为中期、短期，流动性更强，给风险厌恶型的投资者以