“雪球”理财产品是什么？投资的底层逻辑是什么？风险又在哪？

2023年，“雪球”类产品被多家券商再次备案，意味着不久后，就会有一批新的“雪球类”理财产品上线。所以，在投资之前，你一定要弄清楚：“雪球类”产品的底层逻辑是什么？风险有多大？适合谁投资？

01 “雪球”理财产品，底层逻辑是什么？

先说明一下，“雪球”理财产品和雪球投资平台没有半点关系，很多人都混淆了，为此双方还扯上了官司，目前有多家私募公司已经将中基协备案的产品进行了更名，将“雪球”字样进行了更替。所以，“雪球”产品，可能会换个名字，再次走进投资者视野。

“雪球”理财产品，和雪球投资平台没有关系

“雪球”产品是一种金融衍生品，底层逻辑就是看跌期权。买“雪球”理财产品的人，相当于是卖了看跌期权。再强调一遍：是卖了看跌期权，不是买了看跌期权。

卖一份看跌期权是什么意思呢？

首先你得先弄明白什么是看跌期权，然后再弄明白，什么叫卖了一份看跌期权。

先说期权。期权是一种权利，看涨期权是强买的权利，有权以约定好的价格强制买入；看跌期权是强卖的权利，有权以约定好的价格强制卖出。

比如交易一只股票，如果你买了看跌期权，约定好的行权价格是100块钱，那期权到期的时候，你就有权利以100块钱卖给对方，哪怕股票跌到2块钱，对方还是要付给你100块钱，因为你有权利强卖。

再说卖一份看跌期权。卖出看跌期权，就是你把强卖的权利卖给对方，当然这个期权也是有价格的。一开始，对方付给你期权费，比如说3块钱，就是花这3块钱买下了未来强卖的权利。到了约定时间，即使股票跌到2块钱，他也有权利以100块钱的价格卖给你，你就必须支付给他100块钱。

看到这，你应该能看懂：买入看跌期权的人，股价跌的越多，就赚的越多；卖出看跌期权的人，股价跌的越多，就亏的越多。

“雪球”就是这里的卖出看跌期权。

卖出一份看跌期权的盈亏示意图如下图所示：

卖出看跌期权盈亏示意图

再来说说“雪球”产品。

“雪球”产品通常是挂钩个股或者指数，其中以中证500指数居多。

以挂钩中证500指数的“雪球”产品为例来说（如果不知道什么是中证500指数，你就先理解为一只基金），“雪球”产品就是以这只基金为标的资产的看跌期权。券商把这种期权打包成了一种收益凭证，也就是一种理财产品，而且是一种非常非常绕的理财产品。

绕就绕在：“雪球”产品的底层逻辑是看跌期权。但是，投资者买了“雪球”之后，并不是买了看跌期权，而是卖了看跌期权。

到这，可能你还没看懂，那我直接告诉你结果：

结果就是：中证500指数跌的越多，投资者就亏的越多。但是，指数涨的时候呢？却和投资者没有任何关系。因为投资者的收益只有期权费（下面会具体说什么是期权费）。

这就是“雪球”产品的底层逻辑，如果说的这么直白，我想大部分人都能看出来，“雪球”产品风险还是挺大的。那为什么还有那么多人争着抢着要买呢？因为“雪球”产品给期权换了个包装（其实这是个套路）。

02 “雪球”是如何包装升级的？

“雪球”产品有三层包装。

第一，保证金。

在金融衍生品的交易中，卖出期权是需要有押金的，专业术语叫做保证金。保证金是干嘛用的呢？比如说你卖出看跌期权，那相当于对方买一个强卖的权利。如果股价下跌，对方就会强卖给你，你需要有保证金放在交易所，保证有钱赔给对方。这笔钱，在期权交易签订的时候，就必须拿出来放在期权交易所。

在“雪球”产品上，这笔保证金被包装成了“投资本金”。投资者买了“雪球”产品，就是卖出看跌期权。其实，在期权交易里，根本就没有投资本金的概念。

很多人并不知道自己拿出的这笔钱，其实是期权保证金。在股价下跌的时候，是要赔给期权买方的。

你以为是投资本金，其实是期权保证金。保证金的风险是远高于投资本金的，或者说，二者在风险系数上，在投资性质上，没有啥可比性，根本就不是一回事。

所以，“雪球”产品，把期权保证金说成投资本金，就是偷换概念，混淆视听。

第二，期权费。

“雪球”产品的第二层包装，是期权费。在期权交易中，卖出期权的一方，是可以收到期权费的。在“雪球”产品上，这笔期权费，被包装成了“利息收入”。

在投资中，利息收入，听起来就是一笔常规的稳定的收入。但是期权费的本质并不是投资本金的利息收入，而是对方买一个强卖的权利，付给你的期权费。

通过以上两点，“雪球”产品就包装成了有本金有利息的固收加产品。其实投资的内核完全不是固收加的概念，内核是看跌期权。（固收类投资，请参考旧文《什么是固收投资？》）

第三，奇艺期权。

“雪球”产品的第三层包装，是奇艺期权。在普通期权的基础上，还加了一些限制条件。（居然有人问我：奇艺期权和爱奇艺有什么关系？这里也说明一下，奇艺期权和“爱奇艺”没有任何关系。）

这个期权是有启动条件的，启动条件触发之后，期权才生效。同时，也是有限制条件的，一旦触发限制条件，期权就失效作废。

以挂钩某只股票的“雪球”产品为例说明一下。假设执行价格是100元，双方可以约定，在期权到期之前，如果股价涨到120元，那期权就作废，合同终止。这个在奇艺期权里叫做敲出；如果价格跌到83元，那期权才生效，这个在奇艺期权里叫做敲入。

期权敲入敲出示意图

如果股价一直在83元和120元之间呢？那期权没有触发启动条件，一直都是无效的。只有跌破83元，期权敲入，才生效。

看跌期权经过以上三层包装，就变成了“雪球”产品，全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。

看到这，你肯定没看明白，这不是你的问题。卖给你这个理财产品的人，可能也不明白。曾经有个客户经理是这么说的：

03 “雪球”产品的收益和风险如何？

在期权交易中，买入期权的一方，损失有限，收益无限。最大损失就是期权费。

卖出期权的一方，收益有限，损失无限。收益的上限就是期权费，但是损失可能会无限大。

买“雪球”产品的人，是卖出看跌期权，也就是期权的卖出方，最多赚到期权费。但是损失，可能会无限大，股价跌的越多，就亏的越多，直到把保证金亏完。但是股价上涨，却和他没有什么关系。

期权风险这么大，是不是就不能参与了？也不是。期权一般适合投资机构参与，散户投资者很难评估投资风险。监管部门也在不断收紧对期权投资的限制。

据有关媒体报道，近期，部分头部私募在新产品备案时，监管要求私募产品如果投资“雪球”结构期权，投资比例不得超过25%。

个人投资期权要注意些什么呢？

历史上，卖出期权血亏的例子不胜枚举，其中也不乏华尔街大佬James Cordier,他因为卖出美国天然气看涨期权，遭遇毁灭性损失。尴尬的就在这，他还有另一个身份——《卖期权完全指南》畅销书的作者。

总之，个人在投资的时候，一定要先弄清投资的底层逻辑，并且把风险控制在自己能承担的范围内。如果有些理财产品实在看不懂，最好不要投。说来说去，最重要的还是那句话：投资有风险，保本最重要。

再次提示：未来，投资市场肯定会推出各种稀奇古怪的投资产品，都是换汤不换药。最重要的是，入手之前，请先搞清楚底层投资逻辑。如果实在看不懂，就不投。