银行资产管理专题：理财新生力量，小众私募理财 （报告出品方： 中信建投证券 ）一、私募理财界定（一）私募理财的定义私募理财是指通过非公开方式向特定的投资者群体募集资金...  私募理财产品的合格投资者

来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/233028530）

（报告出品方：中信建投证券）

（一）私募理财的定义

私募理财是指通过非公开方式向特定的投资者群体募集资金的理财方式。具体地，我国的私募理财产品， 是以上述的非公开发行方式向合格客群募集资金，并投资于股票、股权、债券、期货、期权、基金份额等投资标的的理财产品。

（二）私募理财与公募理财的区别

理财产品的募集方式分为公募和私募，二者在投资者、净值披露方式、投资限制、投资范围、信息披露方 式、产品规模、收入来源、流动性等方面都有所区别。 公募理财产品面向不特定的社会公众公开发行，公开发行的标准按照《中华人民共和国证券法》执行；私 募理财产品则只面向合格投资者，通过非公开的方式发行，私密性高于公募理财产品，一般只面向不超过 200 名合格投资者发行。

具体地，合格投资者有一定的准入门槛，他们应当具备识别风险、承担风险的能力，且分为自然人、法人、 其他组织三类：自然人应当具有 2 年以上的投资经历，且家庭金融净资产不低于 300 万元，家庭金融资产不低 于 500 万元，或者满足近 3 年本人年均收入不低于 40 万元；法人应当满足最近 1 年末净资产不低于 1000 万元 的条件；最后一类其他组织，应当为被金融管理部门视为合格投资者的组织。

与公募理财产品相比，私募理财产品投资门槛高，一般来说，固收类产品的起购金额不低于 30 万元，混合 类产品的起购金额不低于 40 万元，权益类、商品及金融衍生品类产品起购金额不低于 100 万元。此外，公募理 财产品可以通过发行机构进行广泛的宣传，而私募理财产品中、的投资者只能通过营业网点进行具体咨询。特 别地，私募理财产品普遍设定了投资冷静期，自投资者提交认购申请起，设置不少于 24 小时的投资冷静期，投资者可在该冷静期内撤销认购申请。

（三）私募理财与另类投资的对比

起源于国外的另类投资（Alternative Investment）与国内的私募理财有很高的相关性，其涵盖的范围很广， 涵盖了对冲基金、私募股权投资基金、私募信贷投资基金、不动产投资、大宗商品艺术品投资等。在国外，另 类投资于 20 世纪成为主流，大多数的另类资产比股和债流动性差，但低流动性也带来了低成本，故一定程度上 提高了另类资产的投资回报率。从估值的角度讲，由于 PE 市场的交易是非公开的，市场价格很难追踪，所以一 般很难另类投资进行估值及业绩预测，即使运用模型进行估值，往往也与实际情况偏差较大。另类投资的优势 在于高收益、与传统资产的低相关性、资产配置多元化等，私募股权、私募债以及基础设施投资是其在海外的 主要驱动力。

（四）私募理财的监管政策

2018 年 4 月 27 日，人民银行同金融监管部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简 称资管新规），标志着资管行业规范化改革的开始。具体地，《资管新规》明确了公募与私募产品的界限，对 二者的资产配置做出了详细的要求：规定了公募产品不得投资于未上市企业股权，而私募产品的投资应当严格 遵守合同约定的范围（只有封闭式私募产品才能股权投资，且必须期限匹配）。此外，《资管新规》在信息披 露、集中度管理等方面也对公募理财产品做出了严格的要求。因此，此后的资管业务的拓展创新，就需要通过 私募产品渠道进行。在此政策之下，理财市场中私募产品的重要性凸显出来，高端客户的拓展变得更加重要。

2018 年 9 月 28 日，银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法》（简称理财新规），进一步推动 了银行理财业务规范的转型。具体地，《理财新规》没有限制私募理财的投资范围，但是将私募理财产品的投 资门槛设置在了 30-100 万元。同时，规定了理财子在销售私募产品时，要在相关文件中设置一个客户冷静期， 并要求该期限不少于 24 小时；在此期限内，投资者非常自由，可选择继续履约或者是毁约，且银行不能以任何 借口限制客户的毁约要求。此外，《理财新规》增强了对流动性风险的管理，对私募产品的债券、股权投资被划入管理范围之内，要求在理财结束日前提前结束。

2018 年 12 月 2 日，银保监会发布了《商业银行理财子公司管理办法》，进一步落实了资管新规中对公司 制改革的要求，并在业务规则上对《理财新规》中的一些规定做出适当调整。特别地，该政策明确了私募理财 产品的合作机构以及公募理财产品的投资顾问的范围，除持牌金融机构外，也可以是依法合规、符合条件的私 募投资基金管理人。

（一）私募理财市场规模

《资管新规》和《理财新规》发布后，理财产品根据募集形式的不同，被分为公募理财产品和私募理财产 品。目前，我国理财市场仍以公募理财产品为主，但私募理财也逐年发展。 根据数据，截至 2023 年 6 月末，私募理财产品存续余额为 1.09 万亿元，占全部非保本 理财产品存续余额的 4.93%，私募产品累计募集资金 0.97 万亿元，占全部非保本理财产品募集资金的 1.74%； 到了 2023 年年底，私募理财产品存续余额为 1.07 万亿元，占全部理财产品存续余额的 4.57%，私募产品累计募 集资金 1.86 万亿元，占全部理财产品募集资金的 1.66%。

截止到 2023 年 6 月末，私募产品累计募集资金 0.68 万亿元，占全部理财产品募集资金的 1.09%，私募理财 产品存续余额为 1.17 万亿元，占全部理财产品存续余额的 4.53%；到了 2023 年年底，私募产品累计募集资金 1.36 万亿元，占全部理财产品募集资金的 1.11%，私募理财产品存续余额为 1.16 万亿元，占全部理财产品存续 余额的 4%。公募理财产品仍占据银行理财的绝对主力。

（二）私募理财市场成长性

资管新规发布以来，我国高净值人群呈现持续增长趋势，为满足不同客户群体多元化的理财需求，银行理 财子的私募理财产品也在快速发展中。与公募产品相比，私募理财产品规模小，可操作空间大，能够及时依据 市场动向对投资策略进行调整。虽然较高的投资门槛以及只面向特定合格投资者的规定一定程度上限制了私募 理财，但也私募理财市场能够为客户提供定制化服务，满足客户的特殊投资需求，有较大的创新潜力。此外， 私募理财相比公募理财，更注重风险的监管，其行业运作更加规范，产品安全性、私密性都更强。 另一方面，随着房地产投资属性的下降以及资本市场的不断发展，我国的高净值客群的投资策略也在发生 变化，投资的需求日益强烈，私募理财将成为他们的重要选择之一，未来预计会持续走强，市场占有份额逐渐 提升，有很大的成长空间。

（一）私募理财产品特点

从面向的客户群体来看，私募理财产品的客群中，零售客户数量远高于私行客户，故私募理财产品受众以 600 万以下的高净值客户为主。 从投资门槛来看，私募理财产品的准入门槛高，投资者的风险承受能力与产品风险等级相匹配。各类私募 理财产品的投资起点各所不同，权益类、商品和金融衍生品类产品的起购金额最高，一般来说，投资于单只理 财产品的金额不低于 100 万元。 在集中度和杠杆率的限制上，理财新规规定单一股票不得超过其所有流通股的 30%，非标债权的终止日不 得晚于封闭式理财的到期日或开放式理财的最近一次开放日，单一非标债权余额不超过银行净资本的 10%，同 时，单只私募理财产品的杠杆率不能超过 200%。

从整体私募理财市场来看，根据联合智评数据，截止到 2023 年 6 月，23 家理财公司累计发行私募产品 4507 只，其中产品类型以固收类为主，占比 93.75%，混合类和权益类分别占比 2.88%、3.37%；整体私募理财市场 的风险偏好较为保守，二级（中低）风险及以下的产品占比 66.83%，三级（中）风险及以上的产品占比 33.17%。 大部分的产品运作模式为封闭式净值型。 从业绩比较基准来看，2023 年后半年各理财子新发私募理财产品平均业绩比较基准先是呈现上升回落趋势， 在 2023 年 10 月达到了顶峰，超过了 6.00%，后再度回落至 5.00%以下。进入 2023 年以来，私募产品平均业绩 比较基准呈现下探回升趋势，截止到 5 月份，平均业绩比较基准为 4.41%，进入 6 月份，该指标上升 0.09 个百 分点，达到 4.50%。

（二）各家理财子发行情况

（1）国有银行理财子

建信理财在存续期内的私募理财产品共 20 只，运作模式均为封闭式净值型，风险等级均为三级（中），其 中固收类产品 19 只（95%），占据绝对主导地位，而权益类产品仅 1 只（5%）；产品的期限类型分布在 3-6 个 月、6-12 个月、1-3 年，总体来说，中短期的产品