深挖宁银理财“固收+期权”战略 “皎月”三大产品线最全解析！丨机警理财日报 银行挂钩型理财产品

截至8月6日，“皎月挂钩型封闭式净值型理财3号”近6月净值增长率为2.21%，近6月年化波动率为1.71%。该产品成立于2023年1月29日，该产品共募集金额2.91亿元。产品期限188天，业绩比较基...

据南财理财通数据，截至8月6日，全市场共发行理财产品167,165支。其中，理财子公司发行11,727支，占比7.02%；国有行发行产品34,363支，占比20.56%；股份行发行产品29,586支，占比17.70%；城商行发行产品58,781支，占比35.16%；农村合作金融机构发行产品29,562支，占比17.68%；外资行发行产品3,146支，占比1.88%。

就投资性质来看，固收类产品共有116,276支。课题组将固收类产品分为纯固收和“固收+”，并进一步将“固收+”细分为“固收+权益”和“固收+期权”。

本期《机警理财日报》将重点聚焦银行理财子公司的“固收+期权”产品。

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一、南财理财通【理财风云榜】理财子公司“固收+期权”产品近6月净值增长率榜单

本次榜单中，有4家理财子公司上榜，分别为招银理财、工银理财、中邮理财、宁银理财，分别上榜4款、3款、2款和1款产品。其中，前3名均为招银理财的产品，分别为“招睿全球资产动量两年定开1号A款”、“招睿全球资产动量一年定开5号A款”、“招睿全球资产动量十四月定开1号A款”。截至8月6日，排名第一的“招睿全球资产动量两年定开1号A款”近6月净值增长率为5.65%，近6月年化波动率为3.41%。

值得注意的是，宁银理财“皎月”系列产品多次上榜。“皎月挂钩型封闭式净值型理财3号”在本次榜单中排名第6，其近6月净值增长率为2.21%，近6月年化波动率为1.71%。该产品成立于2023年1月29日，采取封闭式运作，产品期限为188天，业绩比较基准为0.4%/年或6.0%/年，内部风险评级为三级（中风险），募集金额达2.91亿元。在期权部分，该产品采用DNT（双边不触碰）结构，挂钩沪深300指数。

“皎月”系列的突出表现，源于宁波银行及宁银理财在“固收+期权”策略上的积极探索。

据了解，宁波银行自2023年开始发行结构性产品。2023年，宁波银行合计发行31期结构性产品（含私募类产品，下同），截至2023年6月末，31期产品全部实现高收益敲出。2023年，宁波银行再接再厉发行49期结构性产品，产品挂钩标的包括中证500、沪深300、恒生指数。目前，宁波银行所有公募类“固收+期权”产品均因触碰高收益自动敲出而提前终止。

在结构性产品的设计上，宁银理财不仅继承了宁波银行的研发能力，同时也进行了突破和创新。

以“皎月灵活管理挂钩型封闭式”产品系列为例，宁银理财打破传统的封闭式产品设计，将“封闭式”产品与“开放式”产品的特点相结合，即在产品存续期中，当首个期权敲出后，产品不会提前终止，而是进入封闭期内的下一个“子周期”，由投资经理再次投资下一笔期权。该类设计，一方面具备“封闭式”产品特点，即产品设计简单，产品易于对接非标资产，底层资产期限决定产品期限；另一方面，该类产品也具备“开放式”产品优势，即一个封闭期内具备多个小周期（如同开放型产品的投资周期），投资经理循环投资期权，避免产品提前终止，拉长产品期限，提高产品收益。在产品设计上结合了封闭式理财和开放式理财的运作特点，在原理上有一点像ETF。

值得注意的是，就此类“封闭式”与“开放式”特点相结合的“固收+期权”产品，其实际业绩比较基准区间不再由单个期权决定，而是取决于多个期权的行权情况。

产品费率大幅低于同业

“皎月挂钩型封闭式净值型理财3号”的固定管理费率为0.30%/年，未设置托管费、销售费、浮动管理费、手续费等。经课题组调查，宁银理财的产品费率普遍低于同业。据某理财公司人士透露，宁波银行对宁银理财不设绩效考核，宁银理财大幅度费用让利，目的是“薄利多销”，快速抢占市场。南财理财通课题组此前对宁银理财产品费用问题进行了研究，详情请见《宁银理财为何少收费？费率大促下的理财子市场竞争｜南财理财通》

挂钩沪深300，期权采用DNT

本次上榜的“皎月挂钩型封闭式净值型理财3号”成立于2023年1月29日，采用封闭式运作，期权部分为DNT（双边不触碰）结构，同时挂钩沪深300指数（000300.SH）。产品存续期内，期权仅观察一次，观察日为2023年8月2日。观察日后的第3日，产品到期结束。

扣除固定管理费等费用后，产品业绩比较基准分档情况如下：

（1）若期权观察日当天，沪深300指数较期初涨幅在（-10%，6%）区间内，则产品业绩比较基准为6.0%/年；

（2）若期权观察日当天，沪深300指数较期初涨幅位于区间（-∞，-10%]或[6%，+∞），则产品业绩比较基准为0.4%/年。

在观察日2023年8月2日，沪深300指数收盘价较期初下跌7.81%，位于DNT高收益区间所对应的涨跌幅区间（-10%，6%）之内，期权投资获得高收益，且投资组合中固收类资产运作良好。8月5日，产品到期，实现6.36%年化收益。

宁银理财“皎月”系列三类产品全面解析

"皎月"系列为宁银理财的特色“固收+期权”产品系列。皎月系列产品有三类产品，分别为“皎月挂钩型封闭式净值型产品”、“皎月灵活管理挂钩型封闭式产品”和“皎月全球配置挂钩型产品”。目前，宁银理财“皎月”系列“固收+期权”产品的挂钩标的包括中证500、沪深300、恒生指数、中信证券大类资产趋势2.0指数（GMAT2指数）。

目前，“皎月挂钩型封闭式”系列发行了1号-6号产品。其中，“皎月挂钩型封闭式净值型1号”、“皎月挂钩型封闭式净值型2号”已经到期。

这六只产品设计期限普遍偏短，产品期限在6个月左右，产品均为封闭式净值型产品。其中，只有1号产品挂钩标的为恒生指数，期权结构为二元看涨结构，而2号-6号产品均采用DNT结构（双边不触期权），挂钩标的全为沪深300指数。

“皎月挂钩型封闭式净值型1号”是宁银理财发行的第一支“固收+期权”类产品，产品成立于2023年9月24日，产品期限183天，内部风险评级为中低风险（二级），业绩比较基准为0.5%或5.85%，产品挂钩香港恒生指数（HSI.HI）,采用二元看涨结构。产品起息日恒生指数收盘为23311.07，2023年3月23日当天，香港恒生指数收盘价为28497.38高于起息日当天的收盘价23311.07，期权行权实现高收益。最终该产品收益为6.18%。

“皎月挂钩型封闭式净值型2号”的发行是宁银理财首次尝试DNT模式。产品以固收资产筑底，少量配置DNT期权增厚收益，即使期权损益向下，投资人依旧可以获得固收部分的收益。同时，这几款产品DNT结构挂钩沪深300指数，设置较宽的涨跌区间。

该产品成立于2023年1月19日，观察日2023年7月19日，当时沪深300指数收盘5113点，较期初下跌5.96%，位于DNT高收益区间（-8.1%，8.1%）之内，期权投资获得高收益，且产品底层固收资产实际运作良好，最终产品实现6.13%年化收益率，较6%的区间上限高13BP。

目前，“皎月灵活管理封闭式净值型”系列发行了1号-5号产品。

这五只产品设计期限均在1年期限左右，产品为封闭式净值型产品，产品均挂钩中证500指数，产品全部具备提前敲出终止的条款，在单笔期权投资终止后，若本产品尚未到期，则产品管理人根据市场情况及产品剩余存续期长度决定是否进行期权再投资，以及采用何种期权投资策略。进行期权再投资时，产品管理人有权调整期权的行权价、观察日等参数，并有权自主选择期权挂钩标的、结构、投资比例等。

目前“皎月”灵活管理封闭式净值型1、2、3、4、5号首期都触碰高收益。由于产品期权自动赎回再投资的设计，其中“皎月灵活管理封闭式净值型产品1号”和“皎月灵活管理封闭式净值型产品3号”的多笔期权已经多次触碰高收益。

“皎月灵活管理封闭式净值型产品3号”成立于2023年5月20日，产品期限370天，内部风险评级为中等风险（三级），业绩比较基准为0.4%-6.6%（年化）。

该产品首笔期权挂钩中证500，采用二元看涨自动赎回结构。该期权设置多个观察日，期权收益分档情况如下：

（1） 若在任一观察日当天，期权挂钩标的的收盘价大于或等于约定的行权价（行权价=期权起始日当天挂钩标的的收盘价×N%，N可由产品管理人自主确定），则该笔期权可获得约定的高收益，并在该观察日后的第2个工作日到期终止；

（2） 若在所有观察日，期权挂钩标的的收盘价均小于行权价，则该笔期权不获得收益，并在期权到期日终止。

该产品在第一个观察日期权触碰了高收益，进入下一笔期权投资期，再次投资的挂钩标的为中证500指数，起初价格为6月22日中证500收盘价6739.79，期权高收益触碰规则为7月20日中证500指数收盘价大于等于6月22日的指数收盘价。7月20日中证500收盘价为6901.13，产品第二笔期权再次触碰高收益自动赎回，进入第三笔期权。第三笔期权依旧投资中证500，依旧采用二元看涨自动赎回结构，起初价格为7月20日中证500收盘价*98%，下一观察日为8月23日，触碰高收益条件为8月23日中证500收盘价等于、高于6763.11。截至发稿，今日中证500的价格为6975.93，如果市场近两周能维持住这个势头，该笔期权大概率能触碰高收益。

目前，宁银理财发行了5只“皎月”全球配置挂钩型理财产品，其中封闭式产品有2只，定期开放式产品有3只。无论是封闭式还是开放式，产品单个投资周期均不小于一年，挂钩标的均为中信证券大类资产趋势2.0指数（GMAT2.WI），期权结构为牛市看涨价差。

“皎月全球配置封闭式1号”产品成立于2023年4月29日，区别于宁银理财“皎月”系列的其他产品，该类产品最大的特点是挂钩大类资产配置指数（GMAT2指数）。据了解，GMAT2指数由中信证券发布，该指数基于动量策略与风险平价原理，按照一定比例配置股票、债券、大宗商品等大类资产，在控制风险的前提下，实现多样资产配置下的稳健增值。

截至2023年7月30日，“皎月全球配置挂钩型封闭式1号”、“皎月全球配置挂钩型封闭式2号”、“皎月全球配置挂钩型1年定开1号”均已完成建仓，这三只“皎月”全球配置产品成立以来年化收益达到了6.85%-7.71%。

二、理财子公司“固收+期权”产品平均收益趋势

据南财理财通数据显示，理财子公司“固收+期权”类产品近3月平均净值增长率呈震荡走高态势。截至7月29日-8月6日该周，理财子公司“固收+期权”产品近3个月平均净值增长率较基期上涨1.2400%，近3个月平均波动率较基期上涨0.2150%。

南财理财通课题组选取5只近期发售新品供参考。

据南财理财通数据显示，理财公司近期推出的理财产品以固定收益类产品为主，其中交银理财“博享甄选通德一年定开4号理财产品”值得关注。该产品业绩比较基准为3.80%-5.30%，通过专业的多元资产管理团队稳享波动资产收益，当波动资产表现均不佳时通过低波资产获得相对稳定的收益。波动资产层面，主要采用目标风险策略来进行大类资产配置。基金投资层面，通过定量和定性相结合的方法，精选具有不同风险收益特征及投资业绩比较优势的基金。认购起点为1元，募集期从8月6日至8月16日。

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