中国商品期货套期保值风险研究

近年来，随着中国经济的持续发展，投资者对期货产品的有效需求不断增加，利用期货市场进行套保的企业不断增多，期市的保证金数量持续增加。但是，投资企业对套期保值的基差风险认识不足，在评估和管理等方面存在着缺陷，加上我国期货市场起步比较晚，各方面发展也不健全，严重影响了我国投资企业利用期货套期保值的效果。

一、套期保值基差波动的影响因素分析

（一）持有成本对基差变动的影响。在期市上，大约有3%的期货合约是要通过实物交割的。期货作为标准化的远期合约，交割日期是未来的某个时点，因此，卖方需要承担交割前期现货商品的储藏费、运输费以及持有现货的机会成本等等，这些构成了期货的持有成本，影响着基差的波动。合约距离最后交割日越远，则现货在仓库储藏的时间和相应的仓储费就越多，因此，期现货的差额就越大。

（二）宏观市场变化对基差的影响。宏观环境作为经济运行的大环境，全面影响着期现货市场价格的变动，套保者应该时刻注意宏观环境的变化，从而对基差的变动做出准确的预测。首先，现货市场的供求变化一定程度上影响现货价格的波动，从而对套期保值基差产生影响，而影响商品供需变化的因素又是多方面的；其次，金融市场环境的好坏也决定着基差波动性的大小和投资者套期保值的效果；此外，期货市场的法律制度和交易制度也在一定程度上影响着基差的变动。

（三）微观市场结构对基差波动的影响。期货市场的微观结构直接影响着交易者的投资成本，这也就决定了期现货市场价格之间的差距――基差的大小。首先，交易机制市场交易机制作为微观市场结构理论的核心，通过影响投资者的交易成本和市场流动性，对期市上的基差波动产生影响；其次，期市流动性的高低也直接影响着期货市场的定价效率。在流动性好、交易活跃的市场上，价格发现的效率就比较高，期货价格就会在比较小的范围内波动，即使发生市场操纵行为而引起价格的震荡，高的定价效率也会使期价迅速恢复到正常水平；此外，投资者作为期货市场交易的主体，其投资交易行为一定程度上影响着期现货价格，从而影响着基差的波动。

（四）市场操纵行为对基差波动的影响。自从期货市场诞生起，期货市场操纵现象就存在着，而且在期货市场上愈演愈烈。首先，期市上的恶意操纵行为，使期货市场本身定价和规避风险的功能不能得到有效的发挥；其次，由于操纵现象发生时，期市上的资金量和仓储量是巨大的，多空双方强烈争夺并伴有逼仓现象的发生，这样，期价波动加剧，期、现价格严重背离，弱化了期市回避风险的功能；再有，发生市场操纵行为时，期货市场上的趋合性原理不能得到满足，套期保值效果差强人意。

二、中国期货套期保值基差风险的实证研究

界内人士在对基差波动进行分析时，常常以均值和标准差作为衡量的标准，但是这两种模型都无法比较不同期货合约之间的基差，因此，B.wadeBrorsen（2000）提出了绝对波动模型，RaymondM.Lenthold也成功地运用此模型对LME铝期货的基差波动因素进行了分析。故