金融衍生品 3期货对冲策略

这是《期权、期货和其他金融衍生品》教材中的第三章的读书笔记。

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Hull, John C.Options futures and other derivatives. Pearson Education India, 2003.

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一、简单的期货对冲

例子一：卖货时同时做空对冲

一家石油公司在五月份谈了一个合同，将要在八月份以市价卖出 1M 桶原油，因此该公司的收益会随着未来原油价格的变化而波动。为了锁定利润，该石油公司同时做空 1M 桶原油期货。假设五月份时，原油现货价格为每桶 $80，八月期货价格为每桶 $79。

假设八月份的时候，原油现货价格下跌到每桶 $75，此时所做空的期货由于快到期了，因此价格会比较接近现货价格。因此，该公司在期货上每桶能够赚到 $79-$75=$4，加上每桶原油卖出的 $75，相当于该公司每桶原油卖出 $75+$4 = $79。

假设八月份的时候，原油现货价格上涨到每桶 $85，这样该公司在期货上每桶亏损 -($79-$85)=$6，但其原油能卖出每桶 $85 的价格，综合起来，该公司每桶原油卖出 $85-$6=$79。

可以看出，该公司对冲之后，其每桶原油售价基本上稳定在每桶 $79 左右（即当时的期货价格）。

例子二：买货时同时做多对冲

假设现在为一月份，一家铜制品制造商将要在五月份市价购买 100k 磅铜作为原料。现在的现货价格为每磅 $3.40，五月期货价格为每磅 $3.20。类似的分析就不重复了，读者们可以去算一下。结论就是，不管五月份现货/期货价格如何，该公司都等价于以大约每磅 $3.20 的价格购买了铜原料。

由于期货价格只有到临近交割的时候才和现货价格比较接近，所以一般用于对冲的投资者会选择交割期和和相应买卖时期一致的期货，并且会持仓到临近交割。

不进行对冲的理由

满足股东预期：当主营业务亏损，但是通过期货对冲弥补相应的损失时，当然人们会支持企业所做的风险对冲；但是当主营业务盈利，但是由于对冲减小了预期盈利的时候，可能会招致公司股东的不满，从而带来不利影响。比如，一家食品加工厂，当原材料（比如玉米）价格下跌的时候，股东们就会预期工厂盈利增加；换句话说，投资该工厂的投资者就预期了工厂收益和原料价格的负相关，工厂的行为应该符合股东预期。行业特性：如果整个行业都不做对冲，只有一家公司做对冲也没有意义。比如对于金饰品生产行业来说，大家都不做对冲；金价走高时，其成本上升，那么金饰品售价也上升；反之，售价下跌。在这种情况下，整个行业中的任何一家企业的盈利其实本来就不受到黄金价格的影响。如果某家企业跑来对冲，做多黄金期货，这样会使得它在金价上涨的时候赚