网络舆情视角下投资者情绪对期货价格的影响综述 黄金与原油价格成正向相关与股票市场呈反向相关

从预期偏差角度来看，投资者情绪是市场参与者对未来收益的系统性预期偏差。Brown⑧（2005）则将投资者的情绪状态被定义为其对市场的积极或消极态度，而市场回报与情绪波动之间存在着正向关联。易志高⑨（2009）认为带有偏差的投资者情绪是反映投资者心理的重要因素。

总之，综合前人的研究可以将投资者情绪的定义理解为，投资者对于某类产品或市场整体环境所持有的态度或看法。

（三）网络舆情与投资者情绪的关系

传统金融理论认为投资者均为理性的个体，但2017年诺贝尔经济学奖获得者Richard Thaler在行为经济学理论中使经济学的研究对象由理性的“经济人”变成了非理性的“经济主体”，即修正了传统经济学中对交易者基本假设的“理性、自立、完全信息、效用最大化”等问题。在实际的投资过程中，交易者的表现一方面会受到自身情绪波动的影响，另一方面会因为舆情环境等外部环境的变化，对自己的投资决策产生影响。因此，研究认为网络舆情特别是市场的相关敏感信息，会挑动投资者情绪从而影响投资者行为。

随着投资者获取信息渠道的转变，即从传统媒介，转化为随时随地可获取的互联网平台信息资讯，某特定事件及事态演变会迅速冲击投资者情绪以影响交易决策。以我国为例，据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第51次《中国互联网络发展状况统计报告》显示，截至2023年12月，中国网民规模达10.67亿人，互联网普及率达75.6%，其中网民使用手机上网的比例为99.8%。可见当今中国生产和交换的信息参考价值更大、传播速度更快、影响范围更广。由于网络的开放性、虚拟性、扁平化、碎片化等特点，导致网络舆情信息发生突然、“燃点”较低、形式多样、传播迅猛、互动性和聚合力强。

Bollen，Mao and Zeng⑩（2011）从Twitter上提取每日公众情绪数据，发现其与市场回报存在显著相关关系。Kim ⑪（2014）基于雅虎上3200万条信息，同样得到了投资者情绪对于股票回报的显著预测性。而2023年3月，普渡大学和芝加哥商品交易所集团联合发布的《农业经济晴雨表》下降8点至117点，表明农民信心再次减弱，调查时间与硅谷银行（Silicon Valley Bank）和签名银行（Signature Bank）倒闭的时间一致。可见，在网络舆情大环境的影响下，网络舆情对投资者情绪以及投资决策会呈相关关系。

二、投资者情绪对期货价格的影响综述

（一）国外研究

1、关于国外网络舆情度量方式的相关研究

国外对网络舆情的度量方式主要有数量方式与技术方式两种。

数量方式测量网络舆情，较早时期学者使用网络搜索量、发帖数量等数据作为网络舆情测量指标，其最大优势是简单直接，较少涉及情感判断，但只从数量上度量网络舆情，并不能得到更为准确的结论。Wysocki ⑫（1998）对雅虎金融股票各论坛发帖量差异进行了统计和分析，认为发帖量大的股票论坛，通常对应的公司其市值账面价值较高、多空交易

较频繁、交易量较大、机构持股比例较低。Tumarkin等 ⑬（2001）对互联网某论坛发帖量、活跃度等进行了分析，发现留言板活跃量与股票收益率及交易量并无因果关系，但市场变化的确对留言板活跃度产生了影响。Mondria等 ⑭（2010）在利用互联网检索指数数据集上，以股票关键词在互联网上的检索量来代替投资者关注程度，认为投资者对其他国家股票关注度的提升将显著减少美国股票市场存在的他国股票歧视现象。但只从数量上度量网络舆情，并不能得到更为准确的结论。

技术方式测量网络舆情，是利用自然语言处理等技术，从网络评论、消息等文本信息中发掘投资者情感，最为直接地反映网络大众对于金融市场的认知。Zhang ⑮（2011）爬取Twitter上投资者的发帖评论分析投资者情绪，发现投资者相关的舆情指标与市场指数呈现负相关的趋势并且和市场波动率成正相关。Kim ⑯（2015）抓取雅虎财经论坛上的帖子，采用情绪词典和贝叶斯神经网络两种方法得出论坛投资者评论的情感，进而构建与投资者相关的网络舆情指标。Simon、Alexander ⑰（2018）利用Twitter财经板块的人气指数、活跃指数及相关推送文章等文本信息综合考虑文本情绪特征进而建立网络舆情指标。

通过上述两种方法比较，使用与自然语言处理技术相结合的情绪法测量网络舆情，即 技术方式度量舆情更为准确。

2、投资者情绪对期货价格的影响

投资者情绪与期货价格的概念密不可分，传统的金融学研究总是假设投资者在市场中的行为都是理性的，但当热点事件发生且大规模传播以后，往往会给一部分投资者带来兴奋或者恐慌的情绪，从而影响其理性判断。更有学者基于行为金融学的视角，对有关投资者情绪和期货商品以及其他有关金融资产的价格变化进行研究。

Brown等 ⑱（2005）指出投资者情绪是影响股票价格及收益的系统因子，指出股票预期收益与情绪波动导致的风险成正比, 而与情绪水平成反比。Renault ⑲（2017）通过从短博客平台获取在线投资者评论文本，提取投资者情绪信息，指出在线平台投资者情绪有助于预测日内股指期货收益的论断。Ismail等 ⑳（2023）研究认为投资者情绪的所有形式都是能源期货价格变动的重要预测因素。以上研究表明，相关资产的收益与投资者情绪波动成正比。

（二）国内研究

1、投资者情绪对金融期货价格的影响

国内学者将研究的方向与焦点大多集中在股指期货上。一是国内一些学者专门探讨股指期货定价出现明显偏离是否由投资者情绪引起的有关命题。郑振龙 ㉑（2015）、彭雅哲 ㉒（2016）提出，国内股指期货市场中投资者情绪对股指期货具有显著影响。二是部分学者对我国股指期货市场上投资者情绪对投资策略的影响进行了研究。刘岚 ㉓（2013）认为，因情绪影响导致投资者做出的投资策略仅会在信息波动造成相应的股指期货市场异常震荡时，使投资者在短期内获得超额利益，但因为套利行为的存在而致使情绪因素给股指期货市场带来的异常变动无法让投机者持续获利。邢亚丹等 ㉔（2015）研究发现，在沪深300股指期货市场上，跨期套利策略的套利收益与投资者情绪波动显著负相关。三是投资者情绪是如何影响股指期货与现货市场的。王镭 ㉕（2018）发现股指期货中群体情绪会对整个市场的上升时期产生正向响应，在下降时产生负向响应。刘晨等 ㉖（2023）认为我国股指期货市场整体上存在一定的价格发现功能，投资者情绪能够降低期现货市场信息传递效率。姚洪心等 ㉗（2023）认为上证50与沪深300指数波动与投资者情绪波动之间在媒体乐观和悲观报道下呈一定的负相关。

2、投资者情绪对商品期货价格的影响

综合国内相关文献，发现国内多数学者关于商品期货中投资者情绪问题的研究多集中在原油期货、金属期货和农产品期货三大类上。

在关于原油期货的投资者情绪的研究上，隋颜休 ㉘等（2014）研究发现石油价格中存在的许多震荡变动情况多是由于该投资群体具有大量长期投机情绪导致。柳松等 ㉙（2017）创新性地从交易行为的实质出发，研究了异质投资者情绪在每个结构转变阶段对原油期货交易损益造成的冲击，发现投资者情绪能系统性影响原油期货市场损益和风险大小。胡喆笑 ㉚（2023）认为短期内投资者情绪对原油期货的波动存在影响。

关于金属期货品种交易市场中投资者情绪的研究主要分为对贵金属期货的研究和对有色金属期货的研究。其中，张江涛 ㉛（2016）和谢世新 ㉜（2017）采用不同的思路与方法验证了投资者情绪与贵金属期货之间确实存在紧密联系。在有色金属期货的投资者情绪研究上，刘梦麟 ㉝（2023）认为投资者情绪变化与有色金属期货的收益变动呈极其明显正相关的结论。备受瞩目的2023年3月份美联储议息会议落地后，因美联储继续加息25个基点，美元基准利率升至4.75%-5%区间，为2008年金融危机爆发以来最高。且