100%套期保值背后：超级粮商的“期货真经” 期货市场套保入库对期货市场影响有哪些方面的

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“期货与企业发展案例”系列报道之十一：

100%套期保值背后：超级粮商的“期货真经”

中国证券报 叶斯琦

作为历史悠久的大型外资企业，路易达孚无疑是期货市场的先行者。期货操作上，路易达孚完全按照“头寸相同、方向相反”的原则严格进行100%套保，不考虑行情趋势的影响，这一理念成为很多企业竞相学习的目标。路易达孚同时也是国内首批开展基差交易的企业之一，对基差交易在中国市场的推广起到了很大作用。

“很多道理讲起来很简单，确确实实要执行起来却很不易。做大宗商品贸易，一定不能贪心，靠的是量，是对风险的严格管控，而不是暴利。”路易达孚(中国)贸易有限责任公司董事长陈涛说。

世人艳羡的背后，路易达孚念的是什么样的“期货真经”？

期货工具成就超级粮商

“这么多年，我深刻体会到，路易达孚能有今天，是期货成全了我们。”谈及中国期货市场，陈涛有着很深的感情。

据公开资料，作为全球四大粮商之一的路易达孚，是利用期货市场对冲风险的开创者。1883年英国利物浦谷物交易协会成立，允许开展谷物期货交易。和当时大多数谷物贸易商一样，路易达孚从俄国黑海地区进口谷物到利物浦港口。路易达孚率先在期货市场卖出和现货同样数量的谷物期货合约以锁定销售价格。稳定的利润使得路易达孚敢于开展大规模的现货贸易，并在短时间内迅速扩张，成为19世纪谷物贸易的领先者。路易达孚当时参与期货市场的方式为其后来创建自己独特的商业模式奠定了坚实基础。

路易达孚可谓有史以来对风控要求最严格的公司之一，风险管理也是其最核心的竞争力之一。风险管理不只是价格的风险管理，但却首推价格风险管理，而价格风险管理就离不开期货工具，因此，期货已然成为路易达孚商业模式的组成部分。

据陈涛回忆，在中国期货市场出现之前，路易达孚在中国的贸易量很小。但随着中国期货市场的快速发展，中国也迅速成为路易达孚最重要的市场之一。

“中国期货市场有对应合约的品种，我们都积极参与，比如油脂油料、玉米等，我们的参与度都是非常高的；而期货市场没有的品种，比如奶制品，我们就做得很小。”陈涛说。

对路易达孚而言，在中国期货市场的利用上，豆粕期货可谓是最成功的品种，在这个产业链，期现结合的理念推广、接受和应用都最广。

大豆作为全球波动率最大的大宗商品之一，国内压榨利润也随之起伏。中国的情况又比较特殊。在中国，目前大豆压榨产能偏大，大豆基本来源为进口，主要来自美洲，船期很长，平均约为35天，加之采购周期提前1-2月，总体来说，大豆原料采购至产品产出要3-4月的周期。因此，在这个过程中，如果没有合理的风险管理工具，企业将面临非常大的风险。

大商所的豆粕期货推出之前，路易达孚就面临十分被动的局面。“10年前，国内期货品种还不成熟，我们只能依靠芝加哥大豆期货套保，导致很多无效套保。有的时候遇到基金在芝加哥市场里面兴风作浪，市场偏离基本面，此时国内用芝加哥期货品种套保就面临很大风险。可以说，国内期货不仅帮助我们管理利润，还在促进整个行业发展。”陈涛说。

目前，国际上大豆的定价还是以芝加哥CBOT作为定价标准的，不过在国内有非常成熟的豆油和豆粕两个期货品种，所以对于包括压榨企业在内的整个产业链帮助都是非常大的。从这个意义上讲，大商所不仅帮助企业管理了利润和风险，同时还促进整个行业的健康发展。否则，国内压榨产能如此巨大，如果各个企业都恶性竞争，一旦采购节奏不对，将造成整个行业亏损，企业可能逐渐倒闭，后果十分严重。

100%套保的典范

路易达孚是最早在中国市场提出用基差销售产品的企业，当时就是利用了豆粕和豆油期货合约。路易达孚在这两个品种、尤其是豆粕压榨产业方面，对期货的利用可以说达到惊人的100%。这是十分先进的理念和做法。

“我们每天的报价都是以基差形式报出去的，只是有人选择持有基差，有人选择当天点价。”路易达孚(中国)贸易有限公司首席执行官周学军指出。

基差和一口价合同对比：

2016年11月1日，我们华东现货基差报价280元/吨对1701合约，当天1701盘面价格2900元/吨，客户A买入现货基差合同1000吨，即1701合约价+280，同时客户B也买入1000吨，但当时即以2900元的盘面价格点价成功，即最终结算价格为2900+280=3180元/吨。而11月2日，1701盘面价格下跌至2819元/吨，客户A决定点价，最终结算价格只有2819+280=3099元/吨，比同期一口价合同盈利81000元((3180-3099)*1000)。基差合同可以利用期货市场的短期波动帮助客户获得更有利的现货价格，实现盈利。

经常有人说，如果看涨，为什么要今天去卖，而不是明天去卖呢？反过来，如果是看跌，那么今天不买，明天去买不是更便宜吗？可是，在路易达孚看来，分析趋势和套保是矛盾的，有趋势的话，就掺杂了个人对套保的理解。在路易达孚，套期保值最主要的实现手段就是基差交易，基差交易和趋势是没有关系的。

值得注意的是，虽然实施了100%的套保，但路易达孚认为，套期保值并不意味着把风险降到零，而是仍要承担风险的，只不过对风险的掌控能力更强了。利用期货市场之后，企业就有把握把风险降低。

据了解，现在大豆都是双边周期，如果没有期货市场，像以前传统的操作模式，风险巨大。因此，行业已普遍在采购时锁定利润，风险管理的能力可以说达到国际水平了。

从历史数据也可以看出，2010年前，期货和现货联动性较差，不过此后相关性越来越强，到期合约有明显的期现结合特征，期现价差缩小，基差开始平稳，基本面在左右市场，资金只能短期影响，这都说明市场已经成熟。

正因为此，大连期货市场的国际影响力也日渐显现。“国外现在也在跟着国内开盘时间走了，只要做中国生意的人，都在盯大连盘。”周学军如是说。

“现在交易所的作用越来越大，而且透明度、调研都做得非常到位。”陈涛说，从初期的基差交易，还有后期集团内部的仓单串换等，大商所积极创新，为实体经济服务，而且是最接地气的服务。

100%套保帮助路易达孚不断发展壮大，可是为什么很多企业没能像路易达孚一样，坚持套期保值的正途呢？在陈涛看来，首先，中国的期货市场还处于一个发展中的阶段，有时候会给那些胆大的、赌大的人比较丰厚的回报，当然