外汇期货定价及交易策略

在外汇交易当中，无论是出于套期保值还是套利交易，首先要弄明白外汇是如何定价的，在这个基础上选择交易策略，可以实现较好的交易效果。

一.外汇产品的定价

外汇产品有多种形式,外汇现货,外汇指数,外汇期货,外汇期权,外汇远期及汇率类结构化产品等,由于外汇期货实质上是一系列的外汇远期交易,所以它们的定价方法也与外汇远期基本相同:

1.在有效的市场环境,期货的收益主要是基差变动,融资利率和持有收益.外汇远期和期货的定价是:

F_{t}=S_{t}e^{(r_{D}-r_{F}) imes(T-t)}

其中： F_{t} 表示期货价格， S_{t} 表示现货价格， r_{D} 表示本币无风险利率， r_{F} 表示外币无风险利率，(T-t)g表示期货到期时间。

例如：假设美元兑英镑的外汇期货还有6个月到期，当前美元兑英镑的即期利率是1.3USD/GBP,而美国和英国的无风险利率分别是2%和3.5%,则该外汇期货（远期汇率）的价格是多少？

F_{t}=1.3e^{(0.02-0.035) imes0.5}=1.2903

以上就是在市场有效的情况下期货产品的定价,它的假设条件是没有交易成本的,而在实际交易中,市场不一定是有效的,并且有一定的交易成本,这种情况下,外汇期货价格就不是一个点,而是一个区间.那么在不完全的市场条件下,如果借贷利率相同,则外汇期货的定价区间就应该是:

[S_{t} imes(1-Y)e^{r(T-t)},S_{t} imes(1+Y)e^{r(T-t)}]

Y为交易的费率,其它不变.如果是不完全市场条件下,卖空有限制,借贷利率不同,则外汇期货的定价区间是:

[ S_{t} imes(1-K) imes(1-Y)e^{r_{1} imes(T-t)} , S_{t} imes(1+Y)e^{r_{b} imes(T-t)} ]

其中：K是期货保证金比例，Y为交易费率，e是自然对数（约2.718）， r_{I} 是贷款利率， r_{b} 是借款利率，也就是说，当价格处于这个区间时，外汇期货价格就是合理的，当高于这个区间时，说明期货价格被高估了，这样如果是买性套保就是亏损的，应该买入空头期货；当价格低于这个区间时，说明外汇期货价格被低做了，则卖出套保就是亏损的，应该买入外汇期货多头.

例如:假如黄金现货价格为400美元,借款利率为7%,贷款利率为5%,交易费率为5%,卖空黄金的保证金为12%,则一年后的黄金期货价格为:

上限为： 400 imes（1+5 % ） imes e^{0.07 imes1} =450.45

下限为：400 imes （1-12%） imes （1-5%） imes e^{0.05 imes1} =351.55

所以黄金的价格区间就是[351.55,450.45]

以上就是期货的定价,接下来我们来讲一下外汇期权的定价问题,外汇期权的定价主要有两种:二叉树法和布莱克-斯克尔斯期权定价模型,这些定价方法都是在一定的假设基础上设立,而模型是对现实的一种抽象,与实际市场还是有些差异,这些差异就是我们在实际交易中的模型风险.

2.期权交易定价中的二叉树方法

多期的二叉树实际上和布莱克-斯克尔斯期权价格近似，假设 S_{0} 表示当前外汇期货即期价格，未来价格有两种走势，或上涨到 S_{2} ，或下跌到 S_{1} ，在股票市场中，若没有分红，则上行乘数u等于1+上涨百分比，下行乘数等于1-下跌百分比。在外汇市场中的上行乘数u= frac{S_{2}}{S_{0}} ，下行乘数d= frac{S_{1}}{S_{0}} = frac{1}{u} .接下来就概率P： P=frac{e^{rt}-d}{u-d}

知道概率后就基本确定了期权的价值C：

C=[P imes(S_{2}-K)+(1-P) imes(S_{1}-K)] imes e^{-r imes(T-t)}

K为执行价格，这样就可以求出期权价格了.利用布莱克-斯克尔斯期权定价的时候要复杂一些:在该方法中.一般把 d_{2}叫做期权价格被执行的概率，而把 d_{1} 叫作看涨期权价格相对于标的资产价格变动的比例。看涨期货价格C等于：

C=S_{0} imes N(d_{1})-K imes e^{-r imes(T-t)} imes N(d_{2})

d_{1}=frac{In(frac{S}{K})+(r+frac{sigma^{2}}{2})T}{sigma imessqrt{T}}

d_{2}=frac{In(frac{S}{K})+(r-frac{sigma^{2}}{2})T}{sigma imessqrt{T}} = d_{1}-sigma imessqrt{T}

查表 N(d_{1}) , N(d_{2}) .套用已上公式就可求得期权价格,但如果是所投标的资产有分红,利息等,要从市场价格中扣除.对于看跌期权的计算:

C=K imes e^{-r(T-r)} imes N(-d_{2})-S_{0} imes N(-d_{1})

其中 N（-d_{1})=1-N(d_{1}) , N(-d_{2})=1-N(d_{2})

二.交易策略.

期货和期权的交易策略相对较多,以后再讲期权策略,今天我们把期货的交易策略给大家进行分析,其实期货和期权在交易策略上相互交替使用效果更好.而在期货交易中为了结合实际又能符合当前熊市交易的特点，我们以权益类产品为例进行说明。在外汇期货交易中，可以用类似的思路来套用。

1.阿尔法策略

该策略强调了资产组合的收益由两部分构成：一部分是市场收益也就是

收益，另一部分是基于投资经理的管理能力和技巧所产生的收益，称为超额收益，也就是阿尔法收益。关键在于将投资组合中的市场风险从组合中分离出来，使得组合只有

收益。操作策略就是在原组合中加入股指期货空头。目前，国内市场有沪深300，上证50和中证500供大家选择。如果按照该策略操作，2018年的熊市反而能实现超额收益。

2.投资组合保险策略

这个策略的结构也分为两部分：即固定收益类和权益类或标的衍生品都可以。固定收益的选择比较简单。如定期，债券，国债，央票等。这部分投资比例 一般占80%或90%较好，剩余10%投资于股票或股指期货，比如在今年的股票中可以选择买入股票期货空头就可以实现较好的收益，或者你买入了股票，在行情调整的时候可以固定收益的收益来对冲股票投资上的损失。最终结果就是在行情下跌的时候不会亏损，在行情上涨的时候资产组合的价值也在上升。在熊市行情或者稳健型投资非常适用。

3.备兑看涨期权策略

又叫抛补性看涨期权策略,该策略的结构是现货多头和期权空头.现货多头可以是股票,股指等,期权的空头是指出售相应现货标的期权空头,出售期权可以获得期权费.达到收益增加的目的.出售的期权可以是看涨期权也可以是看跌期权.比如在今年的行情中,持有某股票组合的同时,卖出沪深300的看涨期权.这样在今年行情下跌的时候,交易对手就不会行权,而你获得了期权费收入.相比其它现货投资,多了一份收益,达到了收益增加的目的.

4.保护性看跌期权策略

该策略结构是持有现货的多头和看跌期权的多头.我们直接举例:如果投资者持有股票组合,在2018年的行情中面临资产组合的贬值.如果以极小的成本买入沪深300看跌期权,这样在行情下跌的时候,沪深300看跌期权的收益完全可以覆盖现货组合的亏损.但缺点是买入期权是的成本的.越是实值期权成本越高,越是虚值期权,成本越低,一般平值期权的价格比较合理.但如果股市下跌严重,成本高一点也是值得的.

5.期货加现货增值策略

很明显,这策略由现货和期货组成.但遵循90/10原则.即90%投资于固定收益产品.10%投资于标的指数期货.比如,投资者想买一些权重股,确定认购比例后,利用期货的杠杆性,买入上证50股指期货来复制现货股票投资.然后利用剩余的资金购买固定收益的产品.这就叫期货加现货合成指数策略.如果能够买入一些价值被低估一固定收益产品,那么与只买入相关权重股的投资相比,能够实现收益增加的目的.所以叫期货加现货增值策略.

6.期货加现货互转套利策略

从结构上也包括期货和现货.这个策略的关键是要寻找并发现被低估的期货.也就是说在现货与期货出现逆价差时,卖出现货,利用卖出现货10%的资金,买入期货,其余全部买入固定收益产品.然后当现货与期货出现正价差时再卖期货,买现货.从而实现期货与现货的互换套利.但关键是在确定期货被低估的水平,转换的成本,转换的便利程度等.

今天就先讲这些吧,相关的策略还有很多:比如避险策略,权益证券市场中立策略,现金资产证券公策略,恒定混合策略,买入并长期持有策略,超级浮动利率策略,区间浮动利率策略等.不能一一讲解分析.敬请谅解.

投资有风险,入市需谨慎 知鹿财经:独立金融分析师