外汇帮:英美及我国外汇市场结构的比较分析

美国外汇交易分为三个层次，即银行与客户间的外汇交易 ；本国银行间的外汇交易 ；本国银行和外国银行间的外汇交易。金融危机后，美国出台了多德弗兰克法案，对外汇交易加强了监管，其中要求外汇衍生品交易通过有组织交易平台——互换执行设施（SEF）进行，该措施改变了外汇市场分散的格局，加强了交易的市场集中度。

近年来，随着算法交易和主经纪业务的快速发展，非银行金融机构交易量在美国外汇市场上的比重逐年上升。另外，大型交易商还是美国外汇市场的规则制定者，成立于 1978 年的外汇市场委员会由市场的主要参与者组成，通过制定准则和规范为美国的外汇市场发展提供指导。

2. 交易产品及交易量

美国 OTC 外汇市场主要包括即期、远期、掉期和期权等几类。根据2015年7月纽约外汇交易委员会（ForeignExchange Committee，FXC）发布的第22期北美外汇交易量调查，2015 年4月所有OTC外汇交易产品（包括即期、远期、外汇掉期和期权交易）日均交易总量为8812亿美元。其中， 即期产品日均交易量约为4270亿美元，占比48% ；远期产品日均交易量约为 1897 亿美元，占比 22% ；掉期产品日均交易量约为2177亿美元，占比 25% ；期权产品日均交易量约为 468 亿美元，占比5%。

3. 参与主体

美国对经营外汇业务没有限制，政府不指定外汇专业银行。因此，几乎所有银行和其他金融机构都可以经营外汇买卖。参与主体主要包括美国联邦储备体系的成员银行和非成员银行（商业银行、储蓄银行等）、外国银行在纽约的分支机构、境外银行的代理行和代表处、证券公司、保险公司以及股票和外汇经纪商等。

从市场的地位上看，分为交易商、经纪商及新兴交易机构。交易商以商业银行为主，但目前投资银行、保险机构成为外汇交易市场上的活跃角色，与商业银行共同提供流动性，扩大了做市商群体，即交易商（dealer）。美国外汇市场有八家主要外汇经纪商，经纪商一部分专门从事某种外汇产品的买卖，但大部分还是同时从事多种货币的交易。经纪商自身并不产生交易，但其专业化中介外汇交易也是外汇市场的重要力量。经纪商既有声讯经纪商，也有电子经纪商，目前电子经纪商发展迅速，已经超越声讯经纪商成为主要业务方式。

新兴交易机构成为市场新增力量，主要包括高频交易机构、对冲基金和资产管理机构。高频交易机构往往是独立的、以自有账户交易的专业化机构，外汇高频交易领域的寡头垄断特征较为显著，少数机构即是这个领域的主力。高频交易基本依附于机构间市场，与电子经纪平台、多交易商平台以及场内交易所连接，向外汇市场提供流动性。相较于高频交易机构，对冲基金并不十分透明，属于私募性质。典型的资产管理机构是代理客户账户（比如养老基金、捐赠基金等）进行投资，这类机构往往持有大量的跨国资产组合，无论是投资、头寸调整以及盈亏实现，都需要考虑汇率变动的因素，因而对外汇市场较为倚重。根据 FXC 调查显示，2015年4月，美国外汇市场上的报告交易商、银行或其他交易商、其他金融机构和非金融企业的市场份额分别为34%，18%，39%，9%。

4. 交易币种

美国外汇交易包含了绝大多数货币对。FXC调查显示，2015年4月，外汇交易量的币种主要为欧元对美元、美元对日元、英镑对美元、加元对美元等主流货币对。日均交易量分别为 EUR/USD2927亿美元，占比28%；USD/JPY1508 亿美元，占比14% ；GBP/USD1064亿美元，占比10% ； CAD/USD977亿美元，占比9%。

（二）英国外汇市场概况

1. 市场结构

1979年10月24日，英国完全取消外汇管制，伦敦外汇市场基本上成为完全自由的市场，外汇交易量不断增长，并持续保持全球第一的市场地位。作为一个不存在外汇管制的国家，英国外汇市场的国际市场和国内市场界限并不明显，国内金融机构能够参与国际外汇市场交易，国外金融机构进入国内市场的限制也相对较少。因此，跨境交易在英国外汇市场中占比较高。英国外汇市场上超过 50% 的即期交易通过电子经纪系统（如 EBS 和路透）和电子交易平台（单银行和多银行平台）达成，而远掉及期权交易大多通过双边询价方式直接达成。

由于伦敦时段承接纽约和东京两大交易时段，英国的外汇市场在国际上占有重要地位，大量的外国银行在伦敦设立分支机构从事外汇买卖。根据BIS的统计，英国外汇市场上交易商之间的交易占比约为 40%。尽管非交易商金融机构在英国外汇市场上的重要性不断提高，但大量的交易流仍集中在大型交易商手中，外汇市场的寡占结构仍没有改变，但传统意义上明确划分的二元市场已逐渐淡化。

2. 交易产品及交易量

英国伦敦外汇市场是最早建立的国际外汇市场。2015年4月BIS数据显示，伦敦外汇市场日均交易量达24810亿美元，位居全球第一。产品主要包括即期、远期、NDF、掉期、货币掉期和期权六大类，其中即期产品占比约为39%，掉期交易占比约为42%。

3. 参与主体

伦敦外汇市场主体由英格兰银行指定的外汇银行（本国的清算银行、商业银行、其他商业银行和外国银行）和外汇经纪人组成。外汇银行和外汇经纪人分别组成了行业自律组织，即伦敦外汇银行家委员会和外汇经纪人协会，负责制定外汇市场交易规则和收费标准。外汇经纪人与外币存款经纪人共同组成外汇经纪人与外币存款经纪人协会。

从市场参与机构来看，根据 BIS 统计口径，主要包括报告交易商、其他交易商、其他金融机构、非金融企业等几类，2015年4月市场份额分别为39%，25%，32%和4%。

4. 交易币种

伦敦外汇市场交易货币多达80多种，也是欧洲美元交易的中心。根据 2015年4月英格兰银行发布的统计报告，在伦敦外汇市场交易的货币中，美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎和澳元的交易占比分别是 89%，39%，15%，16%，6%和4%。从货币对上看，主要集中在 USD/EUR、USD/JPY 和USD/GBP。

三、我国银行间外汇市场基本情况

我国境内外汇市场分为两个层次 : 一是银行与客户之间的零售市场，也称结售汇市场 ；二是银行间的外汇批发市场，各银行通过外汇交易中心的平台进行外汇交易，平衡外汇资金头寸。栗书茵 (2011) 通过对我国外汇市场集中度指标的实证考察，认为我国外汇结售汇市场即零售市场的集中度较高，属于寡占型市场 ；银行间市场属于买方较高垄断、卖方较高寡占的格局。以前在国际收支持续双顺差和汇率制度弹性较小的背景下，央行在外汇市场上扮演着主力买方的角色。

随着近年国际收支格局的改变和汇率制度改革的推进，银行间外汇市场的买方垄断结构也将朝着竞争性方向发展。但目前看来，大型做市商银行仍是市场的主力机构，市场份额约80% 左右，当前银行间外汇市场卖方寡占程度依然较高。

（一）我国外汇市场发展历程

1994年我国外汇管理体制进行了重大改革，取消外汇留成、上缴和额度管理，实行银行结售汇制度，建立全国统一的银行间外汇市场。中国外汇交易中心于1994年4月成立，为各金融机构提供外汇交易与清算服务，建立了全国统一的银行间外汇市场。

2005年7月2l日，中国外汇市场进行重大改革，开始实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，从单一盯住美元到参考一篮子货币进行调节。在这个改革背景下，银行间外汇市场推出一系列配套措施 : 一是从2006年开始受权发布人民币汇率中间价 ；二是从2006年1月开始，银行间外汇市场在即期竞价交易的基础上，引入了双边询价和做市商制度 ；三是不断完善汇率衍生品产品序列，相继推出了人民币外汇远期、掉期和货币掉期，满足市场参与者的汇率风险管理需求。

2010年6月19日，中国人民银行决定“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性” 。在 2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。

2015年8月11日，人民银行发布《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的