国际收支7：外汇储备

关于中国外汇储备最优规模问题的争论早已有之，主流观点认为，我国外汇储备规模自2006年以来稳居世界第一，是第二名日本的两倍以上，同时参考国际上通用的标准（进口支付需求、短期外债偿还需求、IMF的评估标准等），我国的外汇储备都相对充足[5]，即使从2014年起有所下降，但整体上仍处于正常水平。未来随着中国经济的发展和人民币国际化程度的提高，我国对外汇储备的依赖性还可能进一步下降[6]。

关于我国外汇储备的结构尚未有官方的报道，属于国家金融机密。据天风证券估计，截至2016年底，中国持有3万亿美元的外汇储备中美元资产约占53%，欧元资产约占26%，英镑资产约占15%，日元资产约占6%。从外汇的管理和使用来看，一方面外管局优化其资产配置结构，在保障安全性、流动性和保值增值的前提下，积极应对国际金融市场的波动和挑战。另一方面，也在拓展多元化运用，服务于国家重大战略：2003年成立中央汇金公司，创造性支持金融机构改革；2011年成立外汇储备委托贷款办公室，按商业条件提供美元贷款，为服务中资企业“走出去”和“一带一路”建设发挥了重要作用。

[1] 2005年7月到2014年年初外汇储备大幅增加，这段时间内中国经济长时间都面临着经常账户与资本金融账户持续“双顺差”的格局，人民币面临显著升值压力，除了极少数时间内汇率基本上是单边上升的走势，市场预期也以上升预期为主。为了抑制人民币汇率过快升值，央行不得不干预外汇市场，不断买入外汇以帮助市场出清，结果是外汇储备持续增长，从6000多亿美元涨到最多接近4万亿美元。这里面有正常的国际收支顺差带来的外汇储备增长，也有由于人民币汇率持续升值吸引的部分投机性跨境资金。

[2] “8·11”汇改后，有关部门采取了诸如改革中间价报价机制、推出远期结售汇外汇风险准备金制度、引入逆周期因子等一系列措施，且有的措施还反复启动与暂停。其目的就是要减弱市场的贬值预期，平衡外汇市场的供求状况。

[3] 一般而言外汇储备是央行在银行间外汇市场上外汇供大于求时买入外汇而形成的。由于央行买入外汇必须投放等值的人民币（即外汇占款），因此伴随着外汇储备攀升，我国外汇占款也在不断增加，外汇占款一度成为中国央行发行基础货币的唯一来源。为了对冲外汇占款，央行先后采取了大规模发行央票与连续提高法定存款准备金的方式。由于对冲不完全，外汇占款依然加剧了国内流动性过剩，并推升国内资产价格。

[4] 这种效应主要体现在两方面：第一，影响外汇资源的配置，官方外汇储备属于短期、低收益对外投资，而民间对外资产主要为中长期、高收益投资，因此，前者的比重过高会降低我国对外金融资产的收益水平；第二，影响对外金融资产的收益，通常外汇储备的收益率大概在3%左右，而外商直接投资的平均收益率至少达到10%，二者的差额在某种程度上造成了中国虽然作为净债权国，投资净收益却多年为负的现实。

[5] 关于外汇储备的合意规模，参考国际上通常的标准，支持3-4个月的进口仅需6000亿美元左右，相当于我国当前外汇储备量的不到五分之一；从满足短期外债偿还需求的角度，截至2016年底，我国短期外债余额8709亿美元，需要的外汇储备亦不到10000亿美元；根据IMF评估外汇储备合适水平的框架，对短期外债、其他负债、广义货币和出口规模加权计算，我国合适的外汇储备下限应不低于1.6万亿美元。因此，我国当前持有的外汇储备远远多于需要。

[6] 发达国家综合实力较强，本币可自由兑换，汇率大都自由浮动，一般持有较少的外汇储备。发展中国家经济相对落后，本币尚未被国际社会广泛接受，汇率大都实行不同程度的管理，金融体系存在脆弱性，持有外汇储备的规模较大。查看