评论：明确“风险中性”管理目标 破解汇率风险管理难点 分析外汇风险的论文

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作者 | 高宇   曾任TCL集团财务有限公司外汇主管

来源 |《中国外汇》2023年第2期

要点

汇率风险表面上直接影响的是公司财务表现，但实际涉及公司多个部门的集体决策，其核心是“管理”，考验的是公司整体管理能力。

随着人民币汇率双向波动弹性加大，越来越多涉外企业都开始重视汇率风险管理，但能建立起完善的风险管理体系的公司依旧凤毛麟角。尽管很多公司已充分意识到汇率风险管理的重要性，但真正能掌握汇率风险本质和风险对冲逻辑的却很少。很多公司虽然想开展汇率风险管理，但缺少能针对不同风险特点采取合适管理策略的专业人员；很多公司虽然也接受了金融机构针对外汇市场和产品进行的专业培训，但如何与企业内部管理以及决策机制相联通，仍面临很大困难。上述种种，也从侧面反映了企业汇率管理的难度和复杂性。笔者结合自身实践，对企业汇率风险管理实践中的难点和注意事项进行了梳理，以飨读者。

明确“风险中性”管理目标

企业在汇率风险管理初期，面对的首要困难就是如何在内部统一“风险中性”管理目标，并建立起一套有效的管理机制，包括风险识别机制、决策机制、考核机制、操作机制等。企业做一次汇率风险套期保值的决策容易，但难在能够坚持不懈、持续进行汇率风险管理。而这就需要企业建立一套完善的管理机制来约束和持续推动汇率风险管理。

汇率风险表面上直接影响的是公司财务表现，但实际涉及公司多个部门的集体决策，其核心是“管理”，考验的是公司整体管理能力，而非单纯的财务专业能力。

在公司产生汇率风险时，财务部门往往作为管理第一责任人对外牵头。而汇率风险管理因为会涉及外汇市场、金融衍生工具、外汇资产负债和衍生品的会计核算等，由于每一项都包含较多专业名词和复杂逻辑，因而财务人员在向管理层汇报时往往会倍感压力：如阐述内容和方式不当，就很难让管理层以及其他业务部门理解并获得支持。对此，财务人员应做好以下几方面的工作：一是提升专业能力，学习外汇风险管理专业知识，防止将注意力集中在研究外汇市场走势、人为进行判断上；二是深入分析隐含的汇率风险及其影响，通过揭示外汇市场的复杂性和预判难度，帮助管理层树立“风险中性”的意识；三是在理解风险对冲原理及对冲效果的基础上，要充分阐明套保可能带来的正反两方面的影响，而非只说明收益情景；四是为保证沟通效果，财务人员应尽可能使用浅显意赅的表述来阐释汇率风险的避险原理，减少难以理解的专业术语。

在这一阶段，如果不能使公司内部树立起“风险中性”意识，甚至使管理层误以为汇率风险管理就是创造收益，那么后续的汇率管理就可能朝令夕改、半途而废。反之，如果公司内部建立起统一的“风险中性”管理目标，管理层及相关部门都能充分理解汇率风险的产生及对冲原理，公司也理顺了各部门的权责关系，确立了明确的管理制度，则可为公司今后的汇率风险管理工作打下坚实的基础。

量身定制汇率管理策略

如何制定一套合适的风险管理策略，是企业建立汇率风险管理中的第二大难题。制定风险管理策略需要外汇人员深刻理解公司的战略目标：对内，对汇率风险追根溯源；对外，需要熟悉金融市场和工具。此外，由于不同的货币对涉及多个国家和地区，需要外汇人员熟悉不同国家的外汇监管政策、外汇市场影响因素、外汇产品及其定价以及不同国家涉及的税务成本等。需要注意的是，汇率风险管理策略表面上差别不大，一般包括管理目标、管理原则、敞口预测、工具选择、套保策略等要素，这些要素需要企业根据自身经营目标和业务特点度身定制，不可照本宣科、盲目照搬。

以管理目标为例。很多公司提出以规避风险为目标，实践中则可将这一目标进一步细分为：平滑汇率对公司财务的影响、保证预算达成、提高经营的可预测性、支持产品定价、管理投资风险等。不同的管理目标对应不同的管理策略。如有的公司更加关注长期、持续的财务表现，希望公司经营业绩不会随着汇率波动大起大落，其衍生品套保策略会聚焦在如何通过提前锁定汇率风险来平滑汇率。对此类公司，“分层滚动”锁定风险的套保策略会更加适合。还有的公司实施的是强预算牵引，更关注公司在预算期间的业绩达成情况，此类公司则可采用“钉住目标汇率”并结合“未达目标汇率的应对机制”作为套保策略。因此，外汇人员还需要密切结合公司的战略导向，抽丝剥茧理出汇率管理的核心目标，制定合适的管理策略，并与公司管理层达成共识。

在管理工具方面，很多公司虽然提出了“优先自然对冲，再采用衍生品对冲”的原则，但在实践中却可能忽视自然对冲的机会，而过度依赖衍生品管理。在把握自然对冲机会方面，外汇人员要特别注意汇率波动较大、交易成本很高的新兴市场货币，要对产生风险的公司主体进行分析，必要时可调整公司的价值链设计、盘活运营资产，以调整高风险货币主体的敞口，降低敞口规模、缩短敞口期限，将高风险货币尽快转为本币或流动性强、汇率波动率低的其他外币。除了关注衍生品管理，还要综合评估海外主体的融资能力、所在国的利率水平，并根据利率平价原理，比较衍生品的锁定成本与融资等其他工具的综合成本，选择成本最低的管理工具。对于同一货币，也需区分在岸和离岸外汇市场。对此，企业可比较在岸与离岸市场汇率形成机制的差异，对差异较小的，基于对交易集中度、专业化考虑，可选择在金融市场发达地区统一设置交易中心；企业还可以通过考量货币流动性、税务成本、当地银行合作关系等因素，适当选择在境外进行交易。

套保策略，一般包括套保管理比例、下单时点及套保期限。