助力外汇市场流动性：中国外汇市场引入主经纪业务模式的意义 外汇交易流动性好

巨大的信用网络、完备的基础设施是成为主经纪商的必要条件，因而，主经纪商通常由大型高评级银行担当；主经纪客户通常是基金、对冲基金和其他自营投资公司，这些机构往往缺乏信用关系、基础设施和资本，他们借用主经纪商的授信额度和名义，与事先确定的第三方机构进行交易。

在这个过程中，主经纪客户克服了信用关系缺乏的弱势，具备了后线清算支持，获取了丰富的市场流动性。作为延伸服务，一些机构还为客户提供配资、系统配置及研究支持。

2.主经纪模式是市场流动性的重要来源

据国际清算银行统计，2016年全球外汇市场日交易量是5.1万亿美元，其中，主经纪项下交易量达8857亿美元，占比17.37%；2023年，外汇市场日交易量达6.6万亿美元，增幅达30.1%，主经纪项下日交易量近1.5万亿美元，绝对量放量增长79.28%，全量占比达到22.55%，占比上涨5.18%。

中小银行、对冲基金和其他自营投资机构更积极地参与到外汇市场中来，带动主经纪业务的绝对量和相对量都迎来了飞跃式的发展。笔者推测，报价自动化程度提升和金融科技大发展背景之下，机构参与外汇市场的门槛被拉低，可能是这个变化背后的深层次原因。

图2 外汇市场主经纪模式交易量（单位：万亿美元）

数据来源：BIS

3.监管体系日臻完善、规则逐步细化

由于主经纪模式项下，主经纪客户往往是体量小、信用单薄的机构，而且从成交流程上看处于一个较为隐蔽的位置，对其行为、风险的监管十分重要。目前《外汇市场准则》针对主经纪业务有多项规定。

从保密和透明度方面，原则19要求“承担主经纪商职能的市场参与者应当对其主要经纪业务与其销售和交易业务进行适度隔离。为防范潜在的利益冲突，应当设置合适的信息屏障，主经纪商对其所要求和采取的标准应当保持透明。”

在风险合规方面，原则41要求主经纪商“设置相应的风险管理及合规架构；应根据主经纪协议和指定方通知的条款和条件接受交易；应合理制定相关政策和合理程序来解决突破限额的特例、限额的变化、修正和更新等问题。”

在风险监控方面，原则41提出：“在交易的任何阶段,主经纪应努力做到实时监控交易许可和信用额度,保证其行为是与其在外汇市场的角色相一致的,从而减少交易参与各方的风险。”同时也对其他参与者提出要求：“主经纪业务客户应努力实时监控其可用信用额度以及允许的交易类型和期限，仅达成允许范围内的交易。执行交易商应努力实时监控限额，在执行前根据限额确认交易请求。”

在系统建设方面，原则41提出：“主经纪应努力开发和/或实施健全的控制系统,包括及时分配,监测,修改和/或终止信用限额和权限,并充分管理相关风险。主经纪应该合理设计系统以监控让与交易(Give-up)的交易活动和交易限额。”

二、主经纪模式意义重大

1.降低了金融机构进入核心市场的门槛

主经纪模式简化了信用关系建立和法律协议的处理流程，使得客户的信用关系得到最大化。在标准模式下，机构需要与每家对手方逐一建立信用法律关系，而在主经纪模式下，客户只需要选择一个同业网络丰富的主经纪商，接受一次主经纪商的内部信贷审查、签署一份主交易协议便可开展业务。

在保证金质押的模式下，主经纪客户可以更有效地使用抵押品，获得更大的经营空间。更重要的是，由于客户实质上只与其主经纪商发生信用关系，不同方向的头寸可以实现轧差交割，大幅减少信用资源的占用。

客户将后台清算工作外包给主经纪商，这在降低费用的同时，使机构在保持人员精简的情况下，仍然能够执行复杂且大量的交易。最为重要的是，客户可以依托主经纪商的广泛网络，从