外汇市场打造高效开放的银行间外汇市场  银行与客户间的外汇交易构成

来源：雪球App，作者： 鲁政委，（https://xueqiu.com/3675440587/137157161）

作者：郭嘉沂, 张梦, 邵翔

12月6日外汇交易中心发布《银行间人民币外汇市场交易规则》，修订整合了人民币即期和衍生品的交易规范。

本次修订有三个方面尤其值得重视：准入方面，不同交易品种、境内外不同机构面临着不同的管理口径，对境外机构逐步放开将是未来重要的发展趋势；交易模式方面已形成较为成熟的竞价和询价交易体系，但国际主流的撮合交易模式尚处于起步阶段；品种类型上也已形成了较为完备的OTC交易品种体系。

近年来银行间外汇市场发展取得长足进步：参与者更加多元化、交易量显著增长、外汇衍生品种类丰富、实需交易原则部分放松。然而与国际成熟市场对比，我国境内银行间外汇市场在参与者、交易量、交易品种等方面仍有巨大进步空间。

展望未来，外汇市场化改革需要引入更丰富的参与主体，第一步仍在实需原则下引入较成熟的非银企业、券商以及境外投资者；第二步则是逐渐放松实需原则，退出外汇市场常态化干预，建设人民币外汇期货市场作为银行间市场的重要补充，除实需盘与资金盘以外，也允许套利盘及投机盘存在，最终实现汇率清洁浮动。当然这也从客观上对于监管提出更高要求，要加强完善宏观审慎、微观监管以及外汇业务自律机制。

银行间外汇市场，交易规则

一、事件：CFETS修订银行间外汇市场交易规则

2023年12月6日，经国家外汇管理局（以下简称“外管局”）批准，中国外汇交易中心（CFETS）对银行间人民币外汇市场相关交易规则进行整合修订并发布了《银行间人民币外汇市场交易规则》（中汇交发〔2023〕401号），此前银行间外汇市场即期、远期、掉期和期权的分项交易规则同时废止[1]。在金融对外开放、外资加速流入的背景下，在完善监管框架的基础上提高监管效率是大势所趋。

二、划重点：准入、交易和品种

我国境内外汇交易市场可以分为两个层次——银行间市场和代客市场。前者是由外汇交易中心组织提供的交易平台，只有具备银行间人民币外汇市场会员资格（以下简称“会员”）的机构才能参与其中，且会员之间的人民币外汇交易必须在外汇交易中心的平台上进行。而不具备会员资格的机构和个人则必须通过具备相应代客业务资质的会员机构办理人民币外汇相关的业务。因此，银行间外汇市场在整个外汇交易体系中居于基础地位。本次外汇交易中心针对交易规则的整合有三个方面值得格外重视——准入管理，交易模式和品种类型。

准入管理上，品种有别、机构有别、内外有别。只有获得会员资格才能参与银行间外汇交易，但不同交易品种准入管理口径并不相同（见图表 1）。比如境内金融机构只需获得外管局批准的结售汇业务资格就能申请即期会员资格，但要获得外汇衍生品业务会员资质则还需取得相关金融部门批准的衍生品交易业务资格。衍生品业务交易资格有基础类和普通类两个层级，基础类资格只能从事套期保值类交易，而普通类资格则能进一步从事非套期保值类交易。根据不同机构的相关业务规模和风险管理能力，银行间人民币外汇市场会员还能进一步划分为做市机构和普通会员（见图表 2），前者须承担为相应品种的市场提供流动性的义务，在我国银行间外汇市场做市机构主要以大型银行为主。与境内机构相比，境外机构参与境内银行间市场主要受中国人民银行和外管局相关法律法规的审核和约束，例如11月14日《国家外汇管理局关于完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知（征求意见稿）》拟批准符合条件的境外机构投资者申请成为银行间外汇交易成员，基于套保需要和原则进行外汇衍生品交易。可以预见未来境外套保力量将在银行间外汇市场发挥越来越重要的作用。

交易模式上，主要有竞价交易、询价交易和撮合交易三种形式（见图表 3）。竞价交易是我国银行间外汇市场最早的交易模式，经过不断改进，逐步形成做市商匿名带量报价和会员匿名请求报价两种主要的形式。询价交易最早在外汇远期交易中使用，会员主要通过具名公开报价的方式在双边询价、双边清算的基础上直接达成交易。撮合交易是国际市场上主流的外汇交易方式，会员提交含价含量的买卖订单，通过交易中心外汇交易系统，按照“价格优先、时间优先”原则以订单匹配或点击成交方式达成交易。目前，我国银行间外汇市场主要以询价交易为主，直至2017年11月30日外汇交易中心才在银行间即期汇率市场引入撮合交易，且主要适用于即期做市商和尝试做市机构之间。

品种类型上，当前我国银行间外汇市场已经形成了较为完备的OTC交易品种体系，可以分为即期和衍生品两大类。即期指的是在成交后两个营业日之内交割的人民币外汇交易。除此之外，其他交易均属于外汇衍生品之列，包括外汇远期交易，外汇掉期交易，货币掉期交易（包括本金交换和利息交换）和外汇期权交易[2]。

三、我国银行间外汇市场现状

近年来，银行间人民币外汇市场更加成熟，参与者更加多元化，交易量显著增长，外汇衍生品种类不断丰富，与人民币汇率弹性不断提升相适应。

从外汇市场参与者来看，除政府监管机构、行业协会、境内银行、财务公司外，证券等非银金融机构（国泰君安证券、嘉实基金、中信证券、华泰证券、招商证券）、非金融企业（中化集团、华为）以及境外央行类机构也已加入银行间外汇市场（见图表 4）。自2017年起外资入境配置人民币资产规模持续上升，为满足境外机构汇兑以及汇率风险管理的需求：一方面，2023年9月外管局批准中信、华泰、招商三家券商开展即期代客结售汇业务，以及人民币及外币对即期和衍生品自营交易。相较商业银行，券商可以提供针对高风险偏好客户和侧重权益类投资的差异化FICC服务。为配合（R）QFII额度限制取消、沪伦通业务发展等，未来将引入